Larry Kudlow von Fox Business – der im ersten Trump-Kabinett Direktor des National Economic Council war – ruft die Leser dazu auf, wegen steigender langfristiger Renditen von US-Staatsanleihen nicht in Panik zu verfallen, und argumentiert, dass der jüngste Anstieg der 30-jährigen Anleihe eher stärkeres Wirtschaftswachstum als Inflation widerspiegelt.

In einem bei Fox Business veröffentlichten Kommentar stellte Kudlow fest, dass in den vergangenen zwei Wochen wohl mehr über die 30-jährige Staatsanleihe geschrieben wurde als in den letzten zehn Jahren. Die Leitanleihe sei, so wies er darauf hin, die 10-jährige Anleihe, die stabil in einer Spanne von 4 bis 5 Prozent gehandelt werde, ohne ähnliche Beunruhigung auszulösen. Die intensive Aufmerksamkeit sei insofern verständlich, als Renditen von Staatsanleihen als Benchmarks für die Kreditkosten in der gesamten Wirtschaft dienen – die 10-jährige Anleihe ist beispielsweise eng an Hypothekenzinsen gekoppelt –, sodass anhaltende Bewegungen der langfristigen Zinsen sich auf die Kreditkosten von Haushalten und Unternehmen durchschlagen können.

Der entscheidende Punkt sei folgender, argumentierte Kudlow: Die Rendite der 30-jährigen Staatsanleihe ist in den letzten Wochen um rund 35 Basispunkte gestiegen, nahezu ausschließlich wegen einer Reihe neuer Wirtschaftsstatistiken, die eine schnellere, kräftigere Wachstumsrate zeigen – insbesondere im verarbeitenden Gewerbe und im Bauwesen sowie bei fortschrittlichen Technologien.

„Es geht nicht um Inflation“, schrieb Kudlow und kritisierte Schlagzeilen, die seiner Ansicht nach „ohne gute Analyse Inflation schreien, weil sie es einfach lieben, weiter auf Präsident Trump einzuschlagen.“

Ein Blick auf die Zinsanstiege bei den Staatsanleihen zeige, so Kudlow, dass die Bewegung vollständig von der Realrendite und nicht von der Inflationskomponente stamme. Diese Aufteilung folgt der üblichen Marktlogik für Anleihen: Eine nominale Staatsanleiherendite lässt sich in eine Realrendite plus erwartete Inflation zerlegen, wobei die Differenz zwischen nominalen Staatsanleihen und TIPS – die Break-even-Inflationsrate – als implizite Inflationserwartung des Marktes gelesen wird. Die Inflationskomponente – die CPI-Break-even-Kompensation für Inflation – sei das ganze Jahr über nicht gestiegen, so Kudlow; die 30-jährige CPI-Break-even-Rate bewege sich seit Jahresbeginn konstant knapp über 2,0 Prozent.

Ein ähnliches Bild zeigt sich im 10-jährigen Bereich. Der Marktzins für 10-jährige Staatsanleihen ist seit Jahresbeginn um rund 50 Basispunkte gestiegen, und praktisch der gesamte Anstieg geht auf einen Zuwachs der Realrendite von Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) um 50 Basispunkte zurück. Die über die Break-even-Raten implizierte erwartete Inflationsrate ist um weniger als 5 Basispunkte gestiegen. Die CPI-Break-even-Komponente, die Inflation impliziert, sei im Grunde flach verlaufen, sagte Kudlow, und dasselbe gelte für die 30-jährige Staatsanleihe.

Was geschehe, so Kudlows Darstellung: Die Marktzinssätze würden durch stärkeres Wirtschaftswachstum vom Typ „4 Prozent“ nach oben getrieben und normalisierten sich nach den Nahezu-Null-Zinsen der Finanzkrise und der Covid-Zeit – als die Federal Reserve ihren Leitzins zunächst von 2008 bis 2015 und erneut von 2020 bis 2022 praktisch bei null hielt –, das Ergebnis, in seinen Worten, „sehr schlechter Geldpolitik der Federal Reserve, die Kevin Warsh in Ordnung bringen wird“. Warsh ist ein ehemaliges Mitglied des Direktoriums der Federal Reserve, das Trump als Kandidaten für den Vorsitz der Notenbank ausgewählt hat.

Zur Einordnung verglich Kudlow eine Staatsanleiherendite von über 4 Prozent mit den Tagen von Präsident Clinton und Sprecher Newt Gingrich, als starkes Wachstum durch niedrigere Kapitalertragssteuern und die Sozialreform angetrieben wurde. Die Wirtschaft boomte damals, so verwies er, und die Rendite von Staatsanleihen lag bei rund 6 Prozent. „Im Moment normalisieren wir uns also nur“, schrieb er und fügte hinzu, dass es „einen enormen Boom“ gebe.

Präsident Trump sagte im Weißen Haus über den Boom durch „ein großes, schönes Gesetz“ (one big beautiful bill): „Wir haben in den letzten 16 Monaten so viel gewonnen, wie es eigentlich niemand glauben kann. Und nicht nur das: Es wird mehr Geld in den Vereinigten Staaten investiert als jemals zuvor in irgendeinem Land zu irgendeiner Zeit der Geschichte. Es kommen Billionen herein.“

Trump fügte hinzu, dass „die wirtschaftliche Dominanz unserer Nation Billionen von Dollar an Investitionen antreibt, Millionen von Arbeitsplätzen schafft und den Zugang zu Kredit und Kapital erweitert, damit jeder Bürger die Chance hat, das zu erreichen, wovon wir heute so viel hören: den amerikanischen Traum.“

„Der amerikanische Traum lebt und ist wohlauf“, schrieb Kudlow.

Zusammenfassend riet Kudlow den Lesern, die Schlagzeilen zu ignorieren, und argumentierte, dass die Zinsen am Anleihemarkt nicht explodierten und dass der stattgefundene Anstieg das Ergebnis einer stärker als erwartet laufenden, sich normalisierenden Wirtschaft sei. „Und es gibt nichts, worüber man in Panik geraten müsste“, schrieb er, „auch wenn die Presse es liebt, bei nahezu jedem erdenklichen Thema auf Mr. Trump einzuschlagen.“

Quelle: Fox Business