Moody's Ratings hat Frankreich am späten Freitag eine Herabstufung erspart, doch die Agentur lieferte eine düstere Einschätzung der zweitgrößten Volkswirtschaft der Eurozone und warnte, dass die verfahrene Politik die Regierung lähmen könnte – ausgerechnet in einem Moment, in dem sie sich mit Rekordschulden und Kreditkosten auf höchstem Niveau seit Jahrzehnten konfrontiert sieht.

In einer Ankündigung am späten Freitag beließ Moody's die Bewertung Frankreichs bei Aa3 – zwei Stufen unter den USA und drei unter Deutschland – mit negativem Ausblick. Die Ratings der Wettbewerber Fitch und S&P Global liegen eine Stufe niedriger. Aa3 ist die vierthöchste Stufe auf der Moody's-Skala; der negative Ausblick signalisiert, dass die Bewertung mittelfristig weiter sinken könnte. Solche Ratings dienen als weithin genutzter Gradmesser für die Fähigkeit und Bereitschaft eines Staates, seine Schulden zu bedienen, und das Urteil krönte eine periodische Überprüfung – den routinemäßigen Prozess, in dem die Agentur ein bestehendes Rating neu bewertet.

Laut Moody's verfügt Frankreich weiterhin über eine wohlhabende Wirtschaft und leistungsfähige öffentliche Institutionen. Die Bedrohung liegt woanders: in einer politischen Landschaft, die die Regierung handlungsunfähig machen und sie an den schmerzhaften Schritten hindern könnte, die zur Reduzierung des Defizits nötig wären.

Der Bericht verwies auf das gespaltene Parlament Frankreichs, das häufig im Widerstreit mit der Regierung steht, sowie auf politische und soziale Instabilität. Seit über einem Monat wird das Land von Protesten erfasst, die am vergangenen Wochenende in weitverbreite Ausschreitungen umschlugen. Die Demonstrationen begannen, als Studierende das Fehlen von Investitionen in das öffentliche Bildungswesen beklagten, und weiteten sich aus, als sich weitere Stimmen gegen die hohen Lebenshaltungskosten wandten – während die Treibstoffpreise infolge des US-Krieges gegen den Iran steigen. Auch andere europäische Länder erlebten ähnliche Proteste, die als „Oct. 17 Movement“ bezeichnet werden.

Unterd haben Frankreichs drohende Schulden die Anleiherenditen auf ihr höchstes Niveau seit 24 Jahren getrieben – ein Alarmsignal, wie es die Eurozonen-Schuldenkrise von 2011 zuletzt zeigte, die schließlich internationale Rettungspakete für Mitgliedsländer wie Griechenland, Irland und Portugal erzwingen sollte. Die öffentliche Verschuldung des Landes liegt inzwischen bei rekordhohen 4 Billionen Dollar bzw. 119 % des BIP – dem höchsten Verhältnis seit der unmittelbaren Nachkriegszeit nach dem Zweiten Weltkrieg.

Der Haushaltsausblick ist mit einer unsicheren politischen Zukunft verwoben. Da Kandidaten des rechtsextremen und des linksextremen Lagers bei der Wahl zum nächsten französischen Präsidenten im Frühjahr vorn liegen, verlieren die Märkte das Vertrauen, dass eine der beiden Seiten die schwierigen Schritte zur Wiederherstellung der fiskalischen Ordnung unternehmen wird.

Ein Haushaltsentwurf für 2027, der das Defizit nur moderat von 5,4 % auf 5 % des BIP senken würde, liegt auf dem Tisch, ist inmitten der politischen Blockade jedoch noch nicht verabschiedet – und Moody's warnte, dass die jüngsten Unruhen die Bemühungen zur fiskalischen Konsolidierung einschränken könnten.

„Der Haushaltsprozess 2027 fällt mit einigen der umfangreichsten sozialen Proteste zusammen, die Frankreich seit vielen Jahren erlebt hat“, erklärte die Agentur.

Moody's erwartet, dass der Haushalt letztlich verabschiedet wird – möglicherweise per Dekret, einem Verfahren, das die Verabschiedung von Gesetzen ohne Abstimmung im Parlament ermöglicht –, während die Nationalversammlung zögert. Selbst dann werde der Haushalt voraussichtlich weniger erreichen als erhofft und das Defizit nur auf 5,2 % des BIP senken, bedingt durch ein schwächeres BIP-Wachstum als von der Regierung projiziert und die politischen Hürden echter Ausgabenkürzungen.

Dieser Haushalt des zu wenig, zu spät wird das Ende Frankreichscher Schuldenprobleme nicht markieren. Moody's erklärte, dass über die Präsidentschaftswahlen hinaus eine „erhebliche und nachhaltige fiskalische Anstrengung“ erforderlich sei, um die Schuldenlast zu stabilisieren, die im kommenden Jahr auf 122 % des BIP zusteuert. Die Agentur ist nicht davon überzeugt, dass Frankreichs Führung dieser Herausforderung gerecht wird.

„Während wir erwarten, dass der nächste Präsident und die nächste Regierung versuchen werden, das Defizit Frankreichs weiter zu verringern, ist unsere Baselerwartung, dass sie angesichts sozialer Spannungen, einer voraussichtlich weiter fragmentierten politischen Umgebung und eines schwachen BIP-Wachstums kaum in der Lage sein werden, eine rasche fiskalische Konsolidierung umzusetzen“, prognostizierte Moody's. „Infolgedessen wird die Schuldenlast bis zum Ende des Jahrzehnts weiter steigen.“

Etwas Zeit bleibt dennoch. Moody's wies darauf hin, dass die durchschnittliche Laufzeit der französischen Schulden bei etwa 8,5 Jahren liegt – das heißt, der jüngste Anstieg der Kreditkosten müsste über einen längeren Zeitraum anhalten, um die Schuldentragfähigkeit erheblich zu verschlechtern. Dennoch sei Frankreich besonders anfällig für „Ereignisrisiken“, die von der Geopolitik ebenso angetrieben werden wie von der Innenpolitik und Instabilität, fügte die Agentur hinzu; sie zeichnete das Bild einer Lage, in der Abgeordnete sich mit den drängendsten Problemen schwer tun werden.

„Der negative Ausblick spiegelt das gestiegene Risiko wider, dass Fragmentierung der politischen Landschaft Frankreichs die Funktionsfähigkeit der legislativen Institutionen des Landes weiter beeinträchtigen wird“, heißt es in dem Bericht. „Diese politische Instabilität, die auch in den aktuellen sozialen Spannungen sichtbar ist, gefährdet die Fähigkeit der französischen Regierung, zentrale politische Herausforderungen wie ein erhöhtes Haushaltsdefizit, eine steigende Schuldenlast und einen dauerhaften Anstieg der Kreditkosten anzugehen – und könnte so zu einer schnelleren Verschlechterung der wichtigsten Bonitätskennzahlen des Staates führen, als wir derzeit erwarten.“

Analysten von Macquarie haben eine ähnliche Verbindung zwischen der französischen Schuldenkrise und den Unruhen gezogen. In einer Notiz von Anfang dieses Monats warnten die Global-Strategen Thierry Wizman und Gareth Berry, dass die Wahrscheinlichkeit, dass die Regierung nachgibt und mehr Ausgaben genehmigt, mit der Dauer der Proteste steige – was die Schuldenlage verschärfe. Dies wiederum würde die Renditen französischer Anleihen in die Höhe treiben und die zur Finanzierung dieser Ausgaben erforderliche Kreditaufnahme noch teurer machen – und damit genau das Problem vertiefen, über das sich die Demonstranten beschweren.

„Frankreich steuert wegen seiner politischen Polarisierung auf eine vollwertige Staatskrise zu, die sich bisher vor allem im politischen Raum selbst und allein an der Wahlurne gezeigt hat“, schrieben sie. „Und wir glauben, dass es sich nicht um isolierte Ereignisse handelt, sondern dass ein direkter und sich selbst verstärkter kausaler Zusammenhang zwischen dem Anstieg der französischen Schuldenrenditen und den Straßenunruhen der letzten Tage besteht.“

Von hier aus sind die entscheidenden Markierungen klar: ob der Haushalt 2027 die Nationalversammlung passiert oder per Dekret verabschiedet wird, und wie das Präsidentschaftsrennen im Frühjahr die fragmentierte politische Landschaft umformt, die Moody's als zentrales Risiko für Frankreichs Bonitätskennzahlen ausgemacht hat.

Diese Geschichte erschien ursprünglich auf Fortune.com.