Der US-Dollar ist im Anschluss an Äußerungen von Fed-Chef Warsh gestiegen, die einen hawkischeren Ton anschlugen. Erwartungen höherer Zinsen über einen längeren Zeitraum stützen eine Währung in der Regel, da sie die Renditen auf Dollar-Anlagen anheben, und die Verschiebung der Zinserwartungen war hier der wesentliche Treiber. Warsh gibt weiterhin ungern Forward Guidance, doch der Markt preist nun eine Zinserhöhung im September mit rund 50 % ein, nach zuvor etwas über 30 % – allerdings noch unter den Niveaus von nahezu 60 % vor etwa einem Monat, was daran erinnert, dass die Zinserwartungen in den vergangenen Wochen in beide Richtungen deutlich geschwankt haben.

Die begleitende Videoanalyse beleuchtet die technischen Aspekte der wichtigsten Währungspaare gegenüber dem US-Dollar – EURUSD, USDJPY, GBPUSD, USDCHF, USDCAD, AUDUSD und NZDUSD – sowie die S&P- und Nasdaq-Composite-Indizes.

Warshs Rede fiel länger aus als erwartet und dauerte fast 30 Minuten. Manche Beobachter hatten eine kürzere Ansprache erwartet, doch die Rede umfasste 3.566 Wörter. Zum Vergleich: Powells Jackson-Hole-Rede von 2025 umfasste rund 3.196 Wörter.

Ausblick auf die Geldpolitik

Warsh erklärte, er sei einer Disziplin der Geldpolitik verpflichtet, "nicht einer Entscheidung", und ließ damit kommende Zinsentscheidungen von neuen Informationen abhängen. Diese Rahmung steht im Kontrast zu der expliziteren Signalisierung des Zinspfads, die einen Großteil der Kommunikationsstrategie der Fed nach 2008 prägte, und überlässt es den Märkten, den Kurs der Politik aus den Datenveröffentlichungen selbst abzuleiten. Er beschrieb die wirtschaftliche Aktivität als solide und erstarkend, mit wenigen Anzeichen dafür, dass die aktuellen Finanzierungsbedingungen insgesamt restriktiv wirken. Die Inflation bleibt die vorrangige Sorge der Fed. Die Fed muss sicher sein, dass die zugrunde liegende Inflation "klar und mit ausreichender Geschwindigkeit" auf 2 % zurückkehrt; andernfalls haben die Notenbanker noch Arbeit vor sich. Insgesamt deutete die Rede nicht auf eine unmittelbare Zinssenkung hin und signalisierte, dass die Hürde für eine Lockerung hoch bleibt.

Inflation

Die PCE-Kopf-Inflation liegt bei 3,7 % im Jahresvergleich, während die annualisierte Sechs-Monats-Rate 4,1 % beträgt. Auch die Kern-PCE- und CPI-Werte sind erhöht und erzählen dieselbe Geschichte: Die Inflation liegt weiterhin deutlich über dem 2-%-Ziel der Fed. Warsh räumte ein, dass die jüngsten Sommerwerte besser als erwartet ausgefallen waren, sagte jedoch, dass sie keine wesentliche Verbesserung des zugrunde liegenden Trends belegen. Rund 54 % der Komponenten im PCE-Warenkorb sind im vergangenen Jahr um mehr als 3 % gestiegen, verglichen mit einem Durchschnitt von 32 % vor der Pandemie. In den vergangenen sechs Monaten stiegen 49 % der PCE-Komponenten mit einer annualisierten Rate von über 3 %. Steigende Rohstoffpreise stellen ein weiteres potenzielles Aufwärtsrisiko dar. Die Inflationserwartungen sind verankert, doch Warsh warnte, dass das Vertrauen schnell schwinden kann, wenn die Fed nicht liefert. Die Verantwortung für 65 Monate erhöhter Inflation legte er klar bei der Notenbank.

Arbeitsmarkt

Warsh charakterisierte den Arbeitsmarkt als stabil und im Einklang mit Vollbeschäftigung. Die Arbeitslosenquote bleibt mit 4,1 % historisch niedrig und hat sich in den vergangenen Jahren kaum verändert. Der vierwöchige Durchschnitt der Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe liegt nahe den niedrigsten Ständen seit Jahrzehnten. Der langsamere monatliche Beschäftigungsaufbau spiegelt teilweise das begrenzte Wachstum des Angebots verfügbarer Arbeitskräfte wider. Die geringe Fluktuation dürfte auch die umfangreiche Zusammenführung von Arbeitskräften und Arbeitgebern nach der Pandemie widerspiegeln. Er räumte Schwächen bei bestimmten Gruppen ein, darunter Hochschulabsolventen, sagte jedoch, dass Menschen, die arbeiten wollen, ihre Stellen in der Regel behalten oder finden.

Wirtschaftswachstum und Konsumausgaben

Warsh erklärte, die Wirtschaft habe trotz wiederholter Schocks erhebliche Widerstandsfähigkeit gezeigt. Die realen Konsumausgaben sind im vergangenen Jahr um mehr als 2 % gestiegen. Die privaten inländischen Endkäufe – eine Kennzahl, die Warsh für aussagekräftiger hält als das BIP – sind in diesem Jahr mit nahezu 3 % gewachsen. Die Kombination aus gesundem Konsum und starker Unternehmensinvestitionen deutet auf eine solide zugrunde liegende Binnennachfrage hin.

Unternehmensinvestitionen, Gewinne und Märkte

Die Unternehmensinvestitionen in Ausrüstung und immaterielle Vermögenswerte sind im vergangenen Jahr um rund 9 % gestiegen – das schnellste Tempo seit 2021. Mehr als die Hälfte des Kapitalausgabenwachstums dieses Jahres steht wahrscheinlich im Zusammenhang mit dem Ausbau der KI-Infrastruktur. Die Gewinne der S&P-500-Unternehmen sind im vergangenen Jahr um mehr als 20 % gestiegen, wobei die Gewinnmargen historisch hoch bleiben. Die Volatilität an den Aktienmärkten ist gering, während die Erwartungen an das Gewinn- und Investitionswachstum hoch bleiben. Warsh sagte, die Fed werde beobachten, ob sich das Tempo dieser Zuwächse beschleunigt oder verlangsamt.

Finanzierungsbedingungen und Kredit

Die Kredit spreads von Unternehmen und bei Leveraged Loans liegen am unteren Ende ihrer historischen Spannen. Die Kapitalmarktemissionen waren stark, während die Kreditvergabestandards der Banken für gewerbliche und industrielle Kredite vergleichsweise locker sind. Kredit- und Darlehensmärkte zeigen kaum Anzeichen einer Einschränkung durch die Geldpolitik. Wohnen und Landwirtschaft stehen unter Druck, doch Warsh sagte, dass die breiten Finanzierungsbedingungen vernünftigerweise nicht als restriktiv bezeichnet werden können.

Künstliche Intelligenz und Produktivität

Warsh beschrieb KI als potenziell neuen Produktionsfaktor, der Wirtschaftswachstum und Produktivität erheblich steigern könnte. Die annualisierten Token-Verkäufe der beiden führenden KI-Labore übersteigen Berichten zufolge 100 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von mehr als 500 % gegenüber dem Vorjahr. Die Fed untersucht die Auswirkungen von KI auf Produktivität, Beschäftigung, Kapitalinvestitionen, Marktstruktur und Geldpolitik. Zu den zentralen Fragen gehören, ob KI Arbeit ergänzt oder ersetzt, wie kapitalintensiv künftige Modelle werden und wer die wirtschaftlichen Gewinne letztlich einstreicht. Eine Fed-Arbeitsgruppe zu Produktivität und Beschäftigung untersucht diese Fragen, obwohl ihre Arbeit die aktuellen Politikentscheidungen nicht beeinflussen wird.

Forward Guidance und Kommunikation der Fed

Warsh argumentierte, dass routinemäßige Forward Guidance "überholt" sei. Forward Guidance war während der Finanzkrise 2008 nützlich, doch übermäßige Informationsweitergabe und Quasi-Zusicherungen können den Handlungsspielraum der Fed einschränken. Er deutete an, dass die Guidance der Fed aus dem Jahr 2021 möglicherweise zu ihrer verzögerten Reaktion auf die Inflation beigetragen hat. Warsh lehnte zudem die Idee ab, eine mechanische Reaktionsfunktion oder einen vorbestimmten Zinspfad zu veröffentlichen. Er befürwortet eine "stillere Fed", die zielgerichtet kommuniziert und vermeidet, die Märkte zu ihrem nächsten Trade zu lenken.

Das Verhältnis der Fed zu den Märkten

Die Fed sollte Marktsignale – darunter Staatsanleihenrenditen, den Dollar, Rohstoffpreise, Kreditbedingungen und Handelsvolumina – zur Bewertung der Wirtschaft nutzen. Die Märkte sollten jedoch eigene Erwartungen entwickeln, statt sich überwiegend auf die Guidance der Fed zu stützen. Wenn die Märkte der Fed folgen, während die Fed den Märkten folgt, entsteht ein "Spiegelkabinett"-Problem, das Signale verzerren und zu Politikfehlern beitragen kann. Warsh argumentierte, dass gewöhnliche Amerikaner, insbesondere jene ohne erhebliche Finanzanlagen, die größten Kosten tragen, wenn die Fed die Inflation oder Beschäftigung falsch einschätzt.

Warshs Grundsätze der Geldpolitik

Die Geldpolitik sollte sich auf aktuelle Trends konzentrieren und nicht auf veraltete Daten oder einzelne Berichte. Das 2-%-PCE-Inflationsziel der Fed ist ein festes und unveränderliches Ziel. Preisstabilität und Höchstbeschäftigung sind im Zeitverlauf komplementär, keine konkurrierenden Ziele. Kurzfristzinsen sollten das primäre Policy-Instrument der Fed bleiben. Unkonventionelle Maßnahmen sollten echten Krisen vorbehalten bleiben. Der Geldangebot, das von Banken geschaffene Geld und ihre Auswirkungen auf Finanzierungsbedingungen und Preise sollten größere Aufmerksamkeit erhalten. Die Glaubwürdigkeit der Fed sollte an Ergebnissen gemessen werden, nicht an Kommunikation oder Versprechen.

Quelle: Investinglive