Washington schließt sich dem Kampf um den Yen an

Daily Currencies Ratings — 04/08/2026

Berichte vom Wochenende deuten darauf hin, dass US- und japanische Behörden gemeinsam interveniert haben, um den Yen zu stützen, was eine deutliche Verschärfung der Bemühungen zur Stabilisierung der Währung markiert.

Was ist passiert?

Dies ist die erste koordinierte Devisenintervention der G7 seit März 2011, als die Behörden auf das verheerende Erdbeben und den Tsunami in Japan reagierten. Es ist zudem die erste gemeinsame US-Japan-Intervention zum Kauf von Yen seit Juni 1998, als sich USD/JPY während der asiatischen Finanzkrise der Marke 150 näherte. Die engste historische Parallele für eine nicht krisengetriebene koordinierte Währungsmaßnahme bleibt das Plaza-Abkommen von 1985, als sich die G5-Staaten gemeinsam darauf einigten, einen überbewerteten Dollar abzuwerten — ein Schritt, der es über mehrere Jahre hinweg schaffte, den Dollar nach unten zu bewegen.

Tokio scheint weiterhin aggressiv USD/JPY verkauft zu haben. Allein die Interventionen am Donnerstag und Freitag könnten sich auf nahezu $80 Mrd. belaufen haben und damit den Umfang der Operationen von Ende April übertroffen haben. Japans Devisenreserven von rund $1,2 Bio. bieten deutlich mehr Spielraum als die den US-Behörden zur Verfügung stehenden etwa $38 Mrd. — auch wenn selbst Japans Reserven bei anhaltendem Marktdruck endlich sind. Weitere Interventionen könnten am Tag der Berichterstattung erfolgt sein.

Auf US-Seite deuten Berichte darauf hin, dass die Federal Reserve Kurse in EUR/JPY geprüft und möglicherweise Euro gegen den Yen verkauft hat. Unklar bleibt jedoch, ob US-Behörden auch direkt USD/JPY verkauft haben, und Fragen zum Umfang der amerikanischen Beteiligung bestehen weiterhin.

Reuters veröffentlichte ein Foto von handschriftlichen Notizen von Finanzminister Scott Bessent, in denen Pläne zum Kauf von $5–10 Mrd. Yen erwähnt wurden. In der Praxis könnten die eingesetzten Beträge kleiner ausfallen. Anders als Japan verfügt die US über nur begrenzte Devisenreserven, weshalb der Signalwirkung einer Intervention wahrscheinlich mehr Gewicht zukommt als dem Umfang der Kapitalströme.

Die US hält Devisenreserven von rund $38 Mrd., die sich im Wesentlichen gleichmäßig auf den Treasury's Exchange Stabilization Fund (ESF) und das System Open Market Account (SOMA) der Federal Reserve verteilen. Etwa 70% dieser Reserven werden in Euro gehalten, der Rest ist in auf Yen lautende Vermögenswerte investiert.

Warum jetzt?

Eine gemeinsame Intervention kam nicht völlig überraschend. Die Federal Reserve hatte den Kurs von USD/JPY bereits im Januar geprüft. Bessent hat japanische Interventionen schon seit einiger Zeit unterstützt und anerkannt, dass der Yen stark unterbewertet ist.

Washington dürfte zu dem Schluss gekommen sein, dass Tokio bei der Stützung des Yen Hilfe benötigte, nachdem die Devisenverkäufe von $70 Mrd. im April/Mai nicht verhindert hatten, dass USD/JPY ein neues Hoch von 164 erreichte. Diese Yen-Schwäche wurde als Faktor gesehen, der zu Japans Anstieg der Importpreise um 30% gegenüber dem Vorjahr beitrug und wiederum die JGBs belastete.

Auch am Zinsmarkt hat die Nervosität der Anleger gegenüber Japan seit Jahresbeginn zugenommen. Die 10-jährige JGB rentiert auf dem höchsten Niveau seit den 1990er-Jahren, und die Dynamik spricht klar für weitere Anstiege. Dabei geht es nicht nur um Inflation — die Realzinsen stiegen im vergangenen Jahr schneller als die Break-even-Raten.

Stattdessen argumentieren wir, dass Anleger auch zunehmend einen Risikozuschlag verlangen, um JPY-Renditen zu halten, was den Aufwärtsdruck auf die Renditen 10-jähriger JGBs erhöht. In der nachstehenden Grafik ist zu sehen, dass die Steigungen (in 2Y Forwards) der meisten G10-Währungsswap-Kurven in den letzten Jahren sehr eng beieinander liegen. Die JPY-Kurve ist hier die Ausnahme. Die deutlich steilere Kurve ist ein Beleg dafür, dass Anleger für Japan-Exposure eine höhere Rendite verlangen.

Hat Washington befürchtet, dass der Ausverkauf von JGBs auch die Treasuries belastet? Der höhere Risikozuschlag von JPY löst nicht unmittelbar große Spillover-Effekte auf ausländische Märkte aus, aber ein Verkauf von US-Treasury-Beständen durch Japan würde ein deutlich größeres Risiko darstellen. Japan ist einer der größten ausländischen Investoren mit Beständen von rund $1,1 Bio. Allerdings gibt es Berichte, wonach Japan die FIMA-Repo-Fazilität der Fed nutzen könnte, um gegen Treasury-Sicherheiten Interventiondollars zu beschaffen, statt diese Wertpapiere zu verkaufen. Dennoch liegt die Einzelgegenparteigrenze dort bei $60 Mrd., die rasch ausgeschöpft sein könnte.

Ein Blick auf historische Kapitalflussdaten zeigt, dass japanische Anleger US-Treasuries tendenziell kaufen, wenn die relativ FX-gesicherten Renditen attraktiv sind. Bei einer steileren JPY-Kurve verschiebt sich der relative Wert weg von USTs hin zu JGBs. Da das Rekorddefizit der USA kurzfristig kaum adressiert werden dürfte, werden ausländische Käufer eine wichtige Rolle spielen müssen, um zu verhindern, dass die Renditen von USTs weiter steigen.

Wird die US die übrige G7 und die G20 ins Boot holen?

Vorerst bleibt die Intervention eine bilaterale US-Japan-Operation. Ein stärkeres Signal würde von einer breiteren Unterstützung durch die G7 oder die G20 ausgehen. Die nächste Gelegenheit bietet sich auf dem Treffen der G20-Finanzminister und Zentralbankgouverneure in Asheville, North Carolina, vom 31. August bis 1. September, wo Washington breitere Zustimmung für Bemühungen zur Stabilisierung des Yen suchen könnte.

Wir halten die Chancen auf ausdrückliche multilaterale Unterstützung für gering. Viele G20-Mitglieder dürften die Yen-Schwäche nicht als Marktstörung, sondern als Folge der japanischen Politikkombination betrachten. Eine lockere Fiskalpolitik, weiterhin unterstützende Geldpolitik und die Wachstumsagenda der Takaichi-Regierung haben allesamt zu einem schwachen Yen-Umfeld beigetragen. Vor diesem Hintergrund könnten andere Länder zögern, politisches Kapital oder Marktkredibilität für eine koordinierte Kampagne zur Stärkung der Währung einzusetzen.

Tatsächlich wäre eine formelle G20-Erklärung zur Unterstützung einer Yen-Aufwertung schwer mit dem langjährigen G20-Grundsatz vereinbar, wonach Wechselkurse marktbasiert sein sollen. Zwar mögen Entscheidungsträger Bemühungen zur Eindämmung übermäßiger Volatilität oder ungeordneter Marktbedingungen unterstützen, eine ausdrückliche Unterstützung eines stärkeren Yen stellt jedoch eine deutlich höhere Hürde dar.

Beginnt damit eine neue Ära des US-FX-Aktivismus in den globalen Finanzmärkten?

Eine Bestätigung von US-Treasury-Käufen in Yen käme weniger als ein Jahr nach Washingtons Intervention zur Unterstützung des argentinischen Peso. Im Oktober 2025 stellte das Treasury Argentinien eine auf dem ESF basierende Swap-Fazilität über $20 Mrd. zur Verfügung und nutzte anschließend den Exchange Stabilization Fund, um den Peso vor den Zwischenwahlen des Landes zu stabilisieren. Argentinien zog letztlich rund $2,5 Mrd. aus der Fazilität und zahlte den Betrag vor Jahresende vollständig zurück.

Zusammengenommen deuten die argentinischen und japanischen Episoden auf ein Treasury hin, das den ESF zunehmend bereitwilliger zur Unterstützung breiterer wirtschaftlicher und geopolitischer Ziele einsetzt. Das markiert eine bemerkenswerte Abkehr von der relativen Passivität, die die US-Devisenpolitik über weite Teile der vergangenen zwei Jahrzehnte geprägt hat.

Der Vergleich sollte jedoch nicht überstrapaziert werden. Argentinien stand vor einer akuten Zahlungsbilanzkrise und starkem Druck auf seine Währung, während Japan weiterhin zu den größten Gläubigernationen der Welt gehört. Wenn überhaupt, spiegelt Washingtons Bereitschaft, den Yen zu stützen, die Einschätzung wider, dass die Währung deutlich unter Niveaus gefallen ist, die durch wirtschaftliche Fundamentaldaten gerechtfertigt wären. In diesem Punkt teilen wir Bessents Ansicht, dass der Yen weiterhin erheblich unterbewertet ist.

Wird die Intervention erfolgreich sein?

Mit seiner langjährigen Erfahrung an den Devisenmärkten wird Bessent wissen, dass makroökonomische Fundamentaldaten letztlich die Wechselkurse bestimmen. FX-Interventionen können ungeordnete Marktbedingungen glätten und die Marktstimmung am Rand beeinflussen, ihre Hauptfunktion besteht jedoch typischerweise darin, Zeit zu gewinnen, statt einen dauerhaften Trendwechsel herbeizuführen.

Japans Interventionskampagne im Sommer 2024 veranschaulicht diesen Punkt. Diese Maßnahmen waren nicht allein wegen ihres Umfangs erfolgreich, sondern weil sie mit einer echten Wende im US-Zinszyklus zusammenfielen, da schwächere Wirtschaftsdaten später in jenem Jahr den Weg für drei Zinssenkungen der Federal Reserve um jeweils 25 bp ebneten.

Dieselbe Lehre gilt auch heute. Der Erfolg dieser jüngsten Intervention wird weniger davon abhängen, wie viele Yen die Behörden kaufen, sondern vielmehr davon, ob sich die US-Wirtschaftsdaten ausreichend abschwächen, um eine weitere Straffung der Fed zu verhindern. Das bleibt die zentrale Sicht von ING und liegt der Prognose zugrunde, dass USD/JPY bis Jahresende auf 158 und bis Ende 2027 auf 152 fallen wird.

Wer auf einen aggressiven Straffungszyklus der Bank of Japan hofft, um die Yen-Stärke zu untermauern, könnte enttäuscht werden. Der Wachstumsfokus der Takaichi-Regierung deutet darauf hin, dass die BoJ bei der Rücknahme ihrer Lockerung vorsichtig bleiben wird. Aus unserer Sicht könnte eine vielversprechendere Unterstützung für den Yen von Maßnahmen kommen, die inländische Ersparnisse zurück in japanische Vermögenswerte lenken.

Hier verdienen Entwicklungen rund um NISA besondere Aufmerksamkeit. Die NISA-Reformen von 2024 förderten erhebliche Privatinvestitionen in ausländische Aktien, was zu anhaltenden Kapitalabflüssen und einem schwächeren Yen beitrug. Künftige Anpassungen, die die Attraktivität inländischer Vermögenswerte erhöhen, einschließlich eines besseren Zugangs zu Instrumenten wie JGBs, könnten helfen, einen Teil dieser Abflüsse umzukehren.

Letztlich kann eine Intervention einen Wendepunkt setzen, aber sie kann die Fundamentaldaten nicht außer Kraft setzen. Ein nachhaltiger Rückgang von USD/JPY setzt geringere US-Japan-Zinsdifferenzen und ein schwächeres US-Konjunkturumfeld voraus. Ohne diese Voraussetzungen riskiert selbst eine koordinierte Intervention, als weiterer Versuch in Erinnerung zu bleiben, den Anstieg des Dollars zu verlangsamen, statt ihn umzukehren.

Quelle: ING via Hellenic Shipping News