Der Präsident der Federal Reserve, Kevin Warsh, durchbrach am Freitag, dem 28. August, einen Monat öffentlicher Zurückhaltung, als er die Bühne für seine Grundsatzrede beim jährlichen Wirtschaftssymposium der Fed in Jackson Hole im US-Bundesstaat Wyoming betrat. Die Rede, seine erste bei diesem Treffen als Präsident, stand in diesem Jahr unter besonderer Beobachtung: Über die Premiere hinaus hat Warsh Analysten mit seinem Rückzug von der inzwischen vertrauten Forward Guidance verunsichert, mit der die Notenbank bisher die grobe Richtung ihres Leitzinses angedeutet hatte. Der vollständige Redetext ist auf der Website der Federal Reserve veröffentlicht.

Zur Forward Guidance blieb Warsh bei seiner Linie. „Sie kennen vielleicht mein seit Langem bestehendes Unbehagen gegenüber frühzeitigen Verlautbarungen über künftige Politikentscheidungen … Die Forward Guidance als regelmäßige Praxis wurde von meinen Kollegen – und von mir – während der globalen Finanzkrise übernommen. Sie war damals unverzichtbar, und wir haben sie mit großem Pomp eingeführt“, sagte er.

„Doch wie andere Hinterlassenschaften vergangener Krisen hat sich diese Praxis nach meinem Dafürhalten überlebt. In normalen Zeiten sollte die Rolle der Forward Guidance begrenzt und eng umrissen sein; andernfalls riskiert sie, im Namen der Klarheit Mehrdeutigkeit zu schaffen. Ein Zuviel an Einblicken in die Beratungen und ein Zuviel an Festlegungen auf künftige Entscheidungen kann Märkte, Unternehmen und Haushalte in die Irre führen. Und ich bin überzeugt: Wenn Notenbanker über den gesamten Zyklus hinweg Quasi-Zusagen zu Zinsen machen, schränken wir unsere eigene Freiheit ein, im Moment der Entscheidung das Richtige zu tun.“

Sein Ton war bestimmt: „Wir sollten kein System pflegen, in dem Marktteilnehmer in erster Linie zur Fed blicken, um ihr nächstes Geschäft abzuschließen.“

Warsh hat sein Bekenntnis zum Doppelauftrag der Fed – Inflation von 2 % und maximale Beschäftigung – wiederholt bekräftigt, doch weder er noch die Mitarbeiter seiner Notenbank leben hinter dem Mond. Anleiherenditen stiegen nach Warshs Pressekonferenz im Juli an, während die Märkte eine abwartende Fed und den Hinweis verdauten, dass die Märkte selbst möglicherweise einen Teil der Straffungsarbeit übernehmen, den Anleger zuvor von der Notenbank erwartet hatten.

Beunruhigender noch – zumindest für manche Ecken der Wall Street – waren die Fragen, die über den etablierten Rahmenwerken hingen, mit denen die Fed ihre Entscheidungen zum Leitzins trifft. Analysten hinterfragten, ob diese Rahmen geändert werden könnten, und suchten nach Antworten darauf, wie die Politikverantwortlichen denken – auch ohne zu wissen, welche Maßnahmen daraus folgen könnten.

Hier lieferte Warsh Einblicke. Sein Blick auf die Wirtschaft war keineswegs rosarot, doch er legte die Gewichtung der Prioritäten innerhalb der Fed dar, wobei die Preisstabilität in der Abwägung der Risiken im Auftrag der Notenbank an erster Stelle steht.

„Doch auf der Seite der Preisstabilität unseres Auftrags sind die Zahlen besorgniserregender. Das bevorzugte Inflationsmaß der Fed, die Veränderung des PCE-Preisindex über zwölf Monate, liegt bei 3,7 %, während die Veränderung über sechs Monate 4,1 % beträgt“, sagte er. „Keines dieser Maße ist perfekt, aber alle zeichnen ein ähnliches Bild: Die Inflation liegt über unserem Ziel von 2 %. Der vorrangige Fokus der Fed sollte daher derzeit auf den Preisen liegen.“

Die Beschäftigungsseite des Fed-Auftrags steht es laut Warsh dagegen „gut“ da: gestützt auf einen robusten Konsum und ein „erneutes Matching“ von Arbeitgebern und Arbeitnehmern nach der COVID-Pandemie. „Nach heutigem Stand bin ich der Ansicht, dass die Arbeitsmärkte im Großen und Ganzen mit Vollbeschäftigung vereinbar sind, doch auf der Seite der Preisstabilität unseres Auftrags sind die Zahlen besorgniserregender“, fügte er hinzu.

Diese Einordnung ist für Trader und Politikverantwortliche gleichermaßen relevant, da sie nahelegt, dass die Fed beide Seiten ihres Auftrags abwägt, auch wenn die Inflationsseite in Warshs Darstellung die dringendere Sorge bleibt. Angesichts von Spekulationen darüber, wie entschieden die Fed ihren Auftrag verfolgen wird, trat Warsh Bedenken entgegen: „Es gibt ein Signal, das niemand übersehen kann: Die Verantwortung für 65 Monate anhaltend erhöhter Inflation liegt eindeutig bei der Notenbank. Und genau dort gehört sie hin … Ich stehe heute hier, verpflichtet auf eine Disziplin, nicht auf eine Entscheidung. Meine Fed-Kollegen und ich sind kaum die Ersten, die in einer Zeit großer Tragweite diese Positionen innehaben. Wir sind entschlossen, die Zeit durch unsere bestmögliche Arbeit wettzumachen.

„Wir nehmen unsere Verantwortung ernst, mit Demut und mit Entschlossenheit. So viel hängt von den Entscheidungen ab, die wir treffen. Eine solide Geldpolitik hilft Haushalten und Unternehmen zu gedeihen. Wird sie wirksam umgesetzt, verbreitert und vertieft sie die Dynamik unserer Wirtschaft … und hilft, Amerikas Führungsrolle in der Welt zu sichern. Und ich weiß: Unser Land braucht uns, damit wir sorgfältig nachdenken und weise handeln.“

Märkte nehmen die Rede gelassen auf

Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung schien Warshs Rede jede heftige Marktreaktion vermieden zu haben. Gold, ein in volatilen Zeiten geschätzter sicherer Hafen, gab während der Rede rund 1 % nach. Der Volatilitätsindex VIX sank ebenfalls um 1 %, während längerlaufende US-Staatsanleihen gleichfalls nachgaben. Der CME-FedWatch-Index, der Fed-Funds-Futures verfolgt, zeigt, dass 57 % der Händler erwarten, dass der nächste Zinsschritt der Fed im September eine Erhöhung um 0,25 % auf 3,75 % sein wird.

Erste Analystenreaktionen deuten darauf hin, dass Warsh aus der Kritik vom früheren Sommer gelernt hat. Eric Winograd, Chefökonom für die USA bei AllianceBernstein, schrieb, die Rede des Fed-Präsidenten habe zwar wenig Details zur Transformation der Notenbank enthalten, aber „eine Reihe von Fehlern korrigiert, die er bei seiner letzten Pressekonferenz begangen hatte, indem sie bekräftigte, dass der PCE-Index das Zielmaß für die Inflation ist und dass die Zinsen das wichtigste Instrument der Fed sind“.

„Diese Korrekturen machen die Rede im Vergleich zu seinen letzten Äußerungen hawkish und sollten das lange Ende der Zinskurve entlasten, wo Sorgen über Warshs Bereitschaft, die Zinsen zur Inflationsbekämpfung einzusetzen, zu steigenden Renditen beigetragen haben.“

„Die Produktivitätsfee“

Eines wollten manche Analysten an der Wall Street – ungewöhnlich genug – diesmal nicht allzu viel hören: KI. Wie Paul Donovan von der UBS vor der Rede anmerkte: „Der schlimmste Fall wäre eine Wiederholung von Warshs Glauben an die Produktivitätsfee sowie Gemeinplätze über künftig höheres Wachstum. Der Einfluss der Technologie auf die makroökonomische Produktivität ist unsicher, und die Risiken eines Braindrains aus den USA sowie einer geringeren Einwanderung beeinträchtigen das Wachstum ebenfalls.“

Der „Bumerang“-Notenbankchef sprach das Thema früh an, allerdings mit Fragen statt Erwartungen dazu, wie es den Auftrag der Fed prägen könnte.

„Wir erkennen, dass KI eine neue Variable ist – möglicherweise ein neuer Produktionsfaktor –, die Folgen für die Wirtschaft und die Ausgestaltung der Geldpolitik haben wird. Sie eröffnet zentrale Untersuchungslinien: Wird der Einsatz von KI einen erheblichen, anhaltenden Produktivitätsanstieg in der gesamten Wirtschaft auslösen? Und wenn ja, wann?“, sagte Warsh.

„Zu den weiteren Unbekannten gehört die daraus resultierende Marktstruktur. Es ist nicht offensichtlich, wo die Kapitalrenditen landen werden und in welchem Zeitrahmen.“

Er fügte hinzu: „Wir werden diese Fragen mithilfe einer Arbeitsgruppe zu Produktivität und Beschäftigung durchdenken. Meine ersten Abstimmungsgespräche mit den Leitern dieser Arbeitsgruppe und der vier weiteren waren ermutigend.“

Quelle: Fortune