Zwei Branchenverbände für Wertpapiertransfer haben die U.S. Securities and Exchange Commission förmlich aufgefordert, herausgebergestützte tokenisierte Aktien und ETFs zu priorisieren und gleichzeitig strengere Vorschriften für unaffiliierte Token-Produkte zu verhängen, die Aktionären möglicherweise keine direkten Eigentumsrechte gewähren.

Continental Stock Transfer & Trust Company, ein registrierter Transfer Agent, legte seine Position in einem Brief an die Crypto Task Force der SEC dar, einer Arbeitsgruppe, die Anfang 2025 unter dem amtierenden Vorsitzenden Mark Uyeda eingerichtet und von Kommissarin Hester Peirce geleitet wurde, um einen umfassenden regulatorischen Rahmen für digitale Vermögenswerte zu entwickeln. Das Unternehmen äußerte Unterstützung für regulatorische Rahmenbedingungen für tokenisierte Wertpapiere, forderte jedoch eine strengere Behandlung von tokenisierten Produkten, die ohne Genehmigung des ursprünglichen Herausgebers erstellt wurden.

Der Brief von CSTT unterstützte einen ähnlichen Vorschlag der Securities Transfer Association, eines Branchenverbandes, dessen Mitglieder – überwiegend SEC-regulierte Transfer Agents, die für die Führung maßgeblicher Aktionärsregister und die Abwicklung von Eigentumsänderungen börsennotierter Unternehmen verantwortlich sind – die SEC aufforderten, eine klare regulatorische Unterscheidung zwischen Wertpapieren, die direkt von ihren Herausgebern tokenisiert wurden, und Token, die von unverwandten Drittplattformen erstellt wurden, zu treffen.

Herausgeberautorisierte vs. unaffiliierte Token

Nach dem von beiden Gruppen vorgeschlagenen Rahmen würde ein herausgebergessponserter Token ein Wertpapier darstellen, das von dem herausgebenden Unternehmen ausdrücklich für die blockchainbasierte Ausgabe oder den Handel autorisiert wurde. Ein Transfer Agent könnte den Token-Inhaber dann als Aktionär erfassen und dieselben Eigentumskontrollen anwenden, die für herkömmliche Wertpapiere verwendet werden.

Im Gegensatz dazu kann ein unaffiliierter Token lediglich den Preis einer Aktie nachbilden oder ein indirektes Interesse an Aktien darstellen, die von einer anderen Partei verwahrt werden. Nach Angaben der STA begründen solche Vereinbarungen nicht zwangsläufig eine Rechtsbeziehung zwischen dem Token-Käufer und dem Unternehmen, dessen Aktie dem Referenzwert des Token zugrunde liegt. Der Ausgang dieser Debatte könnte bestimmen, ob Krypto-Börsen, die tokenisierte Eigenkapitalinstrumente anbieten, ihre Produkte so umstrukturieren müssen, dass sie herausgebende Unternehmen direkt einbinden, oder strengeren Beschränkungen unterliegen.

"Wir unterstützen Innovation an den Wertpapiermärkten, sind jedoch der Ansicht, dass jeder Tokenisierungsrah den Anlegerschutz, die Herausgeberautorisierung, genaue Aktionärsregister, Transferkontrollen und die Marktintegrität wahren muss", schrieb CSTT in seinem Brief.

Risiken von tokenisierten Drittanbieterprodukten

CSTT warnte davor, dass Anleger Drittanbieter-Token mit direkten Eigenkapitalbeteiligungen verwechseln könnten, selbst wenn die Produkte materiell unterschiedliche rechtliche und wirtschaftliche Rechte beinhalten. Unklare Eigentumsstrukturen, so die Warnung des Unternehmens, könnten Käufer ohne angemessene Offenlegungen hinsichtlich Verwahrungsregelungen, Stimmrechten, Dividendenansprüchen oder Ansprüchen im Falle einer Insolvenz zurücklassen.

Für börsennotierte Unternehmen argumentierte CSTT, dass unaffiliierte tokenisierte Produkte Aktionärsregister stören und es für Herausgeber erschweren könnten, die tatsächlichen Eigentümer ihrer Wertpapiere zu identifizieren. Fehlende oder unzuverlässige Eigentumsinformationen könnten dann Abstimmungen, Dividendenausschüttungen, Übernahmeangebote, Aktienteilungen und andere Unternehmensaktionen beeinträchtigen.

Die STA kennzeichnete zusätzliche Bedenken im Zusammenhang mit Insiderhandel, Marktmanipulation, Sanktionsprüfungen und Transferbeschränkungen. In ihrem Brief wurde auch auf das mögliche Reputationsrisiko hingewiesen, wenn Aktien eines Unternehmens ohne dessen Wissen oder Zustimmung in einem tokenisierten Produkt verwendet werden.

Auf der Grundlage dieser Risiken bat CSTT die SEC, Registrierungsunterlagen so zu modernisieren, dass Tokenisierungsprogrammen, die von Herausgebern genehmigt wurden, Vorrang eingeräumt wird. Das Unternehmen wandte sich auch dagegen, unaffiliierten Aktien- und ETF-Token Erleichterungen durch eine Innovationsausnahme zu gewähren, es sei denn, die SEC verhängt zuvor verbindliche Anlegerschutzmaßnahmen.

Peirces frühere Warnung

Die von den Transfer Agents gezogene Unterscheidung findet sich in einer früheren Warnung von SEC-Kommissarin Hester Peirce wieder, die im Juli 2025 erklärte, dass Blockchain-Technologie die rechtliche Natur eines Anlageprodukts nicht verändert.

"So leistungsstark die Blockchain-Technologie auch ist, sie hat keine magischen Fähigkeiten, die Natur des zugrunde liegenden Vermögenswerts zu verändern. Tokenisierte Wertpapiere sind weiterhin Wertpapiere", schrieb Peirce in einer von Reuters berichteten Stellungnahme.

Peirce unterschied zwischen Wertpapieren, die von Herausgebern tokenisiert wurden, und Produkten, die von unverwandten Drittparteien erstellt wurden. Anleger in Drittanbieter-Versionen, so die Kommissarin, könnten Risiken ausgesetzt sein, die beim direkten Kauf von Aktien bei einem Herausgeber oder über herkömmliche Marktinfrastruktur nicht entstehen.

Regulierte Tokenisierungsprojekte expandieren weiter

Die Nachfrage nach blockchainbasiertem Zugang zu traditionellen Finanzanlagen ist weiter gestiegen, wobei große Kryptowährungsbörsen Aktien, ETFs und Derivate in ihre Produktangebote aufgenommen haben. Coinbase, Kraken und Binance haben jeweils Dienste angekündigt, die digitale Vermögenswert-Nutzer mit traditionellen Marktprodukten verbinden, obwohl sich Struktur und Verfügbarkeit je nach Rechtsgebiet unterscheiden. Wie die SEC letztendlich die Grenze zwischen herausgebergestützten und Drittanbieter-Token definiert, könnte direkten Einfluss darauf haben, ob diese börsenbasierten Angebote in ihrer jetzigen Form fortbestehen können.

Auch traditionelle Marktbetreiber verfolgen die Tokenisierung über regulierte Infrastruktur. Im März gab die New York Stock Exchange eine Partnerschaft mit Securitize bekannt, um eine Plattform für tokenisierte Wertpapiere zu entwickeln, wobei Securitize als digitaler Transfer Agent für teilnehmende Unternehmens- und ETF-Herausgeber fungiert. Im Rahmen dieser Vereinbarung planen NYSE und Securitize, Betriebs- und Regulierungsstandards für digitale Transfer Agents festzulegen.

NYSE-Präsidentin Lynn Martin erklärte, dass neue Tokenisierungssysteme das Vertrauen, die Transparenz und den Anlegerschutz bewahren müssen, die an etablierten Kapitalmärkten erwartet werden.

Darüber hinaus hat die SEC einen Nasdaq-Vorschlag genehmigt, der es bestimmten Aktien erlaubt, in tokenisierter Form zu handeln und abgerechnet zu werden. Dieses Modell hält tokenisierte Aktien innerhalb eines Börsensystems, das den bestehenden Wertpapiervorschriften unterliegt.

Die Depository Trust & Clearing Corporation hat ebenfalls Tokenisierung mit Vermögenswerten getestet, die mit Microsoft, Circle, dem Invesco QQQ Trust, State Streets SPDR S&P 500 ETF und BlackRocks iShares 0–3 Month Treasury Bond ETF verknüpft sind. Dieser Versuch umfasst Aktien, Indexfonds und kurzfristige Staatsanleihenprodukte.

Im Gegensatz zu synthetischen Token, die ohne Beteiligung des Herausgebers entstehen, nutzen diese regulierten Initiativen Transfer Agents, Börsen oder etablierte Clearing-Infrastruktur zur Führung der Eigentumsregister. CSTT und die STA haben die SEC aufgefordert, diese Verbindung beizubehalten, während die Behörde ihre Regeln für tokenisierte Aktien und ETFs entwickelt.