Durante años, las grandes empresas tecnológicas de Estados Unidos parecían tener un acuerdo implícito con los inversionistas: podían gastar con fuerza en inteligencia artificial mientras los ingresos siguieran aumentando, y el mercado bursátil continuaría premiándolas. Ese arreglo ahora muestra señales de estar deteriorándose.

Las acciones de Alphabet Inc. cayeron más de 7% el jueves, marcando su peor jornada bursátil en más de un año. La caída siguió a la decisión de la compañía de elevar su proyección de gasto de capital para 2026 hasta un máximo de $205 billion. La matriz de Google también informó que el flujo de caja libre se volvió negativo en el segundo trimestre, la primera vez que eso ocurre desde su oferta pública inicial de 2004.

La reacción del mercado se produjo incluso cuando Alphabet reportó un aumento de 82% en los ingresos de computación en la nube, un resultado muy por encima de las estimaciones de Wall Street. En cambio, los inversionistas se enfocaron en la magnitud del gasto.

“People are really focused on capex, obsessed with it. It used to be the more the better, but now it is the less the better,” dijo Jason Lemire, director de inversiones de Bold Wealth Partners. “We’re seeing capital raises, negative cash flows, rising debt. All that adds risk to the picture.”

La venta masiva subrayó cuánto ha cambiado la narrativa del mercado en torno a la inteligencia artificial y los gigantes tecnológicos de las Magnificent Seven. El aumento del gasto de capital ha hecho más difícil que las compañías satisfagan a los inversionistas, y la caída de Alphabet fue especialmente notable porque ha sido vista como una de las mayores beneficiarias de la IA dentro del grupo. Esa percepción se ha apoyado en la popularidad de sus servicios de IA Gemini, sus chips para centros de datos desarrollados internamente y su creciente negocio de computación en la nube.

La presión se centra en una compensación financiera básica. Construir y operar servicios de IA requiere grandes desembolsos iniciales en centros de datos, servidores, equipos de redes y chips avanzados, mientras los inversionistas buscan evidencia más clara de que esas inversiones pueden traducirse en generación de caja duradera.

El cambio de contexto crea un escenario difícil para la próxima ronda de resultados. Microsoft Corp. y Meta Platforms tienen previsto reportar ganancias el miércoles, seguidas por Apple Inc. y Amazon.com Inc. el jueves. Sus reportes darán a los inversionistas otra mirada sobre si el crecimiento en la nube, la demanda publicitaria y las ventas de hardware de consumo están avanzando al ritmo del despliegue de IA de la industria.

Un índice que sigue a las Magnificent Seven, que también incluye a Nvidia Corp. y Tesla Inc., cayó 4.8% el jueves tras el reporte de Alphabet. Fue la peor jornada del índice desde el anuncio del “liberation day” de los aranceles de Trump en abril de 2025. El indicador acumula una baja de 3.7% en 2026, después de haber subido con fuerza durante los tres años anteriores.

Como resultado, las compañías que han dominado el S&P 500 Index desde el inicio del auge de la IA están cediendo cada vez más liderazgo a empresas que reciben cientos de miles de millones de dólares de su gasto, incluidos fabricantes de chips como Micron Technology Inc. y Advanced Micro Devices Inc.

Microsoft, alguna vez considerada líder en IA por su participación en OpenAI, propietaria de ChatGPT, es la segunda acción más débil de las Magnificent Seven este año. Sus acciones han caído 21% ante preocupaciones de que la compañía esté perdiendo terreno pese a gastar más de $190 billion en gastos de capital en el año calendario actual, según estimaciones de analistas. Las acciones de Meta han bajado 9.8% mientras los inversionistas cuestionan sus propias inversiones en IA, mientras que Amazon se mantiene prácticamente sin cambios en 2026.

En conjunto, se espera que Alphabet, Microsoft, Amazon y Meta gasten alrededor de $724 billion en gastos de capital este año y casi $950 billion en 2027, según el promedio de estimaciones de analistas recopiladas por Bloomberg.

“We’re in a period where people are inclined to sell off on capex, and Microsoft and Meta and Amazon are all holdings hands with Alphabet and jumping in to spend,” dijo Willy Lee, socio principal de la firma de venture capital Neostellar Capital. “We’re going to see scrutiny on all parts of their businesses as they keep spending.”

La resistencia de los inversionistas también está intensificando las preguntas sobre las compañías que se benefician del aumento del gasto, particularmente los fabricantes de chips. El Philadelphia Stock Exchange Semiconductor Index, o SOX, subió 101% durante la primera mitad del año. Desde entonces ha perdido 17% en julio y va camino a su peor mes desde junio de 2022, cuando el mercado bursátil estaba en medio de una venta masiva impulsada por la inflación.

La incertidumbre es visible en la reciente volatilidad del índice de chips de 30 miembros. Su volatilidad durante los últimos 100 días está en el nivel más alto desde 2020, cuando la pandemia alteraba los mercados. El SOX ha registrado 17 movimientos de 5% o más este año, igualando el mayor número desde 2008, según datos recopilados por Bloomberg. En comparación, el S&P 500 y el Nasdaq 100 Index, de fuerte composición tecnológica, no han registrado ninguno.

“There is going to be an AI winter at some point,” dijo Lemire. “When you look at how exceptional margins are — especially in memory — well, it is impossible to maintain those over a long timeframe. At some point, we will see margin compression and valuation compression, and that will have a huge impact on the market.”

Apple está del otro lado de esa operación. El fabricante del iPhone ha evitado grandes desembolsos en IA y ha optado por asociarse con desarrolladores de modelos para respaldar sus servicios. Los inversionistas han premiado ese enfoque en las últimas semanas, impulsando las acciones de Apple 15% en julio y poniéndolas en camino a su mejor mes en exactamente tres años. La acción ha ganado 23% en 2026, lo que la convierte en el mayor contribuyente por puntos al avance de 8.3% del S&P 500.

Eso no significa que Apple esté libre de desafíos. El fuerte aumento de la demanda de chips de memoria usados en computación de IA ha llevado a Apple a subir los precios de productos como MacBooks y iPads. Cómo responderán los clientes, y qué significarán esos cambios para los márgenes de ganancia de Apple, sigue sin resolverse.

La venta masiva más amplia de las Magnificent Seven ha hecho que algunas acciones parezcan relativamente baratas según medidas históricas. Microsoft, por ejemplo, cotiza a 19 veces las ganancias estimadas, muy por debajo de su promedio de 27 durante la última década. Meta cotiza a cerca de 14 veces las ganancias estimadas, frente a su promedio de 10 años de 20.

El problema es que la carrera por construir capacidad de computación para IA está cambiando los modelos de negocio de estas compañías y añadiendo nuevos riesgos. El flujo de caja libre negativo de Alphabet en el segundo trimestre llamó la atención por las grandes cantidades de efectivo que generan sus distintos negocios. Para empresas que durante mucho tiempo han sido valoradas en parte por su capacidad de producir efectivo a gran escala, el gasto sostenido puede hacer que las comparaciones tradicionales sean más difíciles de interpretar incluso cuando los ingresos reportados siguen siendo sólidos.

Eso ha vuelto menos útiles las comparaciones históricas de valuación, según Brad Warden, gestor sénior de cartera en Nomura Asset Management, cuyo fondo posee Nvidia, Alphabet, Microsoft y Amazon.

“They look cheap right now, but when you look forward at potential disruption, they are guilty until proven innocent. Is the current business model sustainable? Will economics get worse?” dijo Warden, quien espera que las compañías que gastan en IA obtengan retornos de sus inversiones. “It really comes down to what pain you’re willing to endure in an investment cycle and how strongly you believe you’ll ultimately get the economics on the other end of the cycle.”

Esta historia fue publicada originalmente en Fortune.com.