Die US-Börsenaufsicht Securities and Exchange Commission (SEC) hat am 17. September eine fünfjährige Innovation Exemption erlassen, die qualifizierten Handelsplattformen erlaubt, tokenisierte US-notierte Aktien über permissionierte Automated Market Maker und Liquiditätspools zu handeln, ohne sich als nationale Wertpapierbörsen registrieren zu müssen.

Der Rahmen umfasst tokenisierte Aktien des National Market System (NMS) und gewährt zudem eine gesonderte, befristete Befreiung von der Händlerregistrierung für qualifizierte Liquiditätsanbieter, die eigenes Kapital einsetzen. SEC-Vorsitzender Paul Atkins bezeichnete die Anordnung als Schritt, die US-Kapitalmärkte „in das digitale Zeitalter" zu führen. Die Entscheidung fiel nach der Blockade des CLARITY Act, einem Gesetz zur Marktstruktur für digitale Assets, in einer verfahrensbezogenen Abstimmung mit 49 zu 50 Stimmen im Senat früher in dieser Woche.

Die Maßnahme der SEC erfolgt, während Washington die Digital-Asset-Politik auf mehreren Een vorantreibt. Einen Tag zuvor brachte der House Financial Services Committee den Strategic Bitcoin Reserve Act mit 28 zu 21 Stimmen voran – eine Gesetzvorlage, die qualifizierte, bundesstaatlich gehaltene Bitcoin unter die Verwahrung des Treasury stellen und eine 20-jährige Haltefrist vorsehen würde.

Die Anordnung ist zudem als befristeter Rahmen und nicht als dauerhafte Regeländerung konzipiert: Die Ausnahme gilt für fünf Jahre, und die SEC hat sie zusammen mit einer öffentlichen Kommentarforderung veröffentlicht, wodurch Plattformen, Emittenten und Anleger einen formellen Kanal erhalten, während der tokenisierte Handel läuft.

Tokenisierte Aktien müssen vollständige Aktionärsrechte tragen

Zugelassene Tokens müssen tatsächliche NMS-Aktien repräsentieren und den Inhabern dieselben Rechte und Privilegien wie die entsprechenden konventionellen Aktien einräumen, einschließlich Dividenden, Stimmrechten und residualen Ansprüchen im Falle einer Liquidation. Synthetische Produkte, die lediglich einen Aktienkurs abbilden, ohne diese Rechte zu vermitteln, sind ausgeschlossen.

Diese Beschränkung entspricht dem engeren Ansatz, den die SEC früher in diesem Jahr skizziert hatte, als Kommissarin Hester Peirce eine Trennlinie zwischen tokenisierten Aktien und synthetischer Exposition zog. Primäremissionen können die Ausnahme nicht nutzen; sie gilt ausschließlich für den Sekundärmarkt.

Unternehmen behalten zudem die Kontrolle über Tokenisierungen durch nicht verbundene Dritte. Eine Plattform muss einen Emittenten mindestens 30 Tage vor der Eröffnung des Handels mit einer durch Dritte tokenisierten Version seiner Aktien benachrichtigen, und der Emittent kann das Listing blockieren, indem er während dieser Frist einen Einspruch einreicht.

Volumenbegrenzungen und Anforderungen an öffentliche Blockchains

Die SEC begrenzte tokenisierte Aktien der Stufe 1 auf 75 Symbole und 0,25 % des durchschnittlichen Tagesvolumens der zugrunde liegenden Aktie im Vormonat. Tier-2-Plattformen können bis zu 250 Symbole und 2,5 % des durchschnittlichen Tagesvolumens unterstützen. Da die Schwellenwerte an die Handelsaktivität des Vormonats jeder Aktie gekoppelt sind, tragen stärker gehandelte Werte proportional größere Onchain-Zuteilungen als dünn gehandelte. Wiederte Überschreitungen eines Volumenschwellenwerts lösen eine dreimonatige Handelsaussetzung für die betroffene tokenisierte Aktie aus.

Smart Contracts müssen prüfbar, öffentlich zugänglich und auf einem öffentlichen, permissionlosen verteilten Ledger eingesetzt sein, während der Teilnehmerzugang permissioniert bleibt. Der Handel muss zudem eingestellt werden, wann immer die zugrunde liegende Aktie an ihrer Primärbörse ausgesetzt wird. Die SEC nannte Selbstverwahrung, Bruchteilseigentum, rund um die Uhr möglichen Handel und nahezu sofortige Abwicklung als Fähigkeiten, die die Struktur unterstützen könnte.

Die Ausnahme folgt auf monatelange Arbeiten an Onchain-Aktien-AMMs und parallele institutionelle Tokenisierungsprojekte, darunter ein Test der Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) – der Einrichtung, die die Post-Trade-Clearing und -Abwicklung für US-Aktien bereitstellt – an der JPMorgan, BlackRock und Goldman Sachs beteiligt waren.

Tenev und Saylor unterstützen den SEC-Schritt

Robinhood-CEO Vlad Tenev sagte „Tokenization is coming to America" und verwies auf 24/7-Märkte, sofortige Abwicklung und Bruchteilseigentum als mögliche Vorteile des neuen Rahmens. Robinhood betreibt außerhalb der USA bereits Produkte mit tokenisierten Aktien, wobei diese Produkte jedoch eine andere Struktur verwenden als das Modell mit vollständigen Aktionärsrechten, das die SEC-Ausnahme verlangt.

Strategys Executive Chairman Michael Saylor nannte die Entscheidung einen „major breakthrough" für digitale Kreditmärkte und die US-Kapitalmärkte und erklärte, der Rahmen könnte qualifizierten Plattformen ermöglichen, 24/7-Onchain-Handel mit tokenisiertem MSTR und STRC für US-Investoren anzubieten.

Die Äußerungen folgten auf seine Reaktion auf die gescheiterte Abstimmung zum CLARITY Act zwei Tage zuvor, als er auf X schrieb: „The only clarity you need is Bitcoin."

Wie der Rollout von hier aus verläuft, hängt von beobachtbaren Schritten ab: welche Plattformen unter den Tier-1- und Tier-2-Begrenzungen mit dem Handel beginnen, ob Emittenten ihr 30-tägiges Einspruchsrecht gegen Tokenisierungen durch Dritte nutzen und welches Feedback die SEC während des Kommentarverfahrens im fünfjährigen Zeitraum der Ausnahme erhält.

Quelle: Crypto Adventure