Amazon.com (NASDAQ: AMZN) se acerca a uno de los informes de resultados más scrutinizados en la memoria reciente, con los inversores otorgando mucha más importancia a la rentabilidad de Amazon Web Services que a las cifras de ingresos principales de la empresa.

Las acciones han caído 7.4% en los últimos cinco días de negociación antes de los resultados del segundo trimestre, una caída que superó el movimiento implícito en los mercados de opciones antes del informe. Amazon cerró en $226.65 y se depreció aún más en las negociaciones fuera de horario, una señal de que los inversores se mantienen cautelosos incluso antes de que la empresa publique sus números oficiales el jueves.

Los analistas señalan que el mercado ya no se conforma con un simple superamiento de las expectativas de ingresos. La pregunta central ahora es si AWS puede sostener sus sólidos márgenes de beneficio mientras Amazon acelera sus inversiones de capital en centros de datos, servidores e infraestructura de IA. El escrutinio no es exclusivo de Amazon: Microsoft, Alphabet y Meta han enfrentado una presión similar por parte de los inversores al comprometer colectivamente decenas de miles de millones de dólares en infraestructura de IA, pero el informe de Amazon tiene un peso particular porque AWS sigue siendo el mayor proveedor de servicios en la nube por ingresos.

AWS como el principal motor de beneficios

Las estimaciones de consenso proyectan ingresos del segundo trimestre de aproximadamente $196.75 mil millones. Solo los ingresos de AWS se espera que alcancen aproximadamente $40.5 mil millones, lo que representaría un crecimiento interanual superior al 30%.

Lo que hace a AWS particularmente significativa para los inversores no es su participación en las ventas totales, sino su contribución desproporcionada a las ganancias. Se proyecta que la división en la nube represente solo alrededor del 21% de los ingresos de Amazon, pero se espera que genere casi el 60% del ingreso operativo total de la empresa. El ingreso operativo estimado de AWS se sitúa cerca de $13.7 mil millones.

Esta concentración significa que incluso un cambio marginal en la rentabilidad de AWS puede tener un efecto desproporcionado en los resultados financieros generales de Amazon. Los analistas estiman que cada punto porcentual de cambio en el margen operativo de AWS corresponde a aproximadamente $405 millones en ingreso operativo. Por el contrario, las operaciones de venta al por menor de Amazon suelen funcionar con márgenes comparativamente reducidos, lo que hace que la rentabilidad de la división en la nube sea la variable más importante en la capacidad de generación de ganancias consolidadas de la empresa.

Presión sobre los márgenes bajo el escrutinio de la inversión en IA

El margen operativo de AWS alcanzó el 37.7% en el primer trimestre, un nivel que sorprendió a muchos inversores y ayudó a sostener el precio de las acciones de Amazon a principios de este año. Sin embargo, las expectativas actuales de consenso sitúan el margen del segundo trimestre más cerca del 33.8%.

Si AWS lograra mantener su nivel de margen del primer trimestre, el ingreso operativo de Amazon podría superar las proyecciones actuales en más de $1.5 mil millones. El riesgo en el que los inversores se centran es que el aumento de los gastos de depreciación vinculados a las inversiones en infraestructura de IA podría empujar esos márgenes a la baja.

El negocio en la nube se ha beneficiado de la creciente demanda de servicios de IA generativa, entrenamiento de modelos y cargas de trabajo de computación empresarial. Sin embargo, esas mismas oportunidades de crecimiento requieren un gasto de capital enorme, lo que genera tensión entre la expansión y la rentabilidad.

Los inversores están evaluando cada vez más si Amazon puede escalar su capacidad de IA sin erosionar la economía unitaria que históricamente ha convertido a AWS en el segmento de negocio más valioso de la empresa. Los proveedores de servicios en la nube competidores enfrentan el mismo cálculo, pero la escala de Amazon significa que la trayectoria de sus márgenes se considera ampliamente como un indicador de si la expansión de IA en la industria puede traducirse en beneficios sostenidos.

El gasto en IA afecta al flujo de caja libre

La preocupación se extiende más allá de los márgenes. El flujo de caja libre de Amazon se ha debilitado drásticamente a medida que la empresa dirige un fuerte gasto hacia equipos e infraestructura.

El flujo de caja operativo de los últimos doce meses aumentó aproximadamente un 30% hasta $148.5 mil millones, lo que demuestra que el negocio principal sigue generando un flujo de caja sustancial. Sin embargo, el flujo de caja libre se desplomó a apenas $1.2 mil millones, frente a $25.9 mil millones en el período comparable anterior.

Amazon ha atribuido gran parte de esta caída a un aumento de aproximadamente $59.3 mil millones en el gasto de equipos relacionado con la expansión de IA.

Este cambio en el gasto de capital se ha convertido en un tema central tanto para los inversores de renta variable como para los de crédito. La demanda de las recientes emisiones de bonos de Amazon ha sido más débil que a principios de año, una señal de que financiar el crecimiento de infraestructura a gran escala se está volviendo más costoso.

El mercado parece dispuesto a tolerar la trayectoria de gasto agresivo de Amazon solo si AWS continúa generando un crecimiento excepcional junto con márgenes estables. Con el informe del jueves, los inversores buscarán señales sobre si la brecha entre los desembolsos de capital relacionados con la IA y los ingresos correspondientes se está reduciendo, o si el ciclo de inversión todavía tiene años por delante antes de que los rendimientos se hagan visibles en la rentabilidad de AWS.