Die philippinische Regierung vergab bei der Auktion am Montag mehr Treasury Bills (T-bills) als ursprünglich angeboten, da die Renditen über alle Laufzeiten hinweg zurückgingen, gestützt von robuster Anlegernachfrage und sinkenden Erwartungen weiterer aggressiver Zinserhöhungen der Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP).

Das Bureau of the Treasury (BTr) nahm P58.8 Milliarden ein und übertraf damit das Angebot von P42 Milliarden, nachdem die Gesamtgebote P184.224 Milliarden erreicht hatten — mehr als das Vierfache des Auktionsvolumens. Das Bid-to-Cover-Verhältnis von rund 4.4x unterstrich die reichliche Liquidität im heimischen Finanzsystem. Die Nachfrage lag auch über den P167.742 Milliarden an Geboten aus der Vorwoche.

Das Treasury verdoppelte die angenommenen nicht wettbewerblichen Gebote über alle drei Laufzeiten — 91 Tage, 182 Tage und 364 Tage — auf P16 Milliarden, P12 Milliarden und P5.6 Milliarden, teilte das BTr in einer Erklärung mit. Die Zuschläge wurden erhöht, nachdem alle Laufzeiten durchschnittliche Sätze erzielten, die unter denen der Auktion der Vorwoche lagen.

91-Tage-T-Bills

Das Treasury nahm über dreimonatige Wertpapiere P28 Milliarden auf, über dem Angebot von P20 Milliarden, nachdem die Gebote insgesamt P57.895 Milliarden erreichten. Der Durchschnittssatz lag bei 4.995% und damit 4.2 Basispunkte (bps) unter 5.037% eine Woche zuvor. Die angenommenen Renditen lagen zwischen 4.949% und 5.028%.

182-Tage-T-Bills

Für die sechsmonatige Laufzeit nahm die Regierung P21 Milliarden auf und übertraf damit den Plan von P15 Milliarden, da die Gebote P89.752 Milliarden erreichten. Die durchschnittliche Rendite fiel um 10.7 bps auf 5.545% von zuvor 5.652%. Die zugeteilten Sätze lagen zwischen 5.49% und 5.578%.

364-Tage-T-Bills

Das BTr verkaufte einjährige Wertpapiere im Umfang von P9.8 Milliarden und lag damit über dem Programm von P7 Milliarden, nachdem die Nachfrage für diese Laufzeit P36.577 Milliarden erreichte. Der Durchschnittssatz sank um 18.9 bps auf 5.723% von 5.912% in der Vorwoche. Das BTr akzeptierte nur Gebote mit der Durchschnittsrendite. Der stärkere Renditerückgang bei der längsten T-Bill-Laufzeit spiegelte die Markterwartung wider, dass der Straffungszyklus der BSP seinem Höhepunkt nahe ist.

Sekundärmarkt-Niveaus

Vor der Auktion am Montag notierten die 91-, 182- und 364-Tage-T-Bills laut Daten der PHP Bloomberg Valuation Service Reference Rates des Treasury bei 5.0342%, 5.436% und 5.8636%.

Treiber des Renditerückgangs

Die T-bill-Sätze gaben nach, da die Erwartungen an große Zinserhöhungen der Zentralbank gedämpft waren. Der Inflationsdruck ließ angesichts eines schwächeren US-Dollars und niedrigerer globaler Rohölpreise nach, verstärkt durch das langsamere Wirtschaftswachstum der Philippinen im zweiten Quartal, sagte Rizal Commercial Banking Corp. Chefökonom Michael L. Ricafort in einer Viber-Nachricht. Ein schwächerer Dollar stützt typischerweise den philippinischen Peso, was importierte Inflation begrenzen hilft — ein Faktor, der für die geldpolitische Abwägung der BSP relevant ist, da das Land bei rohstoffdenominierten Importen einschließlich Treibstoff auf den US-Dollar angewiesen ist.

BSP-Gouverneur Eli M. Remolona, Jr. sagte am Montag, die Zentralbank sei weiterhin bereit, ihre geldpolitische Ausrichtung weiter zu straffen, um die weiterhin erhöhte Inflation zu senken, räumte jedoch ein, dass nach dem neuen postpandemischen Tiefstand des BIP-Wachstums im vergangenen Quartal weniger Druck dafür bestehe. Die Äußerungen verdeutlichen das entstehende geldpolitische Dilemma: Weitere Zinserhöhungen könnten die wirtschaftliche Abschwächung vertiefen, während die Inflation weiterhin deutlich über dem Zielkorridor der Zentralbank liegt.

Der Monetary Board erhöhte die Leitzinsen im Juni zum zweiten Mal in Folge um 25 bps und brachte den Leitzins damit auf 4.75%. Die nächste Sitzung ist für den 27. Aug. angesetzt.

Makroökonomisches Umfeld der Philippinen

Das BIP-Wachstum der Philippinen verlangsamte sich im zweiten Quartal auf 2.3%, nach 5.4% im selben Zeitraum des Vorjahres und 2.8% im ersten Quartal. Dies war die schwächste Expansion seit dem vierten Quartal 2009, ohne die Pandemiezeit.

Im ersten Halbjahr lag das durchschnittliche BIP-Wachstum bei 2.6% und damit unter dem Jahresziel der Regierung von 3.5% bis 4.5%.

Die Gesamtinflation ging im Juli auf 6.2% zurück, nach 6.4% im Juni — das langsamste Tempo in vier Monaten bzw. seit 4.1% im März. Der Juli-Wert lag zudem innerhalb der BSP-Prognosespanne von 5.6% bis 6.6% für den Monat.

Seit Jahresbeginn lag die Inflation im Durchschnitt bei 5% und damit deutlich über dem Ziel von 3% der Zentralbank sowie deren Toleranzband von 2% bis 4%.

"T-bill rates tracked the movement in US Treasury yields as the dollar continues to weaken due to the lower-than-expected jobs data this July," sagte ein Händler in einer Textnachricht.

Der US-Dollar stabilisierte sich am Montag nahe einem Zweimonatstief, nachdem die schwachen Arbeitsmarktdaten vom Freitag veröffentlicht worden waren, während Anleger auf die Inflationsdaten dieser Woche warteten, um weitere Hinweise auf den Zinspfad der Federal Reserve zu erhalten, berichtete Reuters.

Daten vom Freitag zeigten, dass die US-Wirtschaft im Juli unerwartet Arbeitsplätze verloren hat, während die Beschäftigungszuwächse der beiden Vormonate deutlich nach unten revidiert wurden, was die Erwartungen an eine Fed-Zinserhöhung im nächsten Monat dämpfte. Der Futures-Markt senkte die Wahrscheinlichkeit eines Schritts im September auf rund 44% von 67% vor einer Woche.

Auch die US-Treasury-Renditen hielten ihre Rückgänge nach dem Arbeitsmarktbericht weitgehend aufrecht, nachdem die Zinserhöhungserwartungen zurückgenommen wurden; die Rendite der Benchmark-10-jährigen US-Staatsanleihen lag zuletzt bei 4.647%.

Der Dollar-Index, der die Währung gegenüber sechs wichtigen Pendants misst, bewegte sich kaum bei 99.62, nachdem er am Freitag den niedrigsten Stand seit dem 15. Juni erreicht hatte.

Am Dienstag will die Regierung durch neu begebene 10-jährige Treasury Bonds (T-bonds) mit einer Restlaufzeit von sieben Jahren und sechs Tagen P30 Milliarden aufnehmen.

Das Treasury plant, in diesem Monat P330 Milliarden aus dem heimischen Markt aufzunehmen, davon P200 Milliarden über T-bills und P130 Milliarden über T-bonds.

Die Regierung finanziert ihr Budgetdefizit, das in diesem Jahr bei P1.659 Billionen oder 5.4% des Bruttoinlandsprodukts gedeckelt ist, sowohl aus inländischen als auch aus ausländischen Quellen. Niedrigere Renditen bei der Auktion am Montag könnten die Schuldendienstkosten der Regierung kurzfristig senken, insbesondere da sie ihr inländisches Kreditaufnahmeprogramm für die zweite Jahreshälfte vorzieht.

— Aaron Michael C. Sy mit Reuters