JPMorgan erwartet nun, dass die Europäische Zentralbank (EZB) im Dezember zum dritten Mal die Zinsen erhöhen und den Leitzins auf 2,75 Prozent anheben wird – nach einer zweiten Erhöhung auf 2,5 Prozent, die das Haus als "nahezu sicher" bei der Sitzung in der kommenden Woche einstuft. Diese Prognose verlängert einen der schnellsten Straffungszyklen in der Geschichte der EZB: Die Notenbank hatte im Juli erstmals seit elf Jahren die Zinsen angehoben und damit acht Jahre Negativzinsen beendet; im September folgte ein stärker als erwartet ausgefallener Schritt um 75 Basispunkte, während die Inflation in der Eurozone auf Rekordhochs kletterte.

Der Ökonom Greg Fuzesi erklärte, die Prognose spiegele das Zusammenspiel von anhaltenderen Energiepreisdrücken, solidem Wachstum, hartnäckiger Kerninflation und einem neutralen Zins wider, den die EZB als steigend einschätzt. Die Märkte preisen danach bereits weitgehend eine vierte Erhöhung ein, wobei Fuzesi anmerkte, dass dies nicht zum Basisszenario von JPMorgan gehört.

Fuzesi zufolge ist die Kommentierung des EZB-Rats dem Nahostkonflikt eng gefolgt und fiel weniger hawkish aus, wann immer die Krise einer Deeskalation entgegenzusteuern schien, und hawkisher, wenn dies nicht der Fall war. "Für die EZB ist ein Energieangebotschock ein netto hawkiges Ereignis, da ein eventueller Ausgleich durch schwächeres Wachstum nur teilweise erfolgt", schrieb er und fügte hinzu, dass die Wahrscheinlichkeit einer dauerhaften Deeskalation bis Dezember "progressiv gesunken" sei und die europäischen Erdgaspreise den Winter über voraussichtlich hoch bleiben dürften. Diese Einordnung erinnert an die Erfahrungen der EZB nach Russlands Invasion der Ukraine, als explodierende Gas- und Strompreise die Inflation in der Eurozone in den zweistelligen Bereich trieben.

Auch das Wachstum hat gegenüber JPMorgans Prognose von vor dem Krieg positiv überrascht, die für dieses Jahr bereits ein über dem Potenzial liegendes Eurozonen-Wachstum erwartet hatte. Fuzesi sagte, solides Wachstum "reduziere das Risiko oder die Kosten von Zinserhöhungen" für die EZB.

Die Kerninflation wiederum ist weniger stark zurückgegangen als erwartet. Fuzesi zufolge ist dies nicht allein eine Folge der Energiekrise, sondern spiegelt auch Faktoren wie Technologiepreise und hartnäckigeres effektives Lohnwachstum wider – Druckfaktoren, die sich bis Dezember voraussichtlich nicht "auf gütlichem Weg" auflösen werden.

Der Ökonom verwies zudem auf einen Wandel im Vorgehen der EZB: Während die Junierhöhung noch an einem milderen Szenario gestresst wurde, deuteten die Sitzungsprotokolle vom Juli an, dass künftige Schritte diese Hürde möglicherweise nicht mehr nehmen müssen. Er ergänzte, dass mindestens zwei Mitglieder des EZB-Rats zuletzt signalisiert haben, dass die Schätzung des neutralen Zinses Richtung 2,25–2,5 Prozent steigen könnte – gegenüber dem zuvor von den EZB-Mitarbeitern zugrunde gelegten Niveau von rund 2 Prozent. Das bedeutet, dass bereits eine dritte Erhöhung im Dezember den Leitzins in leicht restriktives Terrain führen würde.

Eine vierte Erhöhung könnte laut Fuzesi bereits im März kommen, wobei eine Deeskalation im Nahen Osten, ein Gasmarkt nach dem Winter und Lohndaten nahe am zielkonsistenten Niveau diese Debatte verkomplizieren könnten. JPMorgan erwartet nun, dass der Leitzins im Jahr 2027 durchgehend bei 2,75 Prozent bleibt; eine Zinssenkung dürfte auf 2028 verschoben werden.

Quelle: Investing.com