Bond Vigilantes haben sich längst in die umgebende Luft aufgelöst. Aber diese Auktionsrenditen machen Bessent nervös.

Die US-Regierung verkaufte in dieser Woche Treasury-Wertpapiere im Wert von 742 Milliarden US-Dollar, verteilt auf neun Auktionen.

Davon entfielen 585 Milliarden US-Dollar auf Treasury Bills mit Laufzeiten von 4 Wochen bis 26 Wochen, verteilt auf sechs Auktionen. Drei dieser Auktionen lagen jeweils über 100 Milliarden US-Dollar. Die meisten dieser Verkäufe ersetzten fällige T-Bills.

Die übrigen 157 Milliarden US-Dollar entfielen auf 3-jährige und 10-jährige Treasury Notes sowie 30-jährige Treasury Bonds. Die 10-jährigen Notes erzielten die höchste Auktionsrendite seit 2007. Die 30-jährigen Bonds erzielten die höchsten Auktionsrenditen seit 2001.

Die Bond Vigilantes haben sich längst in die umgebende Luft aufgelöst, aus der sie gekommen waren. Aber diese Auktionsrenditen machen Bessent nervös, so nervös, dass er versuchte, den Yen zu stützen, damit die japanischen Behörden keine Treasuries verkaufen müssten, um sich USD-Cash für den Kauf von Yen zu beschaffen, um den Yen zu stützen. Bessent befürchtete, dass die Japaner durch den Verkauf von Treasuries die Renditen weiter nach oben treiben würden.

Die 30-jährigen Treasury Bonds wurden am Donnerstag bei einer Rendite von 5,216 % verkauft, der höchsten Auktionsrendite seit der 30-jährigen Auktion im August 2001.

Aber, aber, aber … August 2001 war die letzte Auktion 30-jähriger Bonds bis 2005, weil große Haushaltsüberschüsse am Horizont erschienen und der Long Bond nicht mehr benötigt wurde. Doch 2005, als sich die großen Überschüsse am Horizont als Fata Morgana erwiesen hatten und die Defizite wieder stark anstiegen, wurde der 30-jährige Bond erneut eingeführt. Während dieser vierjährigen Phase ohne Auktion 30-jähriger Bonds lagen die langfristigen Renditen meist höher als heute, und wenn es in dieser Zeit Auktionen 30-jähriger Bonds gegeben hätte, wäre die Auktionsrendite von 5,216 % in dieser Woche wahrscheinlich die höchste seit 2004 gewesen – und nicht erst seit 2001. Nur zur Genauigkeit.

Am Sekundärmarkt schloss die Rendite der 30-jährigen Anleihe am Freitag bei 5,26 %, nachdem sie am Dienstag bis auf 5,28 % gestiegen war und am Donnerstagmorgen kurzzeitig auf 5,19 % gefallen war – eine reflexartige Reaktion auf den VPI-Bericht vor der Auktion, bevor sie sich rechtzeitig zur Auktion weitgehend wieder normalisierte.

Diese Renditen von über 5,20 % sind die höchsten Sekundärmarktrenditen seit 2007. Für Anleger und Kreditnehmer ist das wichtig, weil langfristige Treasury-Renditen direkt in die Preisbildung von Hypotheken, Unternehmensschulden und anderen langfristigen Finanzierungskosten einfließen, auch wenn die Bewegung bei einer Treasury-Auktion beginnt. Die Grafik zeigt die letzten 14 Jahre des 40-jährigen Bullenmarkts bei Anleihen (wenn Renditen fallen, steigen die Anleihekurse) und die ersten 6 Jahre des Bärenmarkts (wenn Renditen steigen, fallen die Anleihekurse).

Dreißig Jahre sind eine lange Zeit, in der vieles schiefgehen kann, in der die Inflation außer Kontrolle geraten kann, in der sich die fiskalische Lage der Bundesregierung weiter verschlechtern kann, wodurch sich ein Berg neuer Schulden anhäuft, um all dies zu finanzieren, und in der die Schulden nur noch durch höhere Inflation beherrschbar werden. Das sind reale Risiken für die nächsten 30 Jahre.

Anleihekäufer wollen für diese Risiken durch eine höhere Rendite entschädigt werden. Doch zwischen Käufern und Verkäufern gibt es große Meinungsverschiedenheiten darüber, wie hoch das Risiko tatsächlich ist, da niemand die Zukunft kennt – und genau das macht einen Markt aus.

Wie groß sind die Verluste sechs Jahre nach Beginn des Bärenmarkts bei Anleihen? Anleger, die 2020 30-jährige Bonds in der Auktion zu einer Rendite von unter 1,5 % gekauft haben, hätten dieselben Risiken erkennen sollen, wurden aber von der QE der Fed und von wilden Hoffnungen auf negative Zinssätze geblendet und landeten mit massiven Verlusten in ihren Portfolios.

Zum Beispiel wird der 30-jährige Bond, der im August 2020 versteigert wurde und im August 2050 fällig wird, mit einem Kuponzins von 1,38 % (CUSIP 912810SP4) derzeit zu etwa 46 Cent je Dollar gehandelt, also 54 % unter dem Nennwert. Zu diesem Preis erhalten Käufer heute eine Rendite bis zur Fälligkeit von 5,39 %.

Bis Februar 2021 stiegen die Renditen bereits an, und die Verluste sind geringer – aber immer noch enorm. So zahlte das Finanzministerium bei einer jüngsten Rückkaufsauktion 54 Cent je Dollar für 30-jährige Bonds, die ursprünglich im Februar 2021 zu einer Rendite von 1,93 % versteigert worden waren (das Finanzministerium führt derzeit zwei Rückkaufsauktionen pro Woche durch, über verschiedene Laufzeiten verteilt, mit jeweils insgesamt 2 Milliarden US-Dollar).

Käufer und Verkäufer langfristiger Anleihen reagieren auf Sorgen über Inflation, über eine zu lockere Fed, wenn die Inflation tatsächlich anzieht, sowie über den Schuldenberg und das zusätzliche Schuldenangebot, das der Markt aufnehmen muss – vermutlich zu einer höheren Rendite, um genügend Nachfrage zu erzeugen.

Die Fed hat dabei überhaupt nicht geholfen: Durch Zinssenkungen, obwohl die Inflation 2024 hoch blieb, und durch weitere Zinssenkungen Ende 2025, obwohl die Inflation bereits wieder anzuziehen begann, signalisierte die Fed dem Anleihemarkt, dass sie dieser Inflation zunächst Raum geben würde, dass sie diese Inflation eine Zeit lang „durchsehen“ würde, bevor sie eingreift. Und nun ist August, die Inflation liegt höher als vor einem Jahr, und die Fed ist immer noch nicht eingeschritten.

Die 10-jährigen Treasury Notes wurden am Mittwoch bei einer Rendite von 4,68 % versteigert, der höchsten Auktionsrendite seit der Auktion im August 2007.

Am Sekundärmarkt fiel die Rendite nach der CPI-Schlagzeile zunächst reflexartig, bevor sie sich wieder erholte, und schloss am Freitag bei 4,70 %.

Hier sehen wir die letzten vier Jahre des brutalen Anleihen-Bärenmarkts bis Ende 1981, dann den 40-jährigen Bullenmarkt bei Anleihen bis August 2020, gefolgt von den sechs Jahren des aktuellen Bärenmarkts.

Die Regierung verkaufte in dieser Woche T-Bills im Wert von 585 Milliarden US-Dollar, zu Auktionsrenditen, die seit der Sitzung des FOMC am 29. Juli, bei der die Zinsen nicht angehoben wurden, etwas zurückgegangen sind. Im Vergleich zu vor einem Monat haben sie sich jedoch kaum verändert: Einige stiegen um ein paar Basispunkte, andere fielen um ein paar Basispunkte, und zwei blieben unverändert. Alle lagen deutlich über dem Niveau von Juni und den Vormonaten.

Die Renditen von T-Bills reagieren auf die Leitzinsen der Fed und auf die Erwartungen hinsichtlich der Leitzinsen der Fed in naher Zukunft. Sie werden weniger von Inflation und Angebotsängsten beeinflusst als langfristige Treasury-Wertpapiere.

Die 84 Milliarden US-Dollar an 26-wöchigen T-Bills wurden am Montag bei einer „high yield“ von 3,830 % bzw. einer „investment rate“ von 3,96 % erfolgreich platziert, exakt wie vor einem Monat, aber etwa 12 Basispunkte unter der Auktion kurz vor der FOMC-Sitzung ohne Zinserhöhung, als 6-Monats-T-Bills zu einer Investment Rate von 4,08 % verkauft worden waren.

Am Sekundärmarkt schloss die Rendite der 6-monatigen Treasury am Freitag laut Berechnungen des Finanzministeriums bei 3,95 % (diese Berechnungsmethode liegt nahe an der „investment rate“ bei T-Bill-Auktionen).

Die 6-Monats-Rendite liegt 32 Basispunkte über dem Effective Federal Funds Rate (EFFR, blau, 3,63 %), den die Fed mit ihren Leitzinsen ansteuert. Die Erwartungen einer Zinserhöhung innerhalb dieses Zeitfensters sind damit weiterhin intakt.

Die 98 Milliarden US-Dollar an 13-wöchigen T-Bills wurden in der Auktion bei einer „high yield“ von 3,735 % bzw. einer „investment rate“ von 3,823 % platziert, gleich wie vor einem Monat, aber niedriger als bei der Auktion kurz vor der FOMC-Sitzung im Juli ohne Zinserhöhung.

Beachten Sie den kleinen Sprung unmittelbar vor der FOMC-Sitzung, der die Erwartung einer Zinserhöhung in der Juli-Sitzung widerspiegelte, und den Rückgang, als diese Zinserhöhung ausblieb.

Falls Sie es verpasst haben: Die Fed setzt ihre Reserve Management Purchases (RMPs) ab dem 14. August auf null

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