Von Ankur Banerjee, Summer Zhen und Laura Matthews

SINGAPUR/NEW YORK, 3. Aug. (Reuters) — Globale Investoren zogen sich während eines turbulenten Julis aus südkoreanischen Aktien zurück, doch viele bewahren ihr Vertrauen in die großen Chiphersteller des Landes. Sie setzen darauf, dass deren Wachstumskurs intakt bleibt und dass die Hebelpositionen, die den Markt destabilisiert hatten, weitgehend abgebaut wurden.

Die Bedeutung geht weit über einen einzelnen Markt hinaus. Samsung Electronics und SK Hynix dominieren gemeinsam die weltweite Speicherchipindustrie und liefern die DRAM- und High-Bandwidth-Memory-Chips, die die Grundlage für KI-Infrastruktur, Rechenzentren und Unterhaltungselektronik weltweit bilden. Ihre Performance wird weithin als Barometer für den breiteren Halbleiterzyklus betrachtet, der die Gewinne der globalen Technologiebranche antreibt.

Der Stimmungswandel zeigte sich darin, dass ausländische Investoren – die das ganze Jahr über Nettoverkäufer südkoreanischer Aktien gewesen waren – während der Rekordrallye am Freitag zu Nettokäufern wurden und Aktien im Wert von 7,2 Billionen Won (5 Milliarden US-Dollar) kauften, mehr als doppelt so viel wie der bisherige Tagesrekord.

Diese optimistische Haltung steht in scharfem Kontrast zur Frustration der inländischen Privatanleger, die einen Rückgang von rund 40 % vom Juni-Hoch erlitten.

Das Vermögen in gehebelten Exchange-Traded Funds (ETFs), die auf Samsung und SK Hynix basieren, stürzte von 50 Milliarden US-Dollar Ende Juni auf 17 Milliarden US-Dollar in der vergangenen Woche ab, wie aus Forschungsdaten von J.P. Morgan hervorgeht.

„Das war ein Hebelereignis, kein Ergebnisevent", sagte Steve Lawrence, Chief Investment Officer der in den USA ansässigen Balfour Capital Group.

„Ich will es deutlich sagen: Ich bin bei Samsung bullisch. Es wurde verkauft, weil es die Hälfte des Indexgewichts ausmacht, nicht wegen irgendetwas im Geschäft", sagte Lawrence, der über 400 Millionen Euro verwaltet. „Der Speicherzyklus und die AI-Capex-Story sind intakt, und der Abverkauf bietet es Ihnen mit einem Abschlag an, den die Fundamentaldaten nicht rechtfertigen."

Analysten wiesen darauf hin, dass der Marktrückgang durch Zwangsverkäufe beim angeschlagenen Hedgefonds Situational Awareness verschärft wurde – ein Prozess, der nun offenbar abgeschlossen ist, nachdem Citadel den Großteil des verbleibenden Aktienportfolios des Fonds übernommen hat.

Samsung-Aktien verloren von ihrem Juni-Hoch bis zum Tiefststand Ende Juli fast die Hälfte ihres Wertes, obwohl das Unternehmen ein 250-faches Ansteigen des Chip-Gewinns meldete und einen soliden Ausblick aufgrund der Nachfrage aus Rechenzentren abgab. Die Aktien des Konkurrenten SK Hynix verliefen ähnlich, wobei beide während der extrem volatilen Sitzung am Freitag stark zurückgewannen.

Daten der Analysefirma EPFR zeigen, dass die durchschnittlichen Allokationen nach Südkorea durch aktive globale Schwellenländerfonds über einen Zeitraum von 18 Monaten stark stiegen, bevor sie im Juni mit ansteigender Volatilität stagnierten.

„In Korea glauben wir, dass der Abbau der gehebelten ETFs abgeschlossen ist und Hedgefonds zu etwa 90 % durch ihren Deleveraging-Prozess sind – zurück auf akzeptablen Niveaus", schrieben J.P. Morgan-Analysten unter der Leitung von Rajiv Batra, Head of Asia und Co-Head der globalen Schwellenländer-Aktienstrategie.

„Wenn sich hier ein nachhaltiger Boden bildet, spricht die historische Erfahrung dafür", sagten sie in einer Notiz vom Juli und wiesen darauf hin, dass die mittlere 12-Monats-Rendite nach früheren Korrekturen in Schwellenländern bei etwa 28 % lag.

Ein absehbarer Unfall

Hebelwirkung stand im Mittelpunkt sowohl von Südkoreas bemerkenswerter Rallye als auch von deren dramatischer Abrechnung. Einzelaktien-Hebel-ETFs, die Derivate einsetzen, um die Tagesrenditen einer einzelnen Aktie zu multiplizieren und sich jeden Handelstag zurückzusetzen, transformierten den Markt und verstärkten die Volatilität in beide Richtungen.

Die Rallye, die den KOSPI-Index in den 12 Monaten bis zum Juni-Hoch mehr als verdreifachte, beschleunigte sich, nachdem Einzelaktien-Hebel-ETFs im Mai in Südkorea eingeführt wurden – dieselben Produkte verschärften anschließend den Absturz von den Höchstständen.

„Long-only-Investoren wollen einfach keine Positionen in Aktien verwalten müssen, die sich so heftig bewegen wie diese Aktien", sagte William Brattan, Head of Cash Equity Research für APAC bei BNP Paribas.

Die Schwere des Rückgangs veranlasste Südkoreas Finanzminister Koo Yun-cheol zu einer öffentlichen Entschuldigung für die Einführung der ETFs ohne ausreichende Prüfung sowie zu neuen Maßnahmen zur Eindämmung von Hebelprodukten.

Citis Handelsstrategie-Desk schätzte vergangene Woche, dass sich die Gesamtverluste von Privatanlegern in Hebel-ETFs auf rund 38,7 Milliarden US-Dollar beliefen, was die wachsende Wut auf die politischen Entscheidungsträger befeuerte, die die Einführung von Einzelaktien-Hebelfonds zugelassen hatten.

„Die Geldsumme, die in SK und Samsung floss, war atemberaubend", sagte Pierre Hoebrechts, Deputy CIO bei East Eagle Asset Management. „Die Anzahl der in Korea eröffneten Konten, kombiniert mit lokalem Leverage und sehr konzentriertem Exposure, mit dem Sahnehäubchen großer 2x-gehebelter ausländischer ETFs, machte es schlicht zu einem absehbaren Unfall."

Hoebrechts sagte, sein Unternehmen sei seit Ende Juni Short-Positionen eingegangen – hatte also auf Kursrückgänge gesetzt – im KOSPI und im japanischen Nikkei, habe diese Positionen jedoch in der vergangenen Woche glattgestellt, da er glaube, dass die Auswaschungsphase sich ihrem Ende nähern könnte.

Der durchschnittliche Short-Interest für Südkorea, gewichtet nach dem Wert der Positionen, liegt bei etwa 4,3 %, gegenüber einem kürzlichen Höchststand von etwa 5,3 %, wie Daten von S3 Partners zeigen.

Zweifellos bestehen weiterhin erhebliche Risiken. Für viele Beobachter war der Rekordanstieg des KOSPI um 17,9 % am Freitag genauso beunruhigend wie einige der scharfen Rückgänge im Vormonat. Der Index fiel am Montag um fast 5 %.

Allerdings bemerkte Larry Hatheway, Head of Research am Franklin Templeton Institute, dass US-institutionelle Investoren, obwohl sie zögerlich sind, in einen fallenden Markt einzusteigen, „möglicherweise bereit sind, sich einige dieser (koreanischen) Werte nun noch einmal anzusehen."

($1 = 1.442,0900 Won)

Berichtet von Ankur Banerjee in Singapur, Summer Zhen in Hongkong und Laura Matthews in New York. Weitere Berichterstattung von Cynthia Kim und Jihoon Lee in Seoul, Suzanne McGee in Rhode Island und Saqib Iqbal Ahmed in New York. Verfasst von Tom Westbrook; Redaktion: Sonali Paul