Key points:

• Die Anleiherenditen steigen seit dem Beginn des Iran-Kriegs, und die Bewegung wird weithin mit Inflationserwartungen in Verbindung gebracht, die auf höhere Energiepreise zurückgehen.
• Die in Treasury Inflation-Protected Securities eingepreiste fünfjährige Inflationserwartung liegt jedoch bei 2.2% und tendiert seit Mai nach unten.
• Der Haupttreiber scheinen steigende Realrenditen zu sein, was für nicht verzinsliche Vermögenswerte wie Bitcoin negativ ist.

Fortsetzung des Anleihe-Ausverkaufs im zweiten Quartal

Nachdem die Renditen Anfang März lokale Tiefs erreicht hatten, befindet sich die US-Staatsverschuldung seit mehreren Monaten in einem Ausverkauf. In dieser Woche sorgten die 30-jährigen Treasury-Renditen nach der jüngsten Sitzung des Federal Open Market Committee (FOMC) für Schlagzeilen, nachdem sie den höchsten Stand seit 2007 erreicht hatten.

Im Einklang mit dem Anstieg der zweijährigen Rendite um 76 Basispunkte (bps) in diesem Zeitraum preist der Markt laut CME FedWatch die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung der Federal Reserve im September mit 63% ein.

2Y-, 10Y- und 30Y-US-Treasury-Renditen. Datenquelle: Treasury.gov

Bei diesen erhöhten Zinsen sind Investitionen in Staatsanleihen laut der jüngsten Forschung von Glassnode erstmals seit 2019 profitabler als Cash-and-Carry-Trades in den Kryptomärkten. Damit ist die Richtung der Treasury-Renditen auch über das traditionelle Fixed Income hinaus relevant, da höhere risikofreie Renditen die Kapitalallokation über Märkte hinweg beeinflussen können.

2Y-US-Treasury-Rendite und Crypto-Futures-Carry-Trade. Quelle: Glassnode

Die gängige Inflationsgeschichte

Der Ausverkauf bei Anleihen wird üblicherweise auf Inflationsdruck durch höhere Rohstoff- und Energiepreise zurückgeführt. Der mehrmonatige Rückgang der Anleihen fiel mit dem Beginn des Iran-Kriegs und der daraus resultierenden Schließung der Straße von Hormus zusammen. Zudem korrelierten seit März die täglichen Schlusskurse der zweijährigen Rendite auf US-Staatsanleihen, von West Texas Intermediate (WTI) und Brent-Rohöl mit einem Koeffizienten von r=0.44.

Tägliche Schlusskurse von WTI und Brent-Rohöl gegenüber der 2Y-Rendite. Datenquellen: fred.stlouisfed.org, EIA

WTI stieg am Donnerstag kurzzeitig erneut über 85 Dollar je Barrel, nachdem Präsident Donald Trump Iran gedroht hatte, und Anleihen gaben vor der FOMC-Sitzung nach. Da im Konflikt keine kurzfristige Lösung erkennbar ist, argumentieren einige Marktteilnehmer, dass die höheren Zinsen von Inflationserwartungen getrieben werden.

WTI-(West Texas Intermediate)-Ölpreis-Chart. Quelle: Tradingeconomics.com

Diese Sichtweise hat auch in der Mainstream-Finanzpresse starke Inflationssorgen ausgelöst, mit jüngsten Bloomberg-Schlagzeilen wie „Global Bonds Are Reeling as Oil Surge Rekindles Inflation Threat“, „US Yields Hit Two-Month High as Oil Sparks Inflation Risk“ oder „Global Bond Selloff Worsens as Rising Oil Prices Spook Investors“. Auch unter Krypto- und Edelmetall-Anlegern ist diese Erzählung beliebt:

Marktkommentator und Bitcoin-Influencer The Wolf of All Streets postete kürzlich auf X:

Die Art und Weise, wie andere Treasury-Wertpapiere gehandelt werden, stützt jedoch nicht die Inflationsthese für steigende Anleiherenditen.

TIPS deuten auf reale Zinsanstiege hin

Während sich die meisten Analysten und Kommentatoren für ihre Analyse auf nominale Treasury-Renditen konzentrieren, liefern Treasury Inflation-Protected Securities, kurz TIPS, klare Hinweise gegen die Inflationsgeschichte.

Ein Treasury Inflation-Protected Security (TIPS) ist eine gewöhnliche Staatsanleihe, deren Tilgungsbetrag entsprechend dem Consumer Price Index for All Urban Consumers (CPI-U) nach oben angepasst wird. Zusätzlich zum inflationsgeschützten Kapital trägt jedes TIPS einen festen Kupon. Damit werden – anders als bei einer regulären Anleihe – sowohl Kapital- als auch Zinszahlungen inflationsbereinigt.

Durch den Vergleich der Rendite eines TIPS mit der eines regulären, gleich laufenden Treasuries kann die erwartete künftige CPI-Inflation über die sogenannte Breakeven-Rate geschätzt werden. Und obwohl die Treasury-Renditen gestiegen sind, ist die fünfjährige Breakeven-Rate seit Mai deutlich gefallen.

Fünfjährige Breakeven-Inflationsrate. Quelle: fred.stlouisfed.org

Mit rund 2.2% erwartet die fünfjährige Breakeven-Rate, dass die Fed ihr 2%-Ziel mittelfristig erreicht. Noch aussagekräftiger ist jedoch, dass sich die Breakeven-Rate entgegengesetzt zu den nominalen Treasury-Renditen entwickelt hat. Während die fünfjährige nominale Rendite um 33 bps stieg, deuten TIPS-Daten darauf hin, dass dies auf einen Anstieg der Realrendite um 84 bps zurückzuführen war, der teilweise durch einen Rückgang der erwarteten Inflation um 51 bps ausgeglichen wurde. Die Inflationsgeschichte bleibt zwar eine überzeugende Erzählung, der Markt spricht jedoch für steigende Realrenditen als plausibleren Treiber.

Was das für Krypto bedeuten könnte

Generell machen höhere „reale“ Renditen von Anleihen und Aktien im Vergleich zum CPI nicht verzinsliche Vermögenswerte wie Bitcoin für einige Anleger relativ unattraktiver. Darüber hinaus hängt die Auswirkung auf den Kryptomarkt davon ab, warum die Realzinsen steigen; dafür gibt es mehrere mögliche Erklärungen.

Reserve liquidation — Keine klare Auswirkung auf Krypto. Höhere Ölpreise vergrößern die Handelsdefizite asiatischer Energieimporteure. Da Öl üblicherweise in US-Dollar bepreist und abgewickelt wird, sind in Asien Knappheiten auf den lokalen Eurodollar-Märkten entstanden, was die Wechselkurse unter Druck gesetzt hat. Der japanische Yen (JPY), der philippinische Peso (PHP) und die indische Rupie (RBI) mussten alle durch Zentralbankinterventionen gestützt werden. Da diese Maßnahmen durch den Verkauf von US-Treasury-Reserven finanziert werden, üben sie Aufwärtsdruck auf die Anleiherenditen aus. Frederic Neumann von HSBC hat die Anleiheverkäufe nach eigenen Angaben eher auf den Devisendruck als auf ein Urteil über den Dollar zurückgeführt.

Demand destruction — Bearish für Krypto. Ein Ölpreisschock, der lange genug anhält, ist nicht mehr nur inflationär, sondern löst irgendwann Rezessionsrisiken aus. Neuberger Berman argumentierte in seinem Ausblick für das zweite Quartal, dass Anleger die Auswirkungen anhaltend hoher Energiepreise auf die Wirtschaftsleistung unterschätzen. Eine mit einer Rezession einhergehende Kreditkontraktion wäre negativ für Aktien und Bitcoin, da sie die Liquidität stark einschränken würde. Ein reales Zeichen rezessiver Kreditereignisse wäre eine Ausweitung der Credit Spreads. Cointelegraph berichtete am Mittwoch über mögliche erste Anzeichen dafür.

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Investment demand — Wahrscheinlich bearish für Krypto. Die Realzinsen könnten auch auf erwartetes Wachstum und die Kapitalnachfrage des KI-Sektors reagieren. Die Emission von Staatsanleihen konkurriert zunehmend mit der Rekordemission von Unternehmensanleihen durch KI-Hyperscaler. Goldman Sachs Research prognostiziert für 2026 etwa 755 Milliarden Dollar an KI-Capex und für 2027 rund 920 Milliarden Dollar. UBS hat die Prognose für 2026 bei Investment-Grade-Emissionen auf 1.8 Billionen Dollar angehoben, wobei das Angebot im Technologiesektor auf 360 Milliarden Dollar erhöht wurde, gestützt auf Vorgaben der Hyperscaler. Da Krypto um einen ähnlichen Kapitalpool und eine ähnliche Investorengruppe konkurriert, dürfte dies den Sektor belasten.