Die US-Staatsverschuldung nähert sich der Marke von 40 Billionen Dollar, und das Framework „Anything but Bonds“ des Bank-of-America-Research-Strategen Michael Hartnett war noch nie so relevant wie heute. Hartnetts Kernwarnung ist eindeutig: Die Vereinigten Staaten häufen zu viele Schulden an, was die Regierung zur Ausgabe zu vieler Anleihen zwingt. Anleger verlangen im Gegenzug eine Entschädigung für dieses fiskalische Risiko – was langlaufende Treasuries im Vergleich zu anderen Anlageklassen unattraktiv macht.

Laut offiziellen Daten des US-Schatzamts belief sich die Staatsverschuldung Mitte August auf rund 39,9 Billionen Dollar und wird voraussichtlich schon diese Woche die Schwelle von 40 Billionen Dollar überschreiten. Die ausstehende Verschuldung der Regierung setzt sich sowohl aus Beständen innerhalb der Regierung als auch aus Schulden in Händen der Öffentlichkeit zusammen. Das Tempo des Anstiegs hat sich beschleunigt: Die Verschuldung erreichte erst Anfang 2022 die Marke von 30 Billionen Dollar und überschritt Mitte 2024 die Schwelle von 35 Billionen Dollar – der letzte Abschnitt des aktuellen Anstiegs dauerte also nur rund zwei Jahre. Insgesamt übersteigt die Verschuldung inzwischen auch den Wert der gesamten jährlichen Wirtschaftsleistung der USA.

Hartnett, Chef-Investmentstratege von Bank of America, hat die fiskalische Verschlechterung des Landes zu einem seiner zentralen Anlagethemen gemacht. Seine „Anything but Bonds“-Empfehlung spiegelt seine Ansicht wider, dass Anleger gegenüber langlaufenden Staatsschulden vorsichtig sein sollten, solange die USA weiterhin hohe Defizite verzeichnen und der Markt höhere Renditen zu deren Finanzierung verlangt. Er erwartet, dass die Staatsverschuldung bis 2029 die Marke von 50 Billionen Dollar erreicht. Unabhängige Beobachter im Congressional Budget Office deuten in dieselbe Richtung und prognostizieren, dass die Bundesschuld im kommenden Jahrzehnt gemessen an der Wirtschaftsleistung weiter steigen wird.

Die Sorge besteht, wie er es formuliert, nicht einfach darin, dass die Regierung sehr viel Geld schuldet. Sie besteht darin, dass die Regierung laufend Schulden refinanzieren und neue aufnehmen muss, was ein immer größeres Angebot an Anleihen schafft, das Anleger absorbieren müssen. Die Federal Reserve hat ihrerseits in den vergangenen Jahren ihr eigenes Portfolio an Treasuries verkleinert, während sie die Käufe aus der Pandemiezeit abbaut, sodass private Anleger einen größeren Teil der neuen Emissionen aufnehmen müssen. Sind Anleger weniger bereit, diese Schulden zu den bestehenden Renditen zu kaufen, muss die Regierung höhere Zinssätze anbieten, um sie anzulocken.

Diese Dynamik ist am Treasury-Markt bereits sichtbar. Die Rendite zehnjähriger Treasuries hat 4,6 Prozent erreicht, während die Rendite dreißigjähriger Papiere auf 5,2 Prozent gestiegen ist. Diese erhöhten Renditen spiegeln Bedenken hinsichtlich Inflation, fiskalischer Nachhaltigkeit und des schieren Umfangs der staatlichen Kreditaufnahme wider. Dieselben Bedenken haben das Kreditumfeld verändert: Alle drei großen Ratingagenturen – S&P Global im Jahr 2011, Fitch 2023 und Moody’s im Mai 2025 – haben den USA ihre Triple-A-Bewertung entzogen und dabei jeweils den Schulden- und Defizitpfad der Regierung unter ihren Bedenken angeführt.

Für Anleiheinvestoren wirken steigende Renditen in beide Richtungen. Neu ausgegebene Anleihen werden attraktiver, weil sie höhere Erträge abwerfen, doch bestehende Anleihen verlieren an Wert, wenn die Marktrenditen steigen. Je länger die Laufzeit einer Anleihe, desto empfindlicher reagiert ihr Kurs in der Regel auf Zinsänderungen – eine Realität, die langlaufende Treasuries besonders exponiert macht, falls Anleger weiterhin höhere Renditen als Ausgleich für fiskalische Risiken und Inflationsrisiken verlangen.

Auch wenn Anleihen durch die Brille des Bank-of-America-Strategen unattraktiv erscheinen, bleibt der Anleihenmarkt einer der klarsten Gradmesser für die grundlegende Gesundheit der Wirtschaft. Treasury-Renditen spiegeln wider, was Anleger über Inflation, Wirtschaftswachstum, Zinssätze und die Fähigkeit der Regierung denken, ihre Finanzen zu verwalten.

Steigen die Renditen, reichen die Auswirkungen weit über Anleiheportfolios hinaus. Treasury-Sätze tragen dazu bei, die Basiskosten für Kredite in der gesamten Wirtschaft festzulegen, und höhere Renditen können sich in teureren Hypotheken, Unternehmenskrediten und Verbraucherkrediten niederschlagen – was Investitionen, Wohnungsbau und Konsum potenziell verlangsamen könnte.

Der fiskalische Druck verschärft sich. Die Bundesregierung hat in den ersten zehn Monaten des Haushaltsjahres 2026 1,8 Billionen Dollar aufgenommen, davon allein 432 Milliarden Dollar im Juli. Diese Kreditaufnahme erzeugt eine Rückkopplungsschleife: Mehr Schulden führen zu mehr Zinszahlungen, und diese Zinszahlungen können größere Defizite bedeuten, was das Schatzamt letztlich zwingt, zur Deckung der Kreditaufnahme noch mehr Wertpapiere auszugeben. Das Ausmaß ist bereits gewaltig – die Zinslast der Staatsverschuldung ist laut Hartnetts jüngstem Ausblick im vergangenen Jahr auf rund 1,4 Billionen Dollar gestiegen. Er argumentiert, dass die „Anything but Bonds“-Strategie kaum enden dürfte, bevor die Renditen fünfjähriger Treasuries unter etwa 3,25 Prozent fallen.

Deshalb blickt Hartnett über traditionelle Festzinsanlagen hinaus und argumentiert, dass sich das Chancen-Risiko-Verhältnis verändert hat. Er verweist auf Anlagen wie Gold – das in den vergangenen Jahren angesichts anhaltender Käufe von Zentralbanken und Anlegern wiederholt Rekordpreise erzielt hat – sowie auf Aktien und Gelegenheiten in Bereichen wie Biotechnologie und Immobilien.

Die Wegmarken im Weiteren sind konkret: die vierteljährlichen Refinanzierungsankündigungen des Schatzamts, in denen die Behörde den Umfang anstehender Anleiheauktionen festlegt, sowie die Nachfrage bei Verkäufen langlaufender Papiere, die in Echtzeit Aufschluss darüber gibt, wie viel zusätzliche Entschädigung Anleger verlangen, um die US-Defizite weiterhin zu finanzieren.

„Der US-Aktienmarkt erreichte an demselben Tag ein Allzeithoch, an dem US-Staatsanleihen zu ihrer höchsten Rendite seit 25 Jahren begeben wurden“, sagte Hartnett in dem Bericht. „Das ist die Realität.“

Dieser Beitrag erschien ursprünglich auf Fortune.com.