Der Ökonom Peter Schiff hat seine Kritik an Strategy (MSTR) erneuert und argumentiert, dass Bitcoin-Bullen besser bedient sein könnten, wenn sie BTC direkt halten, anstatt die Aktien des Unternehmens zu erwerben. Seine Kommentare folgten auf die jüngste Bekanntgabe von Strategy über einen großen Stammaktienverkauf, der rund 544,5 Millionen US-Dollar einbrachte, ohne einen entsprechenden Bitcoin-Kauf.

Strategy, früher bekannt als MicroStrategy, ist der größte börsennotierte Unternehmenshalter von Bitcoin. Verwaltungsratsvorsitzender Michael Saylor hat das Unternehmen als Bitcoin-Treasury-Vehikel positioniert, wodurch MSTR-Aktien zu einem beliebten Proxy für Anleger wurden, die über traditionelle Brokerage-Konten Bitcoin-Exposition anstreben.

Schiff hinterfragt Kursanstieg der MSTR-Aktien

Strategy verkaufte während der letzten Berichtsperiode 5.429.160 MSTR-Aktien. Trotz der Aufnahme erheblichen Kapitals erwarb das Unternehmen kein zusätzliches Bitcoin, sodass die Gesamtbestände bei 843.775 BTC unverändert blieben – eine Position, die etwa 4 % der gesamten Bitcoin-Menge entspricht.

Schiff hinterfragte, warum die Aktie nach der Bekanntgabe rund 7 % gewann. Er wandte ein, dass die Ausgabe neuer Aktien ohne Erweiterung der Bitcoin-Bestände die Menge an BTC, die mit jeder ausstehenden Stammaktie verbunden ist, faktisch reduziert.

Die Jahresrendite von Strategy seit Jahresbeginn fiel auf 4,5 %, nach einem starken Rückgang von 13,3 % am 25. Mai – ein erheblicher Einbruch innerhalb von etwa zwei Monaten. Schiff warnte, dass die Rendite ins Negative kippen könnte, falls die aktuelle Entwicklung anhält, und bekräftigte seine Position, dass Anleger, die auf Bitcoin setzen, eine klarere Exposition erhielten, wenn sie die Kryptowährung direkt halten. Allerdings stellte Schiff, ein langjähriger Bitcoin-Skeptiker, fest, dass seine Empfehlung hypothetischer Natur sei, da er erklärt habe, keines der beiden Anlagegüter zu halten.

Mittel in Cash-Reserve und Vorzugsaktienrückkauf umgeleitet

Gemäß der jüngsten Einreichung des Unternehmens leitete Strategy 525 Millionen US-Dollar aus dem Aktienverkauf in seine Dollar-Reserve, wodurch sich die Gesamt-Cash-Reserve auf etwa 3,7 Milliarden US-Dollar erhöhte. Das Unternehmen gab zudem 25 Millionen US-Dollar für den Rückkauf von STRC-Vorzugsaktien aus, was auf Finanzierungsbedarfe über die Bitcoin-Treasury-Strategie hinaus hindeutet.

Die Bitcoin-Bestände von Strategy sind seit dem 25. Mai nur um 37 BTC gewachsen. Das Unternehmen hat nun vier aufeinanderfolgende Wochen keine neue Bitcoin-Akquisition angekündigt. Bereits früher im aktuellen Zyklus verkaufte Strategy 3.588 BTC für rund 216 Millionen US-Dollar, um Zahlungen von Vorzugsdividenden zu unterstützen.

Verwässerungsrisiko in Quartalsberichten eingeräumt

Die Bitcoin-Rendite misst die prozentuale Veränderung der Bitcoin-Exposition je MSTR-Aktie. Wenn Strategy Aktien ausgibt, ohne zusätzliches BTC zu kaufen, kann die Bitcoin-Hinterlegung je Aktie sinken. Strategy hat dieses Verwässerungsrisiko in seinen eigenen Quartalsberichten eingeräumt und festgestellt, dass eine fortgesetzte Aktienausgabe die direkte Korrelation zwischen Stammaktien und der Bitcoin-Treasury des Unternehmens schwächen kann.

MSTR-Aktien haben historisch mit einem Aufschlag gegenüber dem Marktwert der Bitcoin-Bestände des Unternehmens gehandelt, was die Bereitschaft der Anleger widerspiegelt, über dem Net Asset Value für die Liquidität und das Hebelprofil der Aktie zu zahlen. Schiffs Kritik konzentriert sich darauf, ob dieser Aufschlag nachhaltig ist, wenn die Bitcoin-Exposition je Aktie durch Kapitalerhöhungen ohne entsprechende Käufe weiter schrumpft.

Schiff argumentierte, dass Strategy zunehmend Wert zugunsten von Gläubigern und Vorzugsaktionären umleitet – zulasten der Stammaktionäre, die einer Verwässerung ausgesetzt sind, wenn Aktien ohne entsprechende Bitcoin-Käufe verkauft werden.

Langfristige historische Daten zeigen ein abweichendes Bild

Bitcoin-Forscher Adam Livingston bot ein Gegenargument auf Basis historischer Leistungsdaten an. In seiner Analyse von über 1,1 Millionen Halteperioden zwischen August 2020 und Juli 2026 stellte Livingston fest, dass Strategy in 68,75 % der untersuchten Perioden direkte Bitcoin-Holdings übertraf. Während die Performance-Differenz über kürzere Zeiträume bescheiden ausfiel, vergrößerte sie sich über längere Halteperioden erheblich.

Die Studie ergab, dass eine mediane vierjährige Investition in Strategy ein Endvermögen von etwa 108,6 % mehr erzielte als das direkte Halten von Bitcoin, wobei Livingston die Outperformance primär den Vorteilen längerer Halteperioden zuschrieb.

Bitcoin handelte nahe 64.500 US-Dollar, während die Debatte andauerte. Sowohl Bitcoin als auch MSTR-Aktien blieben sensibel gegenüber breiteren Marktbewegungen im Vorfeld der nächsten Zinsentscheidung der Federal Reserve. Marktteilnehmer überwachen weiterhin die wöchentlichen Einreichungen von Strategy auf Anzeichen einer Wiederaufnahme der Bitcoin-Kaufaktivität und weitere Verschiebungen der Renditekennzahl des Unternehmens.

Quelle: Blockonomi