1,87 % auf ein 76.000-USD-Zitat

Robinhoods Standard-Orderausführungspfad für Krypto kostet Händler jedes Mal nahezu 2 %, wenn sie Bitcoin (BTC) kaufen und anschließend wieder verkaufen – eine Zahl, die durch die eigenen Routing-Offenlegungen des Unternehmens gestützt wird und diese Woche durch einen Screenshot offengelegt wurde, der einen Spread von 1.426,03 USD bei einer einzigen BTC-Order zeigt. Tommy Shaughnessy, Mitgründer von Delphi Digital, veröffentlichte das Bild und forderte Robinhoods Vorstandsvorsitzenden in einem Beitrag auf X zur Erklärung auf.

Das Zitat, das sein Handelsagent am Donnerstag erhielt, kombinierte einen Geldkurs von 75.361,72 USD mit einem Briefkurs von 76.787,76 USD – eine Lücke von 1,87 %, die Shaughnessy für einen Vermögenswert dieser Größe als „kriminell“ bezeichnete. Er wies darauf hin, dass selbst orders in Walgröße auf großen Handelsplätzen für einen Bruchteil dieser Kosten abgewickelt werden. Geld- und Briefkurs sind die beiden Preise, die jeder Markt quotiert – das Höchstgebot eines Käufers und der niedrigste Preis, den ein Verkä akzeptiert – und der Raum dazwischen ist, wo sich die Kosten dieses Ausführungspfads verbergen.

Der Spread ist keine einzeln ausgewiesene Gebühr. Unter der Standardeinstellung, dem sogenannten Market-Maker-Routing, werden Krypto-Orders an ein externes Handelsunternehmen gesendet statt an ein öffentliches Börsenorderbuch, und Robinhood Crypto erhält 0,95 USD je 100 USD des über diesen Weg geleiteten Volumens. Diese Regelung entspricht dem Modell der Ordervergütung (Payment for Order Flow), das Retail-Broker im Aktienbereich lange genutzt haben, bei dem die Vergütung des Handelsplatzes vom Handelsunternehmen stammt, das die Orders erhält, und nicht vom Kunden. Die Zahlung ist in den quotierten Preisen enthalten: Käufer zahlen den höheren Betrag, Verkäufer erhalten den niedrigeren, und ein vollständiger Hin- und Rückhandel schmälert die Position um rund 2 %, bevor sich der Markt überhaupt bewegt.

Dieses Kostenprofil wiegt umso schwerer, da Robinhood in diesem Jahr das Agentic-Trading für Krypto geöffnet hat und externen KI-Agenten erlaubt, Orders über ein separates Konto auszuführen – Agenten, die ab Werk genau auf diesen Market-Making-Pfad fallen.

Der Vorgang geht über einen einzelnen Screenshot hinaus, weil er offenlegt, wie Erlöse auf der Retail-Ebene des Marktes erhoben werden. Händler sehen einen quotierten Preis, keine Gebührenposition, daher wird die effektive Handelskosten nur sichtbar, wenn zwei Preise nebeneinander stehen. Shaughnessys Beitrag tat genau das: Er hielt die Lücke zwischen dem, was ein Käufer zahlt, und dem, was ein Verkäufer erhält, öffentlich in Dollar fest – für den gesamten Markt einsehbar.

Kerbrat verweist auf Smart Exchange Routing

Johann Kerbrat, Senior Vice President und General Manager Krypto bei Robinhood, antwortete noch am selben Tag in einer Reaktion auf X. Er verwies auf Exchange Routing, den alternativen Ausführungspfad der Plattform, der eine ausgewiesene Gebühr von 0 % bis 0,95 % trägt, die sinkt, je höher das 30-Tage-Volumen eines Händlers steigt – die aktivsten Händler bewegen sich also zum unteren Ende dieser Spanne, während gelegentliche Käufer näher am oberen Ende liegen.

Kerbrat widerlegte zudem eine separate Behauptung, die zusammen mit dem Screenshot kursierte – wonach Kunden ihre Coins verkaufen müssten, bevor sie sie von der Plattform bewegen. „Auszahlungen auf eine externe Wallet erfordern keinen vorherigen Verkauf“, schrieb er und fügte hinzu, dass BTC wie jeder unterstützte Krypto-Asset direkt aus einem Robinhood-Konto übertragen werden kann. Diese Klarstellung ist wichtig für Nutzer, die Self-Custody erwägen, da das Verschieben von Coins auf eine externe Wallet ohne erzwungenen Verkauf einen von Kritikern angeführten Reibungspunkt beseitigt.

Die Auseinandersetzung fällt in eine schwierige Phase für Robinhoods Krypto-Sparte. Zwei Robinhood-Ingenieure wurden diesen Monat in einem Insiderhandelsfall im Zusammenhang mit Hyperliquid angeklagt – unrelated zur Order-Ausführung, aber ein Vorgang, der die Krypto-Kontrollen der Plattform unter Beobachtung hält. Die eigenen Regeln der Plattform verbieten KI-Agenten zudem, Kunden-Krypto zu übertragen, zu staken oder zu verleihen – Grenzen, die zeigen, wie eng umzäunt die Agentic-Funktion Monate nach dem Start bleibt.

Die wirtschaftlichen Einsatz des Routing-Streits sind deutlich: Die Differenz zwischen dem Standardpfad und dem gebührenbasierten Pfad beträgt rund 2 % pro Roundtrip gegenüber höchstens 0,95 % – eine Lücke, die sich für alle, die häufig handeln, schnell summiert. Robinhood hat nicht offengelegt, welcher Anteil seines Krypto-Orderflusses über die Standardroute läuft – die Zahl, die klären würde, ob der Screenshot ein Grenzfall oder die Norm ist.

##führungskosten entscheiden über den Orderfluss

Der tiefere Streit dreht sich darum, wo ein Retail-Anbieter seinen Anteil nehmen darf. Spread-basierte Monetarisierung versteckt die Liquiditätskosten im Zitat; gebührenbasierte Ausführung weist sie auf dem Bildschirm aus, und der Abstand zwischen beiden – fast 2 % pro Roundtrip gegenüber maximal 0,95 % – trennt inzwischen Plattformen, die um denselben Retail-Orderfluss konkurrieren. Nutzer, die ihre Coins einfach halten, zahlen den Spread nur einmal, doch aktive und agentische Händler tragen ihn bei jedem Durchlauf.

Da Spot-Bitcoin-ETF-Alternativen den Zugang ausweiten und BTC-ETF-Vermögenswerte voraussichtlich mit dem Goldmarkt konkurrieren werden, wird Ausführungsqualität zur Grundvoraussetzung. Die Standardeinstellungen – nicht die Schlagzeilen – werden letztlich entscheiden, wohin der Gelegenheits-BTC-Orderfluss als Nächstes fließt.