Norges Bank Investment Management, der weltweit größte Staatsfonds mit einem Vermögen von 2,3 Billionen US-Dollar, hat vorgeschlagen, seine US-Schuldenpositionen weg von Staatsanleihen umzuschichten.

In einem am Dienstag an das norwegische Finanzministerium gerichteten Schreiben empfahl die Fondsgeschäftsführung, die Staatsschulden in ihrem Benchmark-Anleihenindex deutlich zu reduzieren. Diese Änderung würde zu Verkäufen von rund 80 Milliarden US-Dollar an US-Staatsanleihen führen. Das Schreiben ist Teil des regelmäßigen Beratungszyklus des Fonds an das Ministerium, das die letzte Entscheidung über den Benchmark hat; jede Änderung müsste vor Inkrafttreten vom norwegischen Parlament gebilligt werden.

Da der Fonds weitgehend an seinem Benchmark-Index ausgerichtet verwaltet wird, übersetzen sich Änderungen der Indexzusammensetzung direkt in Portfolioverschiebungen – weshalb die vorgeschlagene Umstrukturierung erhebliches Gewicht für die globalen Anleihenmärkte hat.

Allerdings würde die Reduzierung der Staatsanleihen weitgehend durch Käufe riskanterer Formen von US-Schulden ausgeglichen, darunter Mortgage-Backed Securities (MBS).

Der Fonds wies darauf hin, dass das mit MBS verbundene Risiko nicht von der Ausfallgefahr herrührt. Es entsteht vielmehr dadurch, dass Hypotheken zu niedrigeren Zinssätzen refinanziert werden können, was Kreditnehmer gegenüber Anlegern begünstigt. MBS-Schuldtitel beinhalten daher eine Vorfälligkeitsprämie zur Berücksichtigung dieses Risikos. Für einen langfristig orientierten Anleger ist das Ernten solcher Risikoprämien eine genannte Begründung für die Verbreiterung des Index, da der Fonds Vermögenswerte über Generationen hält, um die Pensionsoverpflichtungen des norwegischen Staates zu tragen.

„Norges Banks Empfehlung lautet, verbriefte Anleihen (einschließlich Mortgage-Backed Securities, sogenannter Agency-MBS) und staatsnahe Anleihen in den Anleihenindex aufzunehmen“, hieß es in dem Schreiben des Fonds. „Ein breiter Marktindex bietet Zugang zu mehr Risikoprämien und ergibt einen stärker diversifizierten Benchmark-Index als heute.“

In dem Schreiben wurde zudem ausgeführt, dass MBS von den Hypothekenriesen Fannie Mae, Freddie Mac und Ginnie Mae garantiert werden „und die Bonität nahe an derjenigen von US-Staatsanleihen liegt“. Agency-MBS bilden einen der größten Rentenmärkte der Welt außerhalb der Treasuries und stellen damit eine tiefe und liquide Alternative dar.

Im Zuge der vorgeschlagenen Umstrukturierung würde der Bestand des Fonds an US-Staatsanleihen um 12,2 Prozentpunkte reduziert, während der Anteil nicht-staatlicher US-Schulden um 11,4 Prozentpunkte steigen würde. Die Gesamtexposition gegenüber auf Dollar lautenden Vermögenswerten bliebe mit 52,5 % gegenüber 52,9 % im aktuellen Portfolio weitgehend unverändert.

Obwohl der norwegische Staatsfonds die vorgeschlagenen Änderungen als Neuausrichtung zur Anpassung an breitere Marktgewichtungen darstellte, fällt der Schritt in einen politisch sensiblen Moment. Die US-Staatsschuld ist auf 40 Billionen US-Dollar gestiegen, und das Bundesdefizit dürft in diesem Geschäftsjahr 2 Billionen US-Dollar erreichen, ohne Anzeichen ernsthafter Gegenmaßnahmen.

Finanzminister Scott Bessent ist zudem interventionistisch aufgetreten, um die Renditen von US-Staatsanleihen im Zaum zu halten und einen zu starken Anstieg des Dollars zu verhindern. Gleichzeitig hat Präsident Donald Trump Handelskriege gegen langjährige Verbündete entfesselt, eine Reduzierung der US-Verpflichtungen gegenüber der NATO angedroht und sogar die militärische Besetzung Grönlands ins Gespräch gebracht.

Angesichts einer konfrontativeren US-Regierung ist das Halten von Dollar-Vermögenswerten riskanter geworden, da diese eines Tages Ziel von Sanktionen aus Washington werden könnten. Auf Dollar lautende Vermögenswerte wie Staatsanleihen machen inzwischen einen kleineren Anteil an den Währungsreserven der Zentralbanken weltweit aus, während Gold einen größeren Anteil stellt.

Während Norges Bank Investment Management den Gesamtanteil der Staatsanleihen in seinem Benchmark senkt, verliefe die Umstrukturierung ungleichmäßig, wobei die Treasuries den größten Hit erleiden. US-Staatsanleihen würden von 34,1 % auf 21,9 % sinken, während Schulden aus der Eurozone nur moderater von 16,8 % auf 14,1 % zurückgingen. Japanische Staatsanleihen würden hingegen von 4,6 % auf 7,4 % steigen, und der UK-Anteil bliebe unverändert bei 4,2 %.

Insgesamt würden diese Schritte die Gewichtung der Staatsanleihen innerhalb des Benchmark-Anleihenindex des Fonds von 70 % auf 50 % senken.

„Ein Regierungsanteil von 50 % wird ausreichen, um den Liquiditätsbedarf zu decken, auch in Zeiten von Turbulenzen an den Finanzmärkten“, schrieben Norges-Bank-Gouverneurin Ida Wolden Bache und NBIM-CEO Nicolai Tangen in dem Schreiben. Als nächster Schritt ist die Antwort des Finanzministeriums sowie die anschließende parlamentarische Behandlung der Benchmark-Änderung zu beobachten – diese bestimmt, ob und wann die Verkäufe von rund 80 Milliarden US-Dollar an US-Staatsanleihen beginnen.

Dieser Beitrag erschien ursprünglich auf Fortune.com.