Gemeinsame US- und japanische Währungsintervention mit Euro-Einsatz signalisiert schwindende Dollar-Dominanz
Wichtige Erkenntnisse
- •Das US-Finanzministerium kaufte im Rahmen einer gemeinsamen Intervention mit Japan Yen mit Euro statt mit Dollar und wich damit vom üblichen Vorgehen an den Währungsmärkten ab.
- •Barry Eichengreen von der UC Berkeley argumentierte, dass der ungewöhnliche Ansatz auf Sorgen hinweist, dass der Verkauf von Dollar-Anlagen den ohnehin angespannten US-Treasury-Markt belasten würde.
- •Japans Devisenreserven sanken im Mai um 75,6 Milliarden Dollar und entsprachen damit laut Bloomberg grob dem Ausmaß der Yen-Intervention in diesem Monat.
- •Japan kündigte an, für künftige Währungsstützungen die FIMA Repo Facility der Federal Reserve zu nutzen, um Dollar zu erhalten, ohne US-Treasuries direkt zu verkaufen.
- •Ökonomen sehen in der Intervention ein Zeichen für den schwächer werdenden Reservewährungsstatus des Dollars und für eine mögliche Beschleunigung der Reserve-Diversifizierung, einschließlich höherer Goldnachfrage der Zentralbanken.
Gemeinsame US- und japanische Währungsintervention mit Euro-Einsatz signalisiert schwindende Dollar-Dominanz
Von Mike Maharrey
Die Vereinigten Staaten griffen kürzlich in die Währungsmärkte ein, um den japanischen Yen zu stützen, doch die ungewöhnliche Art und Weise, in der die Operation durchgeführt wurde, lenkt die Aufmerksamkeit auf den schwindenden Reserve-Status des US-Dollars. Eine gemeinsame US-japanische Währungsintervention ist an sich schon selten — vor einem ähnlichen Vorgang im Jahr 2022 hatten die beiden Länder über mehr als zwei Jahrzehnte keine derartige Aktion koordiniert.
Ein ungewöhnlicher Ansatz
Wenn die USA normalerweise in Währungsmärkte eingreifen, kaufen sie eine Fremdwährung mit Dollar. Der daraus resultierende Nachfrageschub stärkt die Zielwährung gegenüber anderen Währungen, während der Dollarverkauf die US-Währung gleichzeitig schwächt.
Die Intervention der vergangenen Woche wich von diesem Standardvorgehen ab. Statt Yen mit Dollar zu kaufen, erwarb das Finanzministerium Yen mit Euro und stützte damit die Dollarstärke.
Oberflächlich betrachtet deutete der Schritt darauf hin, dass die USA Japan helfen wollten, zugleich aber den Dollar nicht schwächen wollten. Laut der Financial Times wurde die Operation jedoch für die Europäische Zentralbank überraschend durchgeführt — US-Vertreter informierten die EZB erst nach Abschluss der Transaktion.
Eine tiefere Sorge
In einem in der Financial Times veröffentlichten Kommentar argumentierte der Ökonom Barry Eichengreen von der UC Berkeley, dass die Art der Durchführung der Intervention auf eine tieferliegende Sorge über den US-Anleihemarkt hindeutet.
"The message is that U.S. Treasury Secretary Scott Bessent & Co worried that selling dollar securities to prop up the yen would put additional strain on the long end of the US Treasury market."
Die nachlassende Nachfrage nach US-Staatsanleihen ist für die amerikanischen Entscheidungsträger ein zunehmendes Problem. Sinkt die Nachfrage nach Anleihen, fallen die Preise und die Renditen steigen entsprechend. Das erhöht die Kreditkosten der Bundesregierung. Da die USA bereits jährlich mehr als 1 Billion Dollar für Zinsaufwendungen ausgeben, wächst der Druck, die Nachfrage nach Treasuries zu stützen.
Eichengreen erklärte, dass der Verkauf von Euro statt Dollar wahrscheinlich teilweise darauf zurückzuführen sei, dass dies im Stabilisierungsfonds der Treasury gerade verfügbar war; dennoch stecke mit hoher Wahrscheinlichkeit mehr hinter der gesamten Operation.
"It is also a way of not asking the market to swallow additional Treasuries sold to reduce dollar exposure, which would have aggravated an already delicate situation."
Die Mechanik der Währungsintervention
Wenn ein Land seine Währung stärken will, verkauft es typischerweise eine Fremdwährung — oft Dollar — und kauft mit dem Erlös die eigene Währung zurück. Im Fall Japans wurde Dollar verkauft, um Yen zu kaufen.
Japans Yen stand unter anhaltendem Druck, da die Bank of Japan an einer sehr lockeren Geldpolitik festhielt, während die Federal Reserve die Zinsen aggressiv anhob. Dadurch entstand ein großer Zinsunterschied, der Kapital aus dem Yen und in höher verzinste Dollar-Anlagen lenkte.
Wenn japanischen Behörden nicht genügend Dollar zur Verfügung stehen, können sie auf Dollar lautende Vermögenswerte wie US-Staatsanleihen verkaufen, um Dollar zu beschaffen, und diese dann zum Kauf von Yen verwenden. Japan ist der größte ausländische Halter von US-Staatsanleihen mit Beständen von mehr als 1 Billion Dollar, was bedeutet, dass jede größere Liquidierung den US-Anleihemarkt spürbar beeinflussen könnte. Diese Transaktion erzeugt eine problematische Rückkopplungsschleife:
- Der Yen schwächt sich ab.
- Japan interveniert, um seine Währung zu verteidigen.
- Japan benötigt Dollar und verkauft einen Teil seiner US-Treasury-Bestände, um sie zu beschaffen.
- Die Preise für Treasuries fallen, da das Angebot steigt.
- Die langfristigen Renditen steigen, da sie invers mit den Anleihepreisen korrelieren.
- Höhere US-Renditen ziehen Anleger in Dollar-Anlagen.
- Der Dollar erholt sich, aber der Yen schwächt sich erneut.
Japan ist seit mehreren Monaten an Marktinterventionen beteiligt. Die Devisenreserven des Landes sanken im Mai um 75,6 Milliarden Dollar. Laut Bloomberg entsprach dies grob dem Ausmaß der Yen-Intervention in diesem Monat. Verwahrdaten der Federal Reserve zeigten einen Rückgang der japanischen Treasury-Bestände, der mit dieser Liquidierung übereinstimmte.
Motive der USA
Treasury Secretary Bessent wollte Berichten zufolge nicht, dass Japan Treasuries verkauft, weshalb die USA anboten einzugreifen. Durch den direkten Kauf von Yen erreichten die USA zwei Ziele gleichzeitig: Der Yen erhielt Auftrieb, ohne das Angebot an Treasuries am offenen Markt zu erhöhen, und ein Aufwärtsdruck auf die Renditen wurde vermieden. Effektiv verringerte die US-Intervention den Dollarbetrag, den Japan durch den Verkauf von Treasuries hätte beschaffen müssen.
Die USA haben zwar ein eigenes Interesse an stabilen Währungsmärkten, und Interventionen sind normalerweise Phasen "excess volatility" vorbehalten. Doch die Operation schien von mehr als nur der Solidarität mit einem Verbündeten motiviert. Die USA versuchten auch, einen sich verschlechternden Treasury-Markt einzudämmen, während der Staat zur Finanzierung seiner Ausgaben immer mehr Schulden aufnehmen muss.
Die FIMA-Repo-Fazilität
Als weiteres Zeichen der Zusammenarbeit signalisierten japanische Vertreter, dass sie für künftige Währungsstützungsmaßnahmen die Fazilität der Foreign and International Monetary Authorities (FIMA) nutzen werden.
Die Federal Reserve richtete FIMA im März 2020 ein, in den frühen Tagen der Pandemie, als ausländische Institutionen Dollar benötigten und begannen, Treasuries zu verkaufen, um Bargeld zu beschaffen. Dies führte zu erheblicher Volatilität und Funktionsstörungen am Treasury-Markt. Die Fazilität ermöglicht es ausländischen Währungsbehörden, Dollar zu erhalten, ohne Treasuries direkt zu verkaufen. Stattdessen leiht die Fed dem ausländischen Staat Dollar, während dieser Treasuries als Sicherheit hinterlegt. FIMA-Kredite sind kurzfristig — maximal sieben Tage — können aber verlängert werden.
Eichengreen sagte, sowohl die US-Intervention als auch Japans Bereitschaft, FIMA zu nutzen, zeigten, dass "the dollar's status as a reserve currency is not what it used to be."
"Central banks are accustomed to holding foreign reserves in dollars because markets in U.S. Treasury securities are liquid. Central banks hold U.S. Treasuries because they can be freely bought and sold and used in interventions. But not now, at least not in unlimited quantities. Instead, we see the U.S. Treasury stepping in with euro sales as part of its contribution to the intervention, thus limiting the volume of dollar sales needed by the Japanese authorities."
Eichengreen kam zu dem Schluss, dass die USA es ungern sehen, wenn ausländische Zentralbanken Dollarreserven einsetzen, weil dies potenzielle Folgen für die eigenen Finanzmärkte haben könnte.
"This is telling us that the dollar is not the attractive reserve currency it once was. When this message sinks in, other countries will redouble their search for more attractive, readily usable alternatives. Reserve diversification is apt to gather steam."
Dieser Trend ist bereits im breiteren geopolitischen Umfeld sichtbar, wo Länder wie China, Russland und Mitglieder des BRICS-Blocks bilaterale Handelsabrechnungen in lokalen Währungen ausgeweitet und alternative Zahlungsinfrastrukturen geprüft haben, um die Abhängigkeit vom Dollar zu verringern.
Ein Bericht von Fortune formulierte die Lage noch deutlicher: "That strikes at the heart of dollar dominance, which is in part derived from the immense size and depth of the U.S. debt market."
Folgen für Gold
Käufe von Gold durch Zentralbanken sind Teil der von Eichengreen erwähnten "reserve diversification". In einer Notiz erklärte der Ökonom Kieran Tompkins von Capital Economics, die Intervention erhöhe die Attraktivität von Anlagen wie Gold.
"The ability of central banks to conduct FX operations without triggering concerns from U.S. administrations about the impact on U.S. bond markets could provide fresh impetus to central banks' demand for gold."
