Die Mitarbeiter der US-Börsenaufsicht Securities and Exchange Commission (SEC) haben am 2. November eine Aktualisierung ihrer Krypto-Assets-FAQ veröffentlicht, die eine Frage beantwortet, die Governance-Token seit Jahren beschäftigt: Machen Stimmrechte für tausende Anleger ein Token zu einem Wertpapier?

Laut der Antwort der Mitarbeiter ist das im Allgemeinen nicht der Fall. Die Aktualisierung stellt klar, dass Governance-Token – also Token, deren Kernmerkmal die Stimmrechte über ein Protokoll sind, wie Uniswaps UNI – im Allgemeinen keine Wertpapiere sind.

Warum die Frage wichtig ist

Governance-Token geben Inhabern ein Mitspracherecht bei Protokollentscheidungen, etwa bei Software-Upgrades, Gebührenparametern oder der Verwendung der Projektkasse, ohne einen direkten Anspruch auf Gewinne zu vermitteln. Ob Stimmrechte allein ein Token unter das US-Wertpapierrecht fallen lassen, war eine hartnäckige Quelle der Unsicherheit für dezentrale Projekte, ihre Entwickler und die Handelsplattformen, die die Token listen – schließlich bestimmt die Einstufung eines Assets die Compliance-Fragen, mit denen diese Projekte und Plattformen konfrontiert sind. Die US-Wertpapieranalyse konzentriert sich traditionell auf den Howey-Test, der prüft, ob ein Asset eine Geldanlage in einem gemeinsamen Unternehmen mit der vernünftigen Erwartung von Gewinnen aus den Bemühungen anderer beinhaltet. Als Leitlinie der Mitarbeiter spiegelt eine FAQ-Antwort die aktuelle Sicht der Mitarbeiter wider und nicht eine von der gesamten Kommission verabschiedete Regel oder ein Gerichtsurteil, sodass die Analyse jedes einzelnen Tokens üblicherweise weiterhin von dessen spezifischen Eigenschaften und Fakten abhing.

UNI und Uniswap

UNI ist der Governance-Token von Uniswap, einem der am weitesten verbreiteten dezentralen Handelsprotokolle im DeFi-Sektor. Das Token wurde im September 2020 eingeführt, und UNI-Inhaber können über Governance-Vorschläge abstimmen, die die Entwicklung des Protokolls prägen. Der Umgang der SEC mit Uniswap erregte 2024 breite Aufmerksamkeit, als Uniswap Labs offenlegte, dass es eine Wells Notice von der Behörde erhalten hatte – ein Signal, dass die SEC-Mitarbeiter beabsichtigen, eine Durchsetzungsmaßnahme zu empfehlen. Anfang 2025 stellte die SEC ihre Untersuchung gegen Uniswap Labs ein, ohne Durchsetzungsmaßnahmen zu verfolgen.

Die FAQ-Aktualisierung vom 2. November bietet nun Leitlinien auf Mitarbeiterebene zu dieser langjährigen Frage und gibt die allgemeine Sicht der SEC-Mitarbeiter zu Governance-Token wie UNI wieder. Nach Abschluss der Uniswap-Untersuchung verschafft die Aktualisierung Projekten, Entwicklern und Handelsplattformen einen dokumentierten Referenzpunkt auf Mitarbeiterebene bei der Bewertung von Governance-Token-Strukturen. Wie diese Sicht der Mitarbeiter in künftige Kommissionsmaßnahmen oder fallspezifische Analysen einfließt, bleibt abzuwarten.

Dieser Inhalt wurde erstmals auf COINOTAG veröffentlicht: https://en.coinotag.com/sec-staff-faq-november-2-governance-tokens-uniswap-uni-not-securities