Die US-Börsenaufsicht Securities and Exchange Commission (SEC) hat einen befristeten regulatorischen Weg für den Handel mit tokenisierten US-Aktien auf Blockchain-basierten Handelsplätzen geschaffen – einen bedeutenden Schritt Richtung Integration digitaler Asset-Infrastruktur in die traditionellen Wertpapiermärkte.

Die Behörde kündigte die Innovation Exemption am 17. September an. Sie erlaubt zugelassenen Tokenized Securities Venues, kurz TSVs, eine befristete Befreiung von der legalen Definition einer Börse, wenn sie den Handel mit bestimmten tokenisierten National Market System-Aktien ermöglichen – das bedeutet, dass diese Handelsplätze einen solchen Handel anbieten können, ohne sich als nationale Wertpapierbörsen registrieren zu lassen. Die SEC gewährte zudem bestimmten Liquiditätsanbietern eine bedingte Befreiung von den Registrierungspflichten für Wertpapierhändler, sodass sich diese Unternehmen nicht als Händler registrieren müssen. Die Ausnahmen sollen fünf Jahre in Kraft bleiben.

Im Rahmen des Regimes dürfen zugelassene Handelsplätze den permissionierten On-Chain-Handel mit tokenisierten US-Aktien über automatisierte Market Maker und Liquiditätspools – On-Chain-Mechanismen, die Preise algorithmisch aus gebündelten Mitteln statt über ein traditionelles Orderbuch festlegen – abwickeln, und zwar unter Bedingungen, die Anleger schützen und die Marktintegrität wahren sollen. Statt einen dauerhaften Regulierungsrahmen zu schaffen, hat die SEC eine kontrollierte Testumgebung für den blockchainbasierten Aktienhandel eröffnet. Die Behörde sucht öffentliches Feedback, während sie bewertet, wie sich die Technologie im Live-Markt verhält, und prüft, ob zusätzliche oder dauerhafte Regeln erforderlich sein werden.

Tokenisierte Aktien müssen Aktionärsrechte erhalten

Tokenisierte Aktien sind digitale Abbildungen von Wertpapieren, die an tradition US-Börsen notiert sind. Nach dem Rahmenwerk der SEC müssen zugelassene Token den Inhabern dieselben Rechte und Privilegien wie die entsprechenden traditionellen Aktien gewähren, einschließlich Dividenden- und Stimmrechten. Synthetische Token, die lediglich den Preis einer zugrunde liegenden Aktie abbilden, ohne das entsprechende Wertpapier zu repräsentieren, sind von der Ausnahme nicht erfasst.

Die SEC verlangt von den Plattformen außerdem, dass sie permissionierte Zugriffsstandards für Teilnehmer ihrer Handelspools festlegen. Darüber hinaus behalten sich Unternehmen das Recht vor, der Tokenisierung ihrer Aktien durch Dritte zu widersprechen. Wird eine Aktie von einem unabhängigen Dritten tokenisiert, muss der Handelsplatz den Emittenten schriftlich benachrichtigen und dem Unternehmen die Möglichkeit geben, Einwände zu erheben, bevor der Token für den Handel verfügbar gemacht wird.

Das Rahmenwerk sieht weitere Beschränkungen hinsichtlich der Anzahl handelbarer Wertpapiere und des Transaktionsvolumens vor. Die von den Handelsplätzen eingesetzten Smart Contracts müssen auditierbar, öffentlich zugänglich und auf öffentlichen, permissionlosen verteilten Ledgers implementiert sein. Das Ergebnis ist eine hybride Struktur: Der Zugang zu jedem Handelspool ist auf genehmigte Teilnehmer beschränkt, während die dahinterstehenden Contracts auf offenen Blockchain-Netzwerken laufen.

Blockchain könnte Settlement und Handelszeiten verändern

Die traditionellen US-Wertpapiermärkte nutzen derzeit einen T+1-Settlement-Zyklus, das heißt, zugelassene Aktientransaktionen werden in der Regel einen Geschäftstag nach dem Handel abgerechnet. Blockchain-basierte Systeme können Vermögensübertragungen und Eigentumsverhältnisse auf einem gemeinsamen Ledger erfassen und so möglicherweise die Abwicklungszeiten verkürzen und die Art und Weise verändern, wie Verwahrung und Transaktionsabwicklung funktionieren.

Die Technologie könnte auch den Handel außerhalb der üblichen Marktzeiten unterstützen und fractional ownership-Modelle erleichtern, wobei diese Funktionen von der Struktur der jeweiligen Plattformen und künftigen regulatorischen Entwicklungen abhängen würden.

Das Rahmenwerk der SEC verlangt zudem, dass der tokenisierte Handel eingestellt wird, wenn der Handel mit der zugrunde liegenden Aktie an deren primärer Notierungsbörse ausgesetzt wird. Plattformen müssen Informationen über ihre Geschäftstätigkeit, Handelsaktivitäten und verbundene Unternehmen offenlegen, während Transaktionsinformationen Transparenz- und Aufzeichnungspflichten unterliegen.

Indem die SEC einer begrenzten Anzahl von Blockchain-Handelsplätzen den Betrieb unter befristeten Ausnahmen erlaubt, schafft sie faktisch eine fünfjährige Testphase für den On-Chain-Wertpapierhandel und sammelt zugleich Daten, die künftige Kapitalmarktregulierungen prägen könnten.

Coinbase und Robinhood rüsten sich für tokenisierte Aktien

Coinbase und Robinhood haben bereits zuvor Pläne für tokenisierte Dienste in den Vereinigten Staaten angekündigt, während vergleichbare Angebote für Märkte außerhalb des Landes bereits entwickelt wurden. Das neue US-Rahmenwerk könnte Fin-Unternehmen ermöglichen, neben etablierten Brokerage-Firmen um Aktivitäten im Bereich tokenisierter Aktien zu konkurrieren.

Die regulatorische Entwicklung blieb auch an den Finanzmärkten nicht ohne Wirkung. Die Aktien von Unternehmen, die in Wertpapier-Tokenisierung und kryptobezogene Handelsinfrastruktur involviert sind, stiegen nach der Ankündigung – ein Ausdruck der Erwartung, dass ein regulierter Weg die Nachfrage nach Tokenisierungs-, Settlement- und Verwahrungstechnologie ausweiten könnte.

Die SEC veröffentlichte die Anordnung in einem Beitrag auf X:

TODAY: The SEC issued an order granting temporary, conditional exemptive relief to Tokenized Securities Venues from the definition of "exchange" in the Exchange Act to trade tokenized NMS stock using innovative permissioned automated market makers and liquidity pools. pic.twitter.com/VDi7Oty2d9

— U.S. Securities and Exchange Commission (@SECGov) September 17, 2026

Zugleich wirft die Entwicklung jedoch Fragen zur Fragmentierung auf. Der Handel mit denselben zugrunde liegenden Aktien an traditionellen Börsen und Blockchain-Handelsplätzen könnte die Liquidität zwischen verschiedenen Handelsumgebungen aufteilen. Bestehende Marktteilnehmer haben zudem Bedenken geäußert, ob für Unternehmen mit ähnlichen Funktionen unterschiedliche regulatorische Standards gelten könnten.

SEC behandelt die Ausnahme als Experiment

Die SEC betont, dass die Ausnahme befristet und bedingt ist und keine dauerhafte Genehmigung von tokenisierten Aktienmärkten darstellt. Die Behörde beabsichtigt, öffentliche Kommentare einzuholen und Betriebsdaten, Fragen des Anlegerschutzes sowie die breiteren Auswirkungen des On-Chain-Wertpapierhandels zu prüfen, bevor sie längerfristige regulatorische Änderungen erwägt.

Die Entscheidung folgte auf das Scheitern des Senats früher in der Woche, den CLARITY Act voranzubringen – einen umfassenderen Gesetzentwurf zur Marktstruktur für Kryptowährungen, der von Präsident Donald Trump unterstützt wird. SEC-Vorsitzender Paul Atkins erklärte, die Behörde nutze ihre bestehenden gesetzlichen Befugnisse, um eine befristete Brücke hin zu dauerhafteren Regeln zu schaffen.

Das Ergebnis des Pilotprojekts wird unter anderem von der Teilnahme der Emittenten, den Handelsvolumina, der Liquidität, den technologischen Schutzmaßnahmen und davon abhängen, ob Anleger und Marktakteure eine anhaltende Nachfrage nach blockchainbasierter Aktien-Infrastruktur zeigen.

Die Maßnahme der SEC bedeutet somit eine Öffnung des US-Wertpapiermarktes für kontrollierte On-Chain-Experimente, während dauerhafte Regeln und das letztliche Ausmaß des tokenisierten Aktienhandels weiteren Prüfungen vorbehalten bleiben.