Letzte Woche hat der Anleihemarkt Washington eine Botschaft gesendet. Die Rendite zehnjähriger Treasuries stieg auf 5,04 %, ihren höchsten Stand seit 2007, und die Federal Reserve erhöhte die Zinsen erstmals seit 2023. Ölpreise und Inflation haben das Streichholz entzündet, doch die wachsende Staatsverschuldung steht auf der Erklärungsliste jedes Analysten, warum die Renditen weiter steigen. Und diese Zahl reicht weit über die Handelsflächen hinaus: Die Rendite zehnjähriger Treasuries ist der Referenzzins, der Hypothekenkredite, Unternehmensfinanzierungskosten und Kreditbedingungen in der gesamten Wirtschaft lenkt.

Das ist die Ausgangslage, gegen die sie steigen. Die Bruttostaatsverschuldung überstieg im August 40 Billionen Dollar, nachdem sie im Oktober 38 Billionen und im März 39 Billionen Dollar erreicht hatte – rund eine Billion Dollar alle fünf Monate. Das Defizit erreichte noch einen Monat vor Ende des Haushaltsjahres 2 Billionen Dollar – eine Lücke, die das Finanzministerium durch die Ausgabe neuer Wertpapiere schließt, die Anleger bereit sein müssen zu kaufen. Im Jahr 2025 wurde Moody's die letzte der drei großen Ratingagenturen, die den Vereinigten Staaten ihre AAA-Bonität entzog, und schloss sich damit S&P (2011) und Fitch (2023) an.

In The Sun Also Rises fragt Ernest Hemingways Figur Bill Gorton seinen Trinkgefährten Mike Campbell, wie er bankrott gegangen sei. „Auf zwei Arten“, antwortet Campbell. „Graduell und dann plötzlich.“ Gemessen daran steckt Amerika tief in der „graduellen“ Phase.

Größere Einsätze als die Verschuldung selbst

Der Status als Reservewährung ist der Grund, warum die Welt den Vereinigten Staaten günstig Geld leiht, warum diese Defizite hinnehmen können, die jedes andere Land brechen würden, und warum amerikanische Sanktionen Zähne haben. Dieses Privileg beruht auf dem Vertrauen, dass Amerika seine Rechnungen bezahlt – und Vertrauen kann, wie Mike Campbells Vermögen, graduell und dann plötzlich verloren gehen.

Der Zinseszins hat bereits eingesetzt. Im Haushaltsjahr 2025 erreichten die Nettozinszahlungen 970 Milliarden Dollar – etwa 150 Milliarden Dollar mehr, als das Land für die nationale Verteidigung ausgegeben hat – stiegen in diesem Jahr um weitere 111 Milliarden Dollar oder 12 %. Amerika zahlt inzwischen mehr an seine Gläubiger als an sein Militär. Zinsen sind der am schnellsten wachsende große Haushaltsposten, mit einer Prognose von mehr als einer Verdopplung auf 2,1 Billionen Dollar bis 2036. Die Regierung rollt faktisch einen variabel verzinsten Kredit in Höhe der gesamten Wirtschaft um – und letzte Woche wurde der Zins angepasst.

Ein halbes Jahrhundert verpasster Haushalte

In ihren ersten 200 Jahren lebte der Kongress relativ innerhalb seiner Mittel; vor der keynesianischen Ökonomie nannte man diese Disziplin „old-time fiscal religion“. Dann kam der Congressional Budget Act von 1974, der einen Prozess auf Basis einer Haushaltsresolution und 12 Bewilligungsgesetzen schuf. In dem halben Jahrhundert seitdem hat der Kongress diesen Prozess genau vier Mal rechtzeitig abgeschlossen. Fünf Mal wird es in diesem Jahr nicht sein: Da keines der 12 Gesetze verabschiedet wurde, vertagten die Abgeordneten auf den 11. Dezember, um zuerst Wahlkampf zu machen. Kommt diese Frist, ohne dass die Gesetze vorliegen, laufen die Finanzmittel aus und ein Government Shutdown beginnt.

Warum behebt der Kongress das also nicht? Der Autor hat die Antwort von innen beobachtet. Als Haushaltsmitarbeiter im Senat half er im Sommer 2022, eine echte Haushaltsresolution auf den Plenarfloor zu bringen – der Versuch des damaligen Senators Mike Braun, den Senat zu der einen Sache zu bewegen, die der Budget Act von ihm verlangt. Der Antrag auf Eintritt in die Beratungen scheiterte mit 34–63 und erhielt keine einzige Nachrichtenerwähnung. Das war, so schreibt der Autor, keine Abstimmung gegen diesen bestimmten Haushalt, sondern eine Abstimmung gegen jede Debatte über einen Haushalt überhaupt. Die Lektion: Politischen Willen kann man nicht per Gesetz erzwingen.

Die Tricks sind überall, sobald man weiß, wo man suchen muss

Erstmals 1990 erlassen und 2010 dauerhaft gemacht, verlangt das gesetzliche PAYGO, dass neue Ausgaben durch neue Einnahmen ausgeglichen werden. In der Praxis fallen die Ausgaben in den ersten Jahren an; die Steuern kommen später – und tauchen dann, praktischerweise, überhaupt nie auf. Die Einnahmen des Affordable Care Act sind ein Lehrstück: Der Kongress verschob die eine Steuer und die andere und ließ dann die meisten einfach verschwinden. Der Autor zieht die Parallele zu Enrons Mark-to-Market-Bilanzierung – hypothetische Gewinne heute verbuchen, um Boni auszuzahlen, ohne dass ein echter Dollar einkommt. Der Unterschied: Im Privatsektor kamen Leute ins Gefängnis.

Was der Kongress an Obergrenzen festlegt, hebt der Kongress auf. „Notstands“-Einstufungen nehmen Ausgaben von jeder haushalterischen Regel aus, und die PAYGO-Kontoliste – der Mechanismus, der bei defiziterhöhenden Gesetzen automatische Kürzungen auslösen soll – wird mit ein paar Worten auf der letzten Seite jedes Omnibus-Gesetzes außer Kraft gesetzt. Währenddessen ist das Pentagon bei acht Audits in Folge durchgefallen; 2022 konnte es 61 % seiner 3,5 Billionen Dollar an Vermögenswerten nicht vollständig belegen – nicht gerade ein Bericht, den man seiner Bank vorlegt.

hier der Teil, den die Öffentlichkeit selten hört: Die haushalterischen Streitereien in den Nachrichtensendern betreffen nur 27 % des Haushalts – die diskretionären Ausgaben. Politiker dürfen die Pflichtausgaben (60 %) und die Zinsen auf die Schulden (13 %) ignorieren.

Die Warnungen des Schiedsrichters

Kein Geheimnis für den Schiedsrichter. Die langfristigen Haushaltsprognosen des Congressional Budget Office klingen mittlerweile wie ein kaputtes Grammophon: Steigende Schulden riskieren eine Fiskalkrise, in der Anleger das Vertrauen verlieren, Zinsen abrupt steigen und der Reservewährungsstatus des Dollars erodiert. Der Arzt hat es in die Akte geschrieben; die Blutwerte verschlechtern sich. Die einzige Frage ist, ob irgendjemand die Akte liest.

Es heißt, im Lande der Blinden sei der Einäugige König. Das, so argumentiert der Autor, sei Amerikas wahrer Zustand als Reservewährung der Welt – nicht gesund, nur gesünder als alle anderen auf der Station, selbst ausländische Anleger einen immer kleineren Anteil der US-Schulden halten. Vielleicht ist das die Wette: Solange die Vereinigten Staaten besser als die Alternativen sind, hat das Geld nirgendwo anders hin zu wollen, und der Herzinfarkt kommt nie.

Aber „besser als alle anderen“ ist ein relatives Maß, und relative Maße bewegen sich. Britannien war die Reservewährung der Welt – bis es nicht mehr war. Die Ratingagenturen haben gesprochen. Die eigene Rechnungsprüfung der Regierung hat ihre Warnung schriftlich festgehalten. Und der Kongress schläft am Steuer. Herzinfarkte kündigen sich nicht an – wenn einer kommt, sieht die Sparpolitik wie Stents und Klappenersatz aus, und das unter der Voraussetzung, dass der Patient rechtzeitig die Notaufnahme erreicht.

König sein funktioniert nur, wenn dieses eine Auge offen bleibt. Graduell ist jetzt. Plötzlich ist der Teil, den niemand einplant.

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