Die US-Staatsverschuldung erreichte am Mittwoch 40 Billionen Dollar, nachdem sie in drei Monaten um 1 Billion Dollar und in den vergangenen 12 Monaten um 3 Billionen Dollar gestiegen war. Wolf Street sagte, der Anstieg sei durch Steuersenkungen, verschwenderische Ausgaben, den Krieg im Iran und durch den Supreme Court ausgelöste Zollrückerstattungen beschleunigt worden.

Diese Billionen wurden Woche für Woche über große Treasury-Auktionen finanziert, darunter Verkäufe im Volumen von 742 Milliarden Dollar in der vergangenen Woche. Wiederholte Schuldenobergrenzen-Inszenierungen im Kongress, so der Artikel, hätten lediglich den Eindruck flacher Stellen in der Schuldenkurve erzeugt, gefolgt von Sprüngen, um diese auszugleichen.

Von den 40 Billionen Dollar an Treasury-Wertpapieren gelten 32,3 Billionen Dollar als „held by the public“, also öffentlich gehandelt und von Anlegern, Hedgefonds im Basis-Trade, Banken, Versicherungen, der Federal Reserve, anderen Zentralbanken und ähnlichen Käufern gehalten. Von diesem Betrag werden 9,3 Billionen Dollar im Ausland gehalten. Einige Treasury-Wertpapiere werden nicht öffentlich gehandelt, darunter Series I Savings Bonds, oder I-Bonds.

Die verbleibenden 7,7 Billionen Dollar werden in staatlichen Pensionsfonds, Social-Security-Trust-Fonds und anderen internen staatlichen Konten gehalten. Diese Beträge sind den Begünstigten dieser Konten geschuldet und stellen echte Schulden dar, werden aber nicht öffentlich gehandelt und unterliegen nicht den Sekundensekunden-Preisschwankungen des Marktes.

Wolf Street schrieb, dass Anleger in den vergangenen drei Monaten 1 Billion Dollar an neuen Treasuries aufnehmen mussten, was bedeutet, wenn der von der Öffentlichkeit gehaltene Betrag in diesem Umfang steigt. Dieses neue Angebot musste zusätzlich zur Refinanzierung fälliger Schulden gekauft werden, wofür neue Käufer in den Markt gelockt werden mussten.

Laut Artikel ist dies die Aufgabe der Rendite. Die Renditen stiegen über den Dreimonatszeitraum, bis sie von Auktion zu Auktion hoch genug waren, um trotz Sorgen über Inflation, hohe Staatsausgaben und künftig noch höhere Renditen genügend Käufer anzuziehen. In diesem Sinne, so der Artikel, erfüllte die Rendite ihre Aufgabe.

Der Anstieg der Renditen wurde jedoch zu einem Problem für Finanzminister Scott Bessent. Die 30-jährige Treasury-Anleihe wurde in der Auktion der vergangenen Woche mit einer Rendite von 5,22% verkauft, dem höchsten Auktionszins seit 2001, und stieg bis Montag weiter auf 5,31%.

Am Mittwoch kündigte das Finanzministerium an, die Treasury-Rückkäufe zu verdoppeln, ein Programm, das die frühere Finanzministerin Janet Yellen im April 2024 begonnen hatte, nachdem die Rendite der 10-jährigen Treasury im Oktober 2023 kurzzeitig 5% überschritten hatte.

Das Finanzministerium kann im Gegensatz zur Federal Reserve kein Geld schaffen. Um alte Wertpapiere zurückzukaufen, muss es neue verkaufen; das Rückkaufprogramm ist daher im Wesentlichen ein Schulden-Tausch. Wolf Street merkte an, dass Bessent ein ähnliches Ergebnis in deutlich größerem Umfang erzielen könnte, indem er die Auktionen langfristiger Notes und Bonds unverändert ließe, aber die Emission von T-Bills erhöhte und damit die Verschuldung stärker in kürzere Laufzeiten verschöbe. Das Finanzministerium tut dies bereits, so der Artikel.

Dennoch schien die Ankündigung darauf abzuzielen, den Anleihemarkt an dem Tag zu beruhigen, an dem die Treasury-Schulden 40 Billionen Dollar erreichten. Langfristrenditen fielen unmittelbar nach der Ankündigung, obwohl die höheren Rückkaufvolumina erst am 9. September beginnen werden. Selbst dann sind die Volumina klein im Vergleich zu den 1 Billion Dollar an neuen Schulden, die Anleger künftig alle drei bis fünf Monate aufnehmen müssen, und winzig relativ zu den ausstehenden Treasury-Wertpapieren im Umfang von 40 Billionen Dollar.

Dieses Ausmaß ist wichtig, weil Treasury-Renditen die Finanzierungskosten der Regierung in Echtzeit mitbestimmen, während neue Schulden verkauft und alte Schulden prolongiert werden. Wolf Street sagte, die Renditen müssten weiterhin hoch genug sein, um Käufer für zusätzliche 1 Billion Dollar an Treasury-Wertpapieren ungefähr alle drei bis fünf Monate anzuziehen, und zugleich Sorgen über Inflation, staatliche Verschwendung und das Risiko ausgleichen, dass neues Angebot die Renditen noch weiter nach oben treibt.

Der Artikel argumentierte, dass Bessent die Menge der auf den Markt kommenden Schulden nicht verändern kann. Seine Aufgabe sei es, diese Anleihen zu verkaufen, komme, was wolle, und zu der niedrigstmöglichen Rendite.

Weiter hieß es, Schulden-Tausch-Ankündigungen würden diese zugrunde liegende Dynamik kaum verändern. Anfang August drückte eine weitere Treasury-bezogene Ankündigung — von Wolf Street als die „big kahuna“ US-Japan-Gemeinschaftsintervention beschrieben — die 30-jährige Rendite binnen zwei Tagen um 11 Basispunkte, von 5,28% am Freitag, 31. Juli, auf 5,17% am Dienstag, 4. August, größtenteils unmittelbar nach der Ankündigung. Der Effekt erwies sich als vorübergehend, und die Rendite bewegte sich danach wieder zickzackartig nach oben und erreichte am Montag 5,31%.

Am Mittwoch fiel die 30-jährige Treasury-Rendite nach der jüngsten Ankündigung um 9 Basispunkte, nachdem sie am Vortag bereits um 3 Basispunkte gesunken war, und schloss bei 5,19%. Wolf Street bezeichnete die Bewegung als „nur eine weitere kleine Krümmung im Trend“.