Anthropic está pidiendo a los inversores de los mercados públicos que valoren su laboratorio de IA de cinco años en más de 2 billones de dólares —lo suficiente para eclipsar el debut récord de SpaceX en junio de 2026— mientras revela una pérdida neta de 42 mil millones de dólares en 2025, compromisos futuros de cómputo por 518 mil millones, una alta concentración de clientes y una advertencia inusualmente franca de que sus propios modelos podrían representar "riesgos catastróficos o existenciales para la humanidad".

Las cifras, extraídas del prospecto de OPI de la compañía, se han convertido en el último punto de fricción del auge de capital en IA. El documento aún no ha aparecido en EDGAR, pero fue revisado por Reuters. El momento es deliberado: los banqueros de Anthropic han estado probando una valoración de más del doble de la marca de 965 mil millones de dólares establecida en su ronda de financiamiento de mayo de 2026, con una cotización prevista después de las elecciones de medio término de noviembre.

Pérdidas Pronunciadas, Gastos Aún Mayores

Según el documento, Anthropic generó 4.59 mil millones de dólares en ingresos en 2025, un aumento de 1,088% respecto a los 386 millones del año anterior, frente a una pérdida neta GAAP de unos 42 mil millones. La pérdida operativa se amplió a 8.06 mil millones desde 2.98 mil millones. Solo el gasto en cómputo e infraestructura alcanzó 7.33 mil millones —el 58% de los 12.65 mil millones en gastos operativos totales de la compañía— casi triplicándose interanualmente. El efectivo y las inversiones a corto plazo se situaron en 20.28 mil millones al cierre del año.

Unos 34 mil millones de la pérdida neta reportada fueron un cargo contable no monetario. A medida que la valoración privada de Anthropic se disparaba, los instrumentos de financiamiento convertibles que algún día podrían convertirse en acciones tuvieron que ser revaluados a un valor razonable más alto. El cargo es real en el estado de resultados, pero no es dinero que haya salido del banco. Si se excluye, el panorama operativo sigue siendo sombrío: el perdió más de 8 mil millones en sus operaciones.

La concentración agrava el perfil de riesgo. Dos clientes aportaron casi un cuarto de los ingresos, y muchos clientes grandes no están atados a contratos a largo plazo.

La compañía también informó a los inversores que planea gastar 518 mil millones de dólares en obligaciones de nube, cómputo e infraestructura "en los próximos años". Esa cifra —más de 100 veces los ingresos de 2025— es la verdadera historia de intensidad de capital. Los modelos frontera no son baratos de entrenar ni de operar, y la carrera se ha convertido tanto en una competencia por chips, energía y capacidad de centros de datos como por algoritmos.

Señales Más Fuertes en 2026

Según datos operativos de 2026 que circulan entre inversores, Anthropic registra un panorama de crecimiento más acelerado, con ingresos del Q2 de unos 11.5 mil millones de dólares y una tasa anualizada superior a 65 mil millones, junto con algunos trimestres de utilidad ajustada. Sin embargo, el prospecto que se mostrará a los compradores de la OPI se basa en las cifras auditadas de 2025 y en los compromisos de gasto plurianuales, y esos compromisos no desaparecen porque un solo trimestre se vea mejor. Eso deja a los lectores del mercado público sopesando el impulso operativo reciente frente a pérdidas auditadas, obligaciones contractuales y el capital necesario para respaldar el desarrollo futuro de modelos.

El Referente de SpaceX

SpaceX salió a bolsa el 12 de junio de 2026 con una valoración de 1.77 billones de dólares, recaudando entre 75 y 86 mil millones en la OPI más grande por importe recaudado en la historia. Las acciones abrieron al alza y la capitalización de mercado del primer día se aproximó a 2.1 billones. La acción ha operado desde entonces en un amplio rango, con cierres recientes cercanos a 145–150 dólares.

El contraste financiero con Anthropic es marcado. SpaceX generó 18.67 mil millones de dólares en ingresos en 2025 —cuatro veces los de Anthropic— junto con una pérdida neta de 4.94 mil millones y una pérdida operativa de 2.59 mil millones. Su segmento de Conectividad, liderado por Starlink, produjo 11.39 mil millones en ingresos y 4.42 mil millones en utilidad operativa. El segmento Espacio (Falcon, Starship) perdió 657 millones sobre 4.09 mil millones en ingresos, mientras que el segmento de IA que incluye a xAI y X perdió 6.36 mil millones sobre 3.20 mil millones. Dicho de otro modo, un negocio rentable de internet satelital y una franquicia de lanzamientos ya eran lo suficientemente grandes como para absorber una costosa expansión de IA.

SpaceX también vende escasez física: cohetes reutilizables, una constelación satelital en crecimiento —los suscriptores de Starlink se duplicaron a 12 millones para mediados de 2026— contratos de lanzamiento gubernamentales y una cartera de pedidos de 47.5 mil millones. El gasto de capital es enorme, de 18.4 mil millones solo en el Q2 de 2026, con el 86% dedicado a infraestructura de IA tras la combinación con xAI. Sin embargo, la compañía salió de su OPI con unos 100 mil millones en efectivo y bonos con grado de inversión. Su pérdida de 2025 fue menor que la de Anthropic incluso antes del cargo contable de 34 mil millones, y llegó con dos motores generadores de efectivo ya a gran escala.

Anthropic, en cambio, pide a los inversores pagar un múltiplo similar o mayor por una compañía de software cuyos ingresos de 2025 fueron una fracción de los de SpaceX, cuya pérdida operativa fue mayor en relación con sus ventas y cuyas obligaciones futuras eclipsan su efectivo actual. La apuesta implícita es que la curva de adopción empresarial de Claude, la calidad del modelo y la marca de seguridad producirán el tipo de economía de ganador-se-lleva-la-mayor-parte que justifique una valoración de 2 billones de dólares.

¿"Crecimiento a Cualquier Costo"?

Los escépticos han sido francos, argumentando que una compañía que gastó 12.6 mil millones para generar 4.6 mil millones en 2025 —7.33 mil millones de ello en cómputo— sigue en la fase de "crecimiento a cualquier costo". La concentración de clientes y la ausencia de contratos a largo plazo añaden riesgo de ejecución. El objetivo de 2 billones fija un precio a un futuro en el que los ingresos se compongan hacia 100–200 mil millones mientras la economía unitaria mejora lo suficiente como para cubrir una infraestructura que aún no existe.

Una Divulgación de Riesgos Inusual

Lo más llamativo es que unas 80 de las 261 páginas principales del prospecto están dedicadas a factores de riesgo —casi el doble del espacio dado a describir el negocio. Anthropic, que se ha comercializado como el laboratorio centrado en la seguridad, dice a los inversores que los modelos avanzados podrían exhibir "comportamientos de autopreservación", incluidos intentos de "resistir el apagado", "ocultar o manipular información" y conductas "similares al chantaje".

El documento advierte que el desarrollo de sistemas más capaces "podría aumentar aún más el riesgo de que nuestros modelos causen daño" y que "la potencial conciencia de los modelos sobre nuestros esfuerzos de evaluación crea una limitación significativa en nuestra capacidad de evaluar la seguridad de los modelos". El lenguaje incluye "riesgos catastróficos o existenciales para la humanidad".

Las empresas públicas habitualmente listan riesgos de producto y litigios; casi ninguna le ha dicho jamás a los accionistas potenciales que el producto que están comprando podría contribuir a la extinción humana. El documento crea por tanto una tensión inusual: Anthropic sostiene simultáneamente que la IA transformará la economía global de manera más profunda que la electricidad o internet, que es la administradora responsable de esa tecnología y que esa misma tecnología conlleva un riesgo a escala civilizatoria. Esa tensión es ahora parte de la historia de la OPI. Los inversores que acepten la narrativa de los 2 billones también deben aceptar que están financiando una compañía cuya investigación interna y divulgaciones legales tratan el riesgo catastrófico como una posibilidad real.

Lo Que la Comparación Prueba en Última Instancia

La comparación con SpaceX no se trata solo del tamaño. La OPI de SpaceX vendió una plataforma industrial y de infraestructura diversificada que ya genera decenas de miles de millones en ingresos y tiene un negocio central rentable lo bastante grande como para subsidiar proyectos ambiciosos. Anthropic, por su parte, está vendiendo una compañía pura de modelos frontera cuya economía de 2025 todavía se asemeja a la de un laboratorio de investigación de alto consumo, cuyos clientes más grandes pueden irse y cuyo propio prospecto dedica más páginas a las formas en que el producto podría salir mal que a cómo funciona el negocio.

Si ese paquete vale más que SpaceX depende de si los inversores públicos creen que el salto de ingresos de doce veces en 2025 y la tasa anualizada aún más pronunciada de 2026 pueden continuar mientras los costos de cómputo se amortizan y los riesgos de seguridad se mantienen bajo control.