El histórico prospecto de OPV de Anthropic, hecho público el lunes, describe tanto la fortaleza como la fragilidad del negocio de esta empresa de inteligencia artificial. El S-1 es el registro que una empresa presenta ante la Comisión de Bolsa y Valores de EE.UU. antes de que sus acciones puedan ofrecerse a inversores públicos, y lo obliga a detallar, con sus propias palabras, los riesgos materiales que enfrenta el negocio. El documento muestra que los clientes están utilizando los servicios de IA de Anthropic a un ritmo extraordinario, pero también deja claro que la compañía está atada a cientos de miles de millones de dólares en compromisos de cómputo mientras muchos de sus clientes pueden reducir su uso o cancelar en casi cualquier momento.

Anthropic construyó su negocio de rápido crecimiento cobrando a los clientes según cuánto usan sus servicios. Sin embargo, como dejó claro el prospecto, la empresa depende en gran medida de socios externos para obtener la potencia de cómputo que hace funcionar esos servicios. La disparidad entre los acuerdos mediante los cuales Anthropic compra potencia de cómputo y la forma en que vende sus servicios de IA a los clientes significa que podría verse presionada si cambian las condiciones del negocio.

Crecimiento explosivo de ingresos

Los ingresos de la compañía crecen a un ritmo excepcional. Los ingresos del primer semestre se dispararon 1.300% hasta 16.280 millones de dólares, de los cuales unos 13.100 millones—aproximadamente el 80%—provienen de clientes empresariales que pagan tarifas basadas en consumo en lugar de suscripciones individuales.

El crecimiento refleja la demanda en auge de servicios de IA, ya que las empresas despliegan modelos de lenguaje avanzados como la familia de productos Claude de Anthropic para ayudar con programación, contabilidad y otras tareas.

Para satisfacer esa demanda, Anthropic ha firmado enormes acuerdos de infraestructura con Amazon, Microsoft, Google y otros hiperescaladores. Estos proveedores de nube controlan los centros de datos y los chips sobre los que se ejecutan los modelos de IA de Anthropic.

Hasta ahora, el monto que Anthropic paga a estos proveedores por capacidad de cómputo ha crecido a un ritmo más moderado que sus cifras de ventas explosivas. El costo de ingresos por los tokens que sirve a sus clientes—los tokens son las pequeñas unidades de texto que procesan los modelos de IA—fue de 2.400 millones de dólares en los seis meses cerrados en junio de 2026, un aumento del 135% respecto al mismo período del año anterior. También gastó 9.700 millones de dólares en costos de cómputo e infraestructura para la investigación y desarrollo de modelos futuros.

Anthropic indica actualmente que genera más de dos dólares de ingresos por cada dólar que gasta en infraestructura de cómputo. Pero esa ecuación podría cambiar si la compañía se ve obligada a reducir los precios de los tokens—un riesgo que advierte explícitamente en su registro S-1.

El desfase entre gasto e ingresos

El gasto en infraestructura de Anthropic está comprometido mucho antes de la demanda esperada. La compañía ha comprometido al menos 475.000 millones de dólares en compras futuras de cómputo en la nube con sus principales socios, incluyendo al menos 389.900 millones de dólares prometidos solo a Amazon, Alphabet (matriz de Google), SpaceXAI y Microsoft, además de acuerdos con Nscale y Lambda. Gran parte de ese dinero se debe independientemente de cuánto uso atraiga realmente su IA. Cuando se incluyen los acuerdos de arrendamiento de chips de cómputo, sus compromisos totales ascienden hasta 750.000 millones de dólares.

El lado de la demanda del negocio goza de mucha menos certeza. Como detalló la compañía en el S-1, buena parte de sus ingresos carece de compromisos a largo plazo, con contratos que permiten a los clientes reducir el uso o terminar con poca o ninguna notificación.

Ese desfase entre cómo Anthropic genera ingresos y lo que espera gastar crea un delicado acto de equilibrio lleno de presión para los próximos años. Su crecimiento hasta ahora le ha permitido mantenerse al día con los costos de cómputo. La pregunta es si los clientes seguirán gastando a un ritmo que le permita absorber estos compromisos masivos.

"Debemos hacer crecer nuestra base de clientes y expandir los ingresos rápidamente para generar los flujos de efectivo necesarios para cumplir estos compromisos", dijo Anthropic en su S-1.

La compañía también reconoció que alcanzar esas metas de crecimiento podría ser un desafío. "Esperamos que nuestra tasa de crecimiento de ingresos disminuya con el tiempo y fluctúe de un período a otro", escribió.

Consciente de este posible desfase, Anthropic ha intentado cada vez más trasladar a sus clientes empresariales hacia acuerdos plurianuales no cancelables con gastos mínimos fijos a cambio de tarifas de tokens con descuento. La compañía dijo que, a junio de 2026, tenía unos 10.800 millones de dólares en obligaciones de desempeño restantes bajo estos contratos—una medida contable de ingresos ya contratados pero aún no reconocidos. Sin embargo, el 75% de esos ingresos se reconocerán en el próximo año, mientras que los compromisos de gasto en centros de datos de Anthropic se extienden mucho más allá de ese plazo.

Anthropic también reveló que ha subestimado significativamente sus requisitos de cómputo en el pasado, quedando con capacidad limitada y afectando el desarrollo de productos. El momento en que el cómputo entra en operación puede no alinearse con la demanda, escribió, lo que genera "períodos de exceso o subutilización de cómputo y salidas de efectivo comprometidas que no producen ingresos inmediatos".

Por ejemplo, en las dos semanas que terminaron el 2 de enero de este año, Anthropic señaló que el gasto de los clientes disminuyó alrededor del 20% en comparación con las dos semanas anteriores, aunque luego se recuperó.

Anthropic generalmente contrata cómputo con 12 a 18 meses de anticipación, y sus gastos aumentan a medida que la capacidad está disponible. El riesgo es que, aun cuando los ingresos sigan creciendo, ese crecimiento podría resultar demasiado lento para absorber la próxima ola de costos de infraestructura. En su registro, Anthropic advierte explícitamente que cantidades significativas de nuevo cómputo entrando en operación comprimirán sus márgenes.

Para quienes quieran dar seguimiento a ese acto de equilibrio, el propio documento proporciona los indicadores: la proporción entre ingresos y gasto en cómputo, el crecimiento de los contratos plurianuales comprometidos y el ritmo al que vencen los cientos de miles de millones en obligaciones de nube son todas cifras que la compañía ha puesto ahora en el registro público.

"Las cifras crecen a un ritmo sin precedentes", dijo Gil Luria, analista de D.A. Davidson, a Fortune. "Ninguna empresa en la historia ha crecido tan rápido y con tanta eficiencia. Creen que pueden seguir creciendo, y lo creen basándose en su éxito actual".

Luria agregó que, pese al riesgo que Anthropic asume en sus contratos con clientes, la compañía ha demostrado ser rentable y cuenta con abundante efectivo a su disposición.

Pagos iniciales significativos

Las buenas noticias para Anthropic es que, hasta ahora, su plan ha funcionado. Los ingresos han mantenido el ritmo de los gastos de cómputo, y en su segundo trimestre la compañía generó 974 millones de dólares en ingreso operativo. También tenía 112.400 millones de dólares en efectivo y equivalentes a fines de junio.

Anthropic reveló que sus planes de financiamiento incluyen flujos deivo operativos, capital, deuda y financiamiento de socios. Sin embargo, advirtió que la construcción de su infraestructura requerirá cada vez más pagos iniciales significativos antes de que la capacidad de cómputo entre en operación, lo que amenaza con erosionar las reservas de efectivo incluso a medida que mejora su desempeño financiero.

La compañía tampoco cuenta con la publicidad para impulsar los ingresos a corto plazo, y señaló que quiere evitar la presión de optimizar para la interacción. Citó su estructura de gobernanza como corporación de beneficio público, que la obliga a cumplir una misión de beneficio público junto con los intereses de los accionistas.

Un acto de equilibrio para toda la industria

Sopesar la demanda de IA frente al gasto en infraestructura ha sido un tema central en toda la industria a medida que los gigantes tecnológicos se apresuran a construir centros de datos. Los mayores actores han dedicado un esfuerzo considerable a alcanzar la demanda mientras apuestan a un futuro en el que empresas y personas seguirán dependiendo de servicios de IA para una amplia variedad de tareas. Se espera que Amazon, Microsoft, Alphabet y Meta destinen en conjunto más de 700.000 millones de dólares a gastos de capital en 2026.

Muchos miles de millones de ese gasto se financian con deuda, según un informe de junio de Exponential View, con sede en Inglaterra. Oracle destaca en particular por su agresiva captación de fondos. A principios de este año, la compañía dijo que necesitaría recaudar entre 45.000 y 50.000 millones de dólares solo en 2026 para financiar su expansión de infraestructura.

Otros factores de riesgo

El delicado equilibrio de Anthropic entre sus fuentes de ingresos y sus obligaciones fijas es uno de los muchos factores de riesgo destacados en su extenso S-1. Otros incluyen la dependencia de un número reducido de clientes: sus cinco principales clientes representaron aproximadamente el 25% de los ingresos en los primeros nueve meses de este año.

Anthropic también reveló incidentes en los que sus modelos obtuvieron acceso no autorizado a sistemas reales durante pruebas de seguridad, y estimó que entre el 5% y el 7% de sus ingresos este año provino de clientes que luego se descubrió violaban sus políticas de uso.

Este artículo apareció originalmente en Fortune.com.