Die US-Börsenaufsicht SEC hat ihren Konflikt mit Institutional Shareholder Services (ISS) eskaliert und am 4. September 2026 im Eastern District of Pennsylvania eine Klage zur Durchsetzung einer Vorladung eingereicht. Der Schritt folgt auf die Weigerung von ISS, einer administrativen Vorladung vom 21. Juli 2026 vollständig nachzukommen, die Teil einer breiter angelegten SEC-Prüfung ist, die im März begann.

Die SEC fordert von einem Bundesgericht, ISS zur Herausgabe zentraler operativer Dokumente zu verpflichten, darunter seine Proxy-Abstimmungsempfehlungen, interne Methoden und Compliance-Unterlagen. ISS hat sich widersetzt und argumentiert, dass eine vollständige Erfüllung seine Rechte aus dem First Amendment verletzen sowie das Unternehmen und seine Kunden wegen sensibler Unternehmensabstimmungen Vergeltungsmaßnahmen aussetzen könnte.

Was die SEC anstrebt

ISS ist kein Nischenberater. Zusammen mit seinem Hauptkonkurrenten Glass Lewis kontrolliert das Unternehmen rund 90 % des Marktes für Proxy-Beratung. Wenn ISS daher eine Empfehlung dazu abgibt, wie Aktionäre über Vorstandsvergütung, Aufsichtsratsmitglieder oder Fusionen abstimmen sollen, reichen die Auswirkungen bis in Billionen von Dollar an institutionellen Vermögenswerten. Fondsmanager stützen sich teilweise auf ISS, weil Proxy-Abstimmungen regelmäßig Hunderte von Anträgen über Tausende von Portfoliogesellschaften pro Jahr umfassen, was ausgelagerte Recherchen und Abstimmungsberatung praktisch unverzichtbar macht.

Die Untersuchung der SEC konzentriert sich darauf, ob ISS in seiner Eigenschaft als registrierter Anlageberater im Einklang mit den Bundeswertpapiergesetzen gearbeitet hat. Die Vorladung richtet sich konkret gegen die Methodik hinter den Abstimmungsempfehlungen – jene Art proprietärer Informationen, die Proxy-Beratungsfirmen streng hüten.

ISS ist einigen Anfragen der SEC nachgekommen, hat aber bei der Herausgabe bestimmter Dokumente eine Grenze gezogen und zwei Haupteinwände erhoben. Erstens behauptet das Unternehmen, seine Proxy-Empfehlungen stellten geschützte Rede gemäß dem First Amendment dar. Zweitens argumentiert es, dass die Offenlegung detaillierter Kunden-Abstimmungsinformationen Gegenreaktionen von Unternehmen auslösen könnte, die mit den abgegebenen Stimmen unzufrieden sind.

Die SEC hat die Angelegenheit als reine Sachverhaltsermittlung bezeichnet. Bislang wurden gegen ISS keine Vorwürfe wegen Fehlverhaltens erhoben. Sollte das Gericht die Durchsetzung anordnen, könnte das Urteil klären, wie weit die SEC in die internen Abläufe von Proxy-Beratern vordringen darf; entschiede es zugunsten der verfassungsrechtlichen Einwände von ISS, wäre dies eine seltene justizielle Begrenzung der Prüfungsautorität der Behörde.

ISS ist schon einmal mit solchen Fällen konfrontiert gewesen

Es ist nicht das erste Mal, dass ISS mit einer SEC-Maßnahme konfrontiert ist. Im Jahr 2013 zahlte das Unternehmen eine Strafe von 300.000 US-Dollar, um Vorwürfe beizulegen, es habe keine ausreichenden Schutzmaßnahmen für Kundeninformationen zu Proxy-Abstimmungen unterhalten.

Unter der Trump-Regierung hat die regulatorische Kontrolle von Proxy-Beratungsfirmen zugenommen, was teils auf Unternehmenslobbygruppen zurückzuführen ist, die seit langem argumentieren, ISS und Glass Lewis übten zu viel unkontrollierten Einfluss auf Aktionärsabstimmungen aus. Unternehmen beklagen seit Jahren, dass die Empfehlungen der Firmen, insbesondere zu Themen wie Vorstandsvergütung und Umweltberichterstattung, die Präferenzen des Managements ohne ausreichende Rechenschaftspflicht faktisch außer Kraft setzen können. Die SEC hatte 2020 bereits Regeln zur Verschärfung der Aufsicht über Proxy-Berater erlassen, doch ein Bundesberufungsgericht hob 2022 Teile davon auf, was die Branche in eine regulatorische Grauzone versetzte, die die aktuelle Durchsetzungsoffensive möglicherweise adressieren soll.