Der japanische Yen ist auf seinen stärksten Stand seit Anfang Mai gestiegen und hat die Höchststände übertroffen, die bei Tokios früheren unilateralen Interventionen an den Devisenmärkten erreicht wurden. Auslöser der Bewegung war eine koordinierte Yen-Kaufoperation, die gemeinsam von Japan und den USA durchgeführt wurde – die erste gemeinsame Intervention der beiden Nationen seit 2011.

Der Rahmen von 2011 wurde wiederbelebt, nachdem der Yen im Juli auf rund 164 pro Dollar gefallen war – ein 40-Jahrestief, das japanische Entscheidungsträger zum Einsatz von Notfallmaßnahmen veranlasste. Die gemeinsame Intervention am 31. Juli trieb die Währung zurück in Richtung 155–156 pro Dollar, ein Niveau, das zuletzt Anfang Mai erreicht worden war. Der Präzedenzfall reicht bis März 2011 zurück, als die Gruppe der Sieben nach dem Tohoku-Erdbeben und der Nuklearkatastrophe gemeinsam Yen verkaufte, nachdem die Währung stark aufgewertet hatte – eine Erinnerung daran, dass koordinierte Währungsaktionen Episoden vorbehalten sind, die beide Seiten als unordentliche Marktbewegungen betrachten.

Die Kosten der Währungsverteidigung

Japans Finanzministerium bestätigte, dass allein in der unmittelbaren Phase der Juli-Operation rund 36,58 Milliarden US-Dollar ausgegeben wurden.

In dem Monat nach der koordinierten Aktion stiegen Japans Interventionsausgaben auf einen Rekordwert von 98,7 Milliarden US-Dollar. Unter Einbeziehung früherer Operationen in diesem Jahr beliefen sich die Gesamtausgaben bisher auf rund 170 Milliarden US-Dollar. Dieses Ausmaß macht 2024 zu einem der interventionsstärksten Jahre der Geschichte und zieht im Inland kritische Fragen darüber nach sich, wie lange Japan Operationen dieser Größenordnung angesichts seiner Fiskallage aufrechterhalten kann.

US-Finanzminister Scott Bessent bezeichnete die Intervention als "entscheidend" – eine bemerkenswerte Zustimmung, gegeben die historische Zurückhaltung Washingtons, Währungsoperationen von Handelspartnern ausdrücklich zu unterstützen. Zum Kontext: Washington hat Verbündete – darunter Japan – eher wegen wahrgenommener Währungsschwäche unter Druck gesetzt, und die Währungsberichte des US-Finanzministeriums verfolgen seit langem, ob Handelspartner durch Wechselkurspolitik unfaire Vorteile erlangen. Die gemeinsame Zustimmung markierte daher einen Kurswechsel, auch wenn das Ministerium keine Bedingungen für seine Beteiligung genannt hat.

Warum der Yen unter Druck geriet

Der augenfälligste Faktor war der Zinsunterschied. Die Bank of Japan hält seit Jahren eine ultralockere Geldpolitik aufrecht, während die Federal Reserve die Zinsen hoch hielt. Steigende Energiekosten verschärften das Problem: Japan importiert den Großteil seiner Brennstoffe, sodass höhere Öl- und Gaspreise unmittelbar bedeuten, dass mehr Dollars das Land zur Zahlung von Energie verlassen und den Yen zusätzlich schwächen.

Japans Staatsschulden im Verhältnis zum BIP bleiben unter den großen Industrieländern die höchsten – ein Umstand, der ausländische Anleger vorsichtig macht, den Yen über längere Zeiträume zu halten.

Die schwache Währung war im Inland ein zweischneidiges Schwert. Ein weicherer Yen nützt Exporteuren, da er ihre Waren im Ausland verbilligt – lange ein Grund, warum Entscheidungsträger allmähliche Abwertungen tolerierten –, erhöht aber die Importkosten für Haushalte und energieintensive Unternehmen und speist importierte Inflation, die japanische Verbraucher belastet. Dieser innerstaatliche Kostendruck ist ein wesentlicher Grund, warum die Verteidigung des Yen zu einer politischen Priorität wurde, auch wenn der Zielkonflikt mit der Exportwettbewerbsfähigkeit bestehen blieb.

Koordinierte Intervention versus Alleingang

Japan hat in den vergangenen Jahren mehrfach unilateral in die Devisenmärkte interveniert und Zehnmilliardenbeträge in US-Dollar ausgegeben, um den Yen-Verfall zu verlangsamen. Diese Alleingänge führten typischerweise zu heftigen, aber kurzlebigen Erholungen, wonach der Yen seinen Abwärtstrend fortsetzte, sobald die Interventionsmittel absorbiert waren.

Anfang September notierte der Yen zwischen 158 und 160 pro Dollar – ein deutlicher Rückzug vom Postinterventions-Hoch nahe 155. Dieser Rückgang hat bereits Spekulationen darüber ausgelöst, ob eine weitere Interventionsrunde erforderlich sein könnte.

Analysten haben auf eine grundlegende Spannung in Japans Ansatz hingewiesen: Interventionen können eine Währung kurzfristig stabilisieren, doch ohne begleitende geldpolitische Anpassungen durch die Bank of Japan bleiben die zugrunde liegenden Kräfte, die den Yen drücken, unverändert. Was als Nächstes zu beobachten ist, ist der Zinsabstand selbst: Eine Verschiebung der Politik der Federal Reserve oder eine weitere Normalisierung durch die Bank of Japan würde das Gefälle verändern, das den Trend getrieben hat, während die Interventionsdaten des Finanzministeriums – mit Verzögerung veröffentlicht – zeigen werden, ob auf den September-Rückgang weitere Operationen folgten.

Beamte beider Länder haben signalisiert, dass sie erneut bereit sind zu handeln, falls übermäßige Volatilität an die Devisenmärkte zurückkehrt.