Das US-Finanzministerium kündigte am 19. August an, seine Rückkaufauktionen für 10-jährige Treasury-Notes, 20-jährige und 30-jährige Treasury-Anleihen „mindestens zu verdoppeln“, wodurch die maximale Größe jeder Operation vom Nennwert von 2 Milliarden Dollar auf 4 Milliarden Dollar angehoben wird. Die vergrößerten Auktionen laufen vom 9. September bis zum 4. November; danach werde das Ministerium nach eigenen Angaben weitere Informationen zu künftigen Rückkäufen bereitstellen.

Bei einer Rückkaufauktion kauft das Finanzministerium ältere, bereits begebene Wertpapiere vom Markt zurück, anstatt neue zu verkaufen. Die Beträge von 2 Milliarden und 4 Milliarden Dollar sind Obergrenzen, gemessen am Nennwert – dem Betrag, den die Regierung bei Fälligkeit zurückzahlt –, und nicht der Marktpreis, den sie für langlaufende Anleihen, die mit hohen Abschlägen handeln, tatsächlich zahlen könnte.

Das Ministerium erklärte, es werde die Auktionsvolumina im „Sektor von 10 bis 20 Jahren und im Sektor von 20 bis 30 Jahren“ verdoppeln.

In diesem Zeitraum sind sieben Rückkaufauktionen in diesen beiden Sektoren geplant, wobei jede Operation vom Nennwert von 2 Milliarden auf 4 Milliarden Dollar steigt, sodass die gesamten Rückkäufe vom Nennwert 14 Milliarden auf 28 Milliarden Dollar zunehmen würden:

• 1. Sep.: 10 bis 20 Jahre
• 1. Sep.: 20 bis 30 Jahre
• 1. Okt.: 10 bis 20 Jahre
• 1. Okt.: 20 bis 30 Jahre
• 1. Okt.: 10 bis 20 Jahre
• 1. Okt.: 20 bis 30 Jahre
• 1. Nov.: 10 bis 20 Jahre

Keine quantitative Lockerung, sondern ein Schuldentausch

In einem Beitrag auf Wolf Street bezeichnete Wolf Richter den Schritt als „keine quantitative Lockerung, sondern einen Schuldentausch“. Quantitative Lockerung bedeutet Geldschöpfung – den Kauf von Notes und Anleihen mit neu geschaffenem („gedrucktem“) Geld –, was nur die Federal Reserve tun kann und was die Fed bis 2022 getan hat. Das Finanzministerium kann kein Geld schaffen; es erhält Mittel ausschließlich durch das Einziehen von Steuern und durch Kreditaufnahme. Da 100 Prozent der Steuereinnahmen bereits verplant sind, ist jeder zusätzliche Dollar, den das Ministerium für irgendetwas ausgibt – einschließlich Rückkäufen –, geliehenes Geld.

Das Volumen ist zudem im Verhältnis zum Markt gering, argumentiert der Artikel. Es sind 4,4 Billionen Dollar an 10-jährigen Notes und 5,5 Billionen Dollar an 20-jährigen und 30-jährigen Anleihen im Umlauf – zusammen fast 10 Billionen Dollar. Die zusätzlichen 14 Milliarden Dollar an Rückkäufen in diesem Zeitraum entsprächen damit etwas mehr als einem Tausendstel (0,14 %) dieser im Umlauf befindlichen Wertpapiere. Zudem würden diese 14 Milliarden Dollar durch die erhöhte Begebung anderer Wertpapiere, etwa T-Bills – die kurzfristigsten Instrumente des Ministeriums –, zu höheren Zinssätzen beschafft.

Da das Finanzministerium kein Geld drucken kann und Schulden begeben muss, um Schulden zurückzukaufen, und da die Beträge zu gering sind, um eine Rolle zu spielen, argumentierte Richter, sei der einzige Zweck des Programms, den Anleihenmarkt verbal zu manipulieren, um Anleihekurse zu treiben und langfristige Renditen zu drücken – Renditen, die als Benchmarks für die Kreditkosten in der gesamten Wirtschaft dienen. Der Anleihenmarkt „wird gerne manipuliert“, wenn die Kurse steigen, schrieb er, weil bestehende Anleihehalter – insbesondere gehebelte Fonds – viel Geld verdienen können und „nur ein Kaufsignal brauchen“, und Finanzminister Scott Bessent habe ihnen „gerade ein weiteres Kaufsignal gegeben“. Solche Wirkungen hielten, so der Artikel, nur kurz an.

Als zuvor genannte derartige Episode führte der Artikel die gemeinsame US-japanische Yen-Intervention Anfang August an (Wolf Street), die Anleihekurse nur kurz steigen und Renditen nur kurz fallen ließ, bevor sie „kläglich verpuffte“. Die 30-jährige Rendite stieg anschließend auf ein neues Zweijahrzehnthoch, und 30-jährige Anleihen wurden dann bei einer Treasury-Auktion mit der höchsten Rendite seit 2001 verkauft (Wolf Street), was Bessent „erschreckte“.

Rückkäufe unter Yellen und frühere Programme

Die frühere Finanzministerin Janet Yellen startete das Rückkaufprogramm im April 2024, nachdem die 10-jährige Treasury-Rendite im Oktober 2023 kurzzeitig 5 % erreicht hatte (Wolf Street). Seither, so der Artikel, sei die 30-jährige Treasury-Rendite weiter gestiegen.

Treasury-Rückkäufe sind nichts Neues. Das Ministerium kaufte von 2000 bis 2002 ältere Treasury-Wertpapiere zurück – eine Zeit, in der die US-Bundesregierung Haushaltsüberschüsse erwirtschaftete –, und führte ab 2014 Rückkäufe in verschwindend geringem Umfang durch – ein- bis zweimal im Jahr, in Größenordnungen wie 25 Millionen Dollar jährlich –, „nur um das System am Laufen zu halten“.

Die Rechnung mit den Zinsausgaben

Der Artikel erläuterte zudem, wie Rückkäufe von langlaufenden Anleihen, die mit hohen Abschlägen notieren, die Zinsausgaben der Regierung erhöhen können. Bei der Rückkaufauktion im Sektor von 20 bis 30 Jahren am 19. August kaufte das Ministerium 175 Millionen Dollar Nennwert einer 30-jährigen Anleihe zurück, die im Februar 2021 begeben wurde und im Februar 2051 fällig ist, mit einem Kuponzins von 1,875 % (CUSIP 912810SU3, der eindeutige Identifikationscode des Wertpapiers). Es zahlte dafür 52,375 Cent je 1 Dollar Nennwert – ein Abschlag von 47,625 % – oder insgesamt 91,7 Millionen Dollar.

Um den Rückkauf zu finanzieren, nahm das Ministerium Kredit zum heutigen Zinssatz auf; bei T-Bills liegt dieser nahe 4,0 %. Tatsächlich verringerte es damit seine günstigen Schulden und erhöhte seine teuren Schulden: Es nahm 91,7 Millionen Dollar an neuen Schulden zu etwa 4 % auf (jährliche Zinsausgaben von rund 3,7 Millionen Dollar), um 175 Millionen Dollar Nennwert alter Schulden mit einem Zinssatz von 1,875 % zu ersetzen (jährliche Zinsausgaben von rund 3,3 Millionen Dollar). Dadurch ändere sich wenig, folgerte der Artikel: Die Schulden sinken wegen des Abschlags ein wenig, die Zinsausgaben in Dollar gerechnet steigen jedoch etwas, wodurch das Defizit leicht zunimmt.

Am Tag der Ankündigung hatte der Schritt die gewünschte Wirkung, dass Anleihekäufer die Kurse nach oben trieben: Die 10-jährige Treasury-Rendite sank um etwa 5 Basispunkte und die 30-jährige Treasury-Rendite um etwa 8 Basispunkte – dieselbe Art kurzer Reaktion, die laut dem Artikel unmittelbar nach der gemeinsamen US-japanischen Intervention eingetreten war.