Anthropic comenzará el marketing de su oferta pública inicial a mediados de octubre y completará la cotización poco antes de las elecciones intermedias de Estados Unidos en noviembre, según fuentes familiarizadas con el asunto, lo que representa un alejamiento del cronograma original de la empresa.

El retraso plantea una pregunta más amplia para los inversionistas públicos: ¿estarán dispuestos a pagar los mismos precios elevados por la IA de frontera que pagaron los respaldos privados? Algunos inversionistas estiman que la empresa podría ser valorada en cerca de $2 billones, lo que convertiría la cotización de Anthropic en una de las mayores IPO de la historia y en la primera gran prueba de si las valoraciones privadas de IA de billones de dólares pueden sostenerse en los mercados públicos.

Una perspectiva a finales de septiembre y un respaldo de $15 mil millones

El cambio más visible es de carácter procedimental. Según dos fuentes que hablaron con Reuters, se esperaba que Anthropic presentara su perspectiva de IPO ya esta semana, pero los documentos probablemente no llegarán hasta finales de septiembre. Esa presentación marcaría el inicio de la fase final de la oferta.

La empresa ya cuenta con su autorización legal. El 1 de junio, comunicó que había presentado de forma confidencial un borrador de registro S-1 ante la SEC, lo que le permite avanzar con la operación en cualquier momento una vez que el regulador concluya su revisión, sujeto a las condiciones del mercado y otros factores. Las presentaciones confidenciales de borradores, permitidas por la SEC desde hace más de una década, permiten a las empresas trabajar en los comentarios del regulador fuera de la vista pública y les dan flexibilidad en los tiempos, que es precisamente la palanca que Anthropic está utilizando ahora.

Antes de las presentaciones para analistas, Anthropic también busca cerrar una línea de crédito rotativo de $15 mil millones, informó Reuters. Este tipo de líneas suelen organizarse antes de grandes cotizaciones para proveer liquidez y demostrar flexibilidad financiera a los inversionistas potenciales. Morgan Stanley, Goldman Sachs, JPMorgan y Citi se encuentran entre los bancos que trabajan en la IPO. Anthropic y los bancos declinaron hacer comentarios, y las fuentes advirtieron que el cronograma aún podría cambiar.

Por qué la cuestión de la valoración está vigente

La ronda de financiamiento privado más reciente de Anthropic valoró a la empresa en aproximadamente $965 mil millones, por encima de la valoración de $852 mil millones de OpenAI. Algunos respaldos de Anthropic estarían sopesando un valor futuro cercano a los $2 billones frente a un objetivo de OpenAI de hasta $1 billón, según informó Cryptopolitan.

Esa brecha refleja una marcada divergencia en el crecimiento reportado. Citando al Wall Street Journal, Cryptopolitan informó que los ingresos de Anthropic en el segundo trimestre más que se duplicaron hasta $11.6 mil millones, mientras que los de OpenAI subieron 18%, a $6.7 mil millones. La tasa anualizada de ingresos de Anthropic superó los $65 mil millones a finales de julio, frente a los más de $40 mil millones reportados por OpenAI.

La demanda empresarial apunta en la misma dirección. El Índice de IA de agosto de Ramp mostró que en julio el 43.5% de las empresas estadounidenses compró suscripciones o tokens de Anthropic, frente al 39.7% de OpenAI. El mensaje de mediados de octubre, en esencia, afirma que una trayectoria de crecimiento más rápida y una modesta ventaja en el segmento empresarial pueden justificar una valoración muy por encima de la última marca privada de Anthropic.

El lado de los costos que podría limitar el múltiplo

La pregunta apremiante es cuánto debe gastar Anthropic para sostener ese crecimiento. Ramp encontró que, en su primer mes, Fable 5 representó el 6% de los tokens de Anthropic comprados por empresas y el 11.4% del gasto en modelos, a pesar de tener el precio más alto de cualquier modelo que ofrece la empresa.

La brecha de precios es significativa. El precio oficial de Fable 5 de Anthropic es de $10 por millón de tokens de entrada y $50 por millón de tokens de salida. OpenAI ofrece su GPT-5.6 Sol a $4 y $20, respectivamente, lo que hace que Fable sea 2.5 veces más caro. Un mejor desempeño no implica automáticamente que los compradores deban pagar más por ello.

Las condiciones económicas del sector se están endureciendo. La "Paradoja de la Inferencia" de Gartner predice que, aunque la economía por unidad de token mejorará, el costo por flujo de trabajo agéntico aumentará más de cinco veces hasta 2028. El analista de Goldman Sachs James Covello ha descrito la tendencia general de gasto como "sin precedentes e insostenible".

Al mismo tiempo, la investigación de la OCDE muestra que los precios de los modelos ajustados por calidad están cayendo, y la última encuesta State of AI de McKinsey sugiere que el despliegue de IA en toda la empresa todavía va a la zaga de la rápida adopción reflejada en las cifras generales. Hasta que Anthropic publique su S-1 con estados financieros auditados, señala Morningstar, los inversionistas tienen visibilidad limitada de medidas clave como los márgenes brutos, el flujo de caja y la concentración de clientes.

Una expansión valorada en gran parte en privado

Permanecer más tiempo como empresa privada también conlleva riesgos. Según el estudio de mercados privados de Forge, Anthropic, OpenAI y xAI alcanzaron valoraciones de $100 mil millones en un promedio de cinco años, mientras que la generación anterior de empresas tardó alrededor de 16 años. Gran parte del valor que los inversionistas esperaban capturar después de una IPO ya se ha creado mientras las empresas permanecían privadas. Salir a bolsa podría servir cada vez más como una oportunidad de salida para los inversionistas tempranos y los empleados, en lugar del punto en el que comienza la creación de valor.

Incluso con rendimientos futuros inciertos, el mercado general sigue expandiéndose con rapidez. Gartner prevé que el gasto global en modelos y plataformas de IA crezca 63.4%, hasta $64.3 mil millones para 2026. Goldman Sachs Research afirma que la inversión global en IA superará el billón de dólares este año, y el Global Data Centre Outlook de PwC anticipa $31.6 billones en gasto hasta 2050.

La IPO de Anthropic mostrará si los inversionistas públicos están dispuestos a comprar a valoraciones fijadas en los mercados privados. La IPO de SpaceX en junio, valorada en $1.77 billones, ofrece la comparación más cercana; y si la oferta de Anthropic se acerca a los $2 billones, se medirá inevitablemente contra el resultado de SpaceX. La presentación del S-1 esperada para finales de septiembre, con sus estados financieros auditados, dará a los inversionistas su primera mirada concreta a los números detrás de las valoraciones privadas.