MUFG hat eine neue Long-Position in AUD/JPY bei 111,20 initiiert und dabei ein Ziel von 114,50 sowie einen Stop-Loss bei 109,20 festgelegt. Die Transaktion spiegelt die übergeordnete Einschätzung der Bank wider, wonach die Yen-Richtung letztlich von makroökonomischen Fundamentaldaten bestimmt wird und nicht vom gemeinsamen Interventionsbeitrag der USA und Japans zur Stützung der Währung. Die Wahl von AUD/JPY anstelle von USD/JPY resultiert unmittelbar aus der Rolle dieses Paares als eines der am meisten gehandelten Carry-Trade-Instrumente am Devisenmarkt, bei dem der historisch große Zinsabstand zwischen den vergleichsweise hohen australischen Leitzinsen und der nahe Null liegenden japanischen Policy-Rate es zu einem Benchmark-Kreis für die Abbildung von Yen-Einschätzungen unabhängig von US-Dollar-Dynamik gemacht hat.

MUFG argumentiert, dass historische Präzedenzfälle diese Einschätzung stützen. Bei drei früheren gemeinsamen oder koordinierten Interventionsepisoden – 1995, 1998 und 2011 – erreichte oder durchbrach der USD/JPY seine anfänglichen Post-Interventions-Niveaus erneut, bevor eine echte Verschiebung im fundamentalen Umfeld – und nicht die Intervention selbst – einen nachhaltigen Richtungswechsel herbeiführte.

Im Jahr 1995 trieben Zinssenkungen in Japan und Deutschland in Kombination mit einem Wachstumsschub in den USA den USD/JPY nach oben. 1998 löste eine rasche Senkung des Federal-Funds-Satzes um 75 Basispunkte zwischen September und November aus, was MUFG als beispiellosen Sturz im USD/JPY bezeichnet. 2011 waren es die rekordhohe einseitige japanische Intervention im Oktober desselben Jahres – fast neun Monate nach dem Erdbeben und Tsunami – in Verbindung mit dem Amtsantritt von Shinzo Abe als Premierminister Ende 2012, die das Paar letztlich nach oben trieben, und nicht die Intervention allein.

MUFG weist zudem darauf hin, dass der am Freitag veröffentlichte, schwächer als erwartet ausgefallene Beschäftigungsbericht für Juli die Argumentation für nachlassende US-Fundamentaldaten stützt. Die Bank identifiziert diesen Trend als einen glaubwürdigeren Treiber eines eventuellen Rückgangs beim USD/JPY als die Intervention selbst, erwartet jedoch, dass sich eine solche Bewegung allmählicher und in geringerem Ausmaß vollziehen wird als der drastische Kehrtum von 1998. Dies ist von Bedeutung, da die japanischen Behörden über Jahrzehnte hinweg wiederholt am Devisenmarkt interveniert haben – mit jeweils nur vorübergehender Wirkung, solange die geldpolitische Divergenz zwischen den großen Volkswirtschaften groß bleibt. Dieses Muster unterstreicht die Skepsis der Bank hinsichtlich der Nachhaltigkeit einer interventionsgetriebenen Yen-Stärke.

Wird dieser Rahmen auf das aktuelle Umfeld angewandt, vertritt MUFG die Auffassung, dass sich die US-Fundamentaldaten nun wandeln, was einen niedrigeren USD/JPY im Zeitverlauf stützen könnte. Die neue Long-Position in AUD/JPY wird als das bevorzugte Instrument der Bank präsentiert, um eine Einschätzung zur Yen-Dynamik im aktuellen Zeitfenster auszudrücken, wobei das Ziel bei 114,50 und der Stop-Loss bei 109,20 die Risikoparameter der Transaktion definieren.

Für Kunden, die sich an den Interventions-Schlagzeilen orientieren, lautet die zentrale Botschaft von MUFG, die Intervention selbst nicht zu überinterpretieren. Die historische Analyse der Bank legt nahe, dass die Marktteilnehmer den eingehenden US-Datenfluss – beginnend mit der Verfehlung beim Beschäftigungsbericht – aufmerksamer verfolgen sollten als die Interventions-Schlagzeilen, um Hinweise darauf zu erhalten, wohin der Yen als Nächstes tendiert.