INGs aktuellster EMEA-Devisenüberblick vom 8. September 2026 zeigt, dass Hochzinswährungen und Währungen Mittel- und Osteuropas (CEE) weiterhin gefragt sind. Der Bericht behandelt elf Währungspaare in der Region — von CEE-Märkten innerhalb der EU bis zu Grenzmarkt-Währungen Zentralasiens und des Nahen Ostens — und verweist auf ein gemeinsames Thema: Wo Realzinsen hoch sind und die Disinflation auf Kurs liegt — Ungarn, Kasachstan, Usbekistan, Südafrika —, finden die Währungen Unterstützung, während externe Risikoschocks wie die erneute Eskalation des USA-Iran-Konflikts und Sorgen über russische Hybridkriegsführung in Europa die Hauptbelastungsquelle darstellen.

EUR/PLN: Zloty unter Risikoabkehr leidend

Der Zloty schwächte sich ab, nachdem der USA-Iran-Konflikt erneut eskalierte und Sorgen über russische Hybridkriegsführung in Europa eine Risiko-abkehr-Stimmung befeuerten. EUR/PLN stieg zuletzt in Richtung 4,35, doch ING erwartet, dass diese Bewegung nur von kurzer Dauer ist. Obwohl ING die Erwartungen des Marktes an Zinserhöhungen in Polen in den kommenden Monaten nicht teilt, schützen diese Wetten den Zloty vor den negativen Auswirkungen externer Faktoren. INGs mittelfristige Sicht auf den Zloty ist unverändert: erwartet wird ein begrenzter Anstieg von EUR/USD in der zweiten Jahreshälfte 2026, während die nachhaltig bessere GDP-Performance gegenüber regionalen Peers und erwartete Zuflüsse von EU-Mitteln — Auszahlungen, die Polen im aktuellen EU-Haushaltsrahmen erhalten soll — etwas niedrigere Niveaus des EUR/PLN-Wechselkurses rechtfertigen.

EUR/HUF: Die trüben Tage des Forint werden nicht allzu lange andauern

Da der Forint seit April besser als seine Peers abgeschnitten hatte und der Markt einseitig ausgerichtet war, war eine Korrektur unausweichlich, doch ING hält den Ausblick für weiterhin positiv. Der Währungsrat ist nach INGs Ansicht in der aktuellen Umgebung zu Recht nicht festgelegt: Die Inflationsaussichten sind deutlich besser, als die Zentralbank im Juni erwartet hatte, doch ungünstige Entwicklungen bei Risikoprämien und Energiepreisen wirken dem entgegen. Infolgedessen preist der Markt nur eine geringe Wahrscheinlichkeit weiterer Zinssenkungen ein. ING glaubt, dass eine kurze Pause im Lockerungszyklus und etwas Ruhe auf den globalen Märkten den EUR/HUF zurück auf 360 oder sogar darunter führen könnten — insbesondere, wenn die Überprüfung des Inflationsziels und der mittelfristige Budgetplan, beide im Herbst fällig, glaubwürdig ausfallen.

EUR/CZK: Der Hauptvorteil der Krone wird an Glanz verlieren

Ein positiver Zinsdifferenzial in nominaler und realer Hinsicht hat der Krone in den vergangenen Jahren einen erheblichen Vorteil gegenüber dem Euro verschafft. Dieser Vorteil hat sich seit Ende 2024 in realer Hinsicht verstärkt und erreichte im August 2,6 Prozentpunkte. Der tschechische Realzins lag in diesem Jahr bislang im Durchschnitt bei 1,8 %, während der Realzins im Euroraum seit März negativ geblieben ist. Der erwartete Anstieg der tschechischen Gesamtinflation dürfte die Realrendite jedoch Anfang des kommenden Jahres nahe an null drücken und damit den führenden Vorteil der Krone schmälern — eine Erinnerung daran, dass der Carry-Reiz der Währung ein zyklisches und kein strukturelles Merkmal ist. Zusammen mit der etwas enttäuschenden wirtschaftlichen Entwicklung in der ersten Jahreshälfte 2026 kommt ING zu dem Schluss, dass die Krone nicht mehr für eine substanzielle Aufwertung wie 2025 bereitsteht. Die Währung wird ihren aktuellen Wert halten, wobei ein allmählicher Aufwertungstrend von einer stärkeren wirtschaftlichen Erholung abhängt.

EUR/RON: Belastungen könnten kurzfristig zunehmen

Die Bewegungen von EUR/RON haben sich im vergangenen Monat leicht verstärkt, blieben aber im Bereich von 5,23–5,26 enthalten. Angesichts der anstehenden S&P-Ratingentscheidung am 2. Oktober nehmen die Rating-Sorgen zu. Positiv ist, dass das Budgetdefizit bis Juli 2026 bei 2,34 % des BIP lag (gegenüber 3,99 % im Juli des Vorjahres), ein wesentlicher Stützfaktor für Rumäniens Kreditgeschichte. Die wichtigste zu beobachtende Entwicklung bleibt das Bemühen um eine voll handlungsfähige, zur fiskalischen Konsolidierung verpflichtete Regierung. Nachdem das Land im Sommer nur knapp einer Herabstufung entgangen ist, ist INGs Basisfall, dass Rumänien sein Rating behält, sofern bald eine solide Regierungskoalition besiegelt wird. ING erwartet, dass das Paar in seiner aktuellen Spanne bleibt und das Jahr nahe 5,25 schließt.

EUR/RSD: In den kommenden Monaten keine größeren Veränderungen erwartet

EUR/RSD handelte weiterhin überwiegend seitwärts in der Spanne von 117,3–117,4. Das OFAC des US-Finanzministeriums hat die Betriebsgenehmigung (Waiver) für die serbische Raffinerie NIS — die aufgrund ihrer russischen Eigentümerschaft unter westlichen Sanktionen steht — bis zum 30. September verlängert, da das Geschäft mit MOL in der Endphase ist. Jüngste fiskalisch expansive Maßnahmen führten zu einer Anhebung des Defizits für 2026 von 3,0 % auf 3,5 % des BIP, hauptsächlich infolge höherer Sozialausgaben; dennoch bleibt Serbiens Position aus Sicht der makroökonomischen Ungleichgewichte in dieser Phase robust. Auf ihrer Augustsitzung hielt die Nationalbank Serbiens den Leitzins bei 5,75 % und stellte fest, dass die Unsicherheit trotz besserer Inflationsaussichten weiterhin erhöht bleibt. Zwischen Januar und Juli verkaufte die Bank 320 Mio. €, um das Paar zu stabilisieren; ING erwartet, dass die Devisenstabilität bestehen bleibt.

USD/UAH: Hrywnja stärkt sich trotz Gegenwind

Selbst als der US-Dollar weltweit angesichts einer restriktiveren Fed, einer erneuten Eskalation im Nahen Osten und des anhaltenden Krieges in der Ukraine an Stärke gewann, vermochte sich die Hrywnja leicht aufzuwerten. Gestützt wurde sie durch nahezu rekordhohe Deviseninterventionen der ukrainischen Zentralbank im Sommer sowie durch die Zinserhöhung um 50 Basispunkte auf 15,5 % im Juli, die die Widerstandsfähigkeit der Währung in einem zunehmend schwierigen externen Umfeld stärkte. Laut den Protokollen der Nationalbank der Ukraine glauben die meisten Zinsentscheider, dass die Zinsen in diesem Jahr weiter erhöht werden müssen. Der Ausblick für die Hrywnja bleibt jedoch trüb, da das makroökonomische Umfeld weiterhin herausfordernd ist.

USD/KZT: Hohe Realzinsen begünstigen die Fortsetzung des Carry-Trade

Entgegen INGs vorsichtigen Erwartungen wertete der Tenge im August um 3 % gegenüber dem US-Dollar auf und in den Sommermonaten um 5 % — trotz Störungen bei den Öllieferungen und eines Rückgangs der staatlichen Stützung des inländischen Devisenmarktes. Im sank die kombinierten Netto-Devisenverkäufe von Quasi-Souveränen, dem Ölfonds und der Zentralbank auf 0,3 Mrd. US-$ gegenüber 1,7 Mrd. US-$ im Mai, während die Netto-Zuflüsse ausländischer Anleger in Staatsanleihen nach 0,3–0,5 Mrd. US-$ in Juni und Juli zum Erliegen kamen. Die wachsende Rolle privater Kapitalflüsse hat die Abhängigkeit des Tenge von Carry-Trades erhöht — eine Verschiebung, die die Währung enger an die Risikoneigung globaler Anleger koppelt —, die derzeit durch hohe Realzinsen gestützt wird, die voraussichtlich bestehen bleiben. Längerfristig sollte die Aufwertung durch strukturelle Faktoren begrenzt sein.

USD/UZS: Gestützt durch Portfoliozuflüsse und Wiederaufnahme der Goldexporte

Der Sum wertete im August um 1 % gegenüber dem US-Dollar auf, nachdem die ersten beiden Sommermonate relativ flach verlaufen waren — wahrscheinlich gestützt durch die Wiederaufnahme der Goldexporte, die im Juli 1,3 Mrd. US-$ betrugen. Gold ist Usbekistans wichtigster Exportverdiener; zwischen Januar und Juli exportierte das Land nur 18 t Gold gegenüber 85 t im gesamten Jahr 2025, was Spielraum für eine Belebung im restlichen Jahr eröffnet und ING hinsichtlich der Leistungsbilanz und der Aussichten des Sum konstruktiv stimmt. Auch Portfoliozuflüsse dürften anhalten: Trotz der jüngsten Ankündigung der Zentralbank, dass der nominale Leitzins von 14,00 % bis Jahresende gesenkt werden könnte, bleiben die Realzinsen angesichts der CPI-Quote von 6,4 % voraussichtlich attraktiv.

USD/TRY: Erholung der Zuflüsse, Abschwächung des Wachstums

Die Positionierung ausländischer Anleger hat sich vom Schock des USA-Iran-Konflikts erholt, wobei lange Lira-Positionen in FX-Swaps die Vorkriegsniveaus übersteigen, though die Zuflüsse in Anleihen bescheiden geblieben sind. Die Einlagenzuflüsse in Lira hielten an, während die Dollarisierungsquote des Sektors von 39,9 % im Mai auf 38,5 % bis Ende August sank. Die Bruttoreserven erreichten 188,2 Mrd. US-$. Hohe Kreditkosten und strengere makroprudenzielle Maßnahmen tragen zu einer tieferen Verlangsamung des BIP-Wachstums im zweiten Quartal bei. ING erwartet, dass die Wirtschaft in der zweiten Jahreshälfte 2026 ein moderates Wachstum aufrechterhält, obwohl die Risiken für seine BIP-Wachstumsprognose von 3,0 % für das Gesamtjahr gestiegen sind. Kürzlich unternahm die Zentralbank einen Schritt zur Normalisierung der Liquidität durch die Wiederaufnahme von Repo-Auktionen; die effektiven Finanzierungskosten sanken von 40 % auf den Leitzins von 37 %. Die CBT dürfte im September unverändert bleiben, im letzten Quartal jedoch um 200 Basispunkte auf 35 % senken.

USD/ZAR: Behauptet sich gut

Der Rand verzeichnet ein starkes Quartal und ist der drittbeste Wert im EMFX-Universum. Er profitiert tendenziell vom Dollar-Entwertungs-Trade, bei dem ein Anstieg von Gold und Edelmetallen in der Regel ZAR-stützend wirkt — Südafrika ist ein bedeutender Edelmetallproduzent. Er performt zudem gut im Umfeld des Carry-Trades mit niedriger Volatilität, in dem implizite Renditen von 6,5 % attraktiv bleiben; Anleger meinen, dass die South African Reserve Bank in den kommenden Quartalen erneut erhöhen muss. Bemerkenswerterweise sinken die Sovereign-CDS Südafrikas weiterhin, was auf ein Rating näher an BBB als am aktuellen BB hindeutet. Inländische Reformen in Energie, Logistik und Fiskalpolitik stoßen auf Zustimmung. ING erwartet stärkere Rand-Gewinne wohl erst im zweiten Quartal 2027, wenn die US-Zinsen fallen.

USD/ILS: Niedrige Inflation ermöglicht Zinssenkungen, schwächerer Schekel

Die niedrige Inflation ermöglichte es der Bank of Israel, Anfang September erneut zu senken; der Leitzins liegt nun bei 3,25 %, gegenüber 4,00 % zu Jahresbeginn. Wenn man den Geldmärkten glauben darf, erwarten Anleger in den kommenden Monaten weitere kräftige Zinssenkungen — möglicherweise bis nahe an 2,00 %; dreimonatige implizite Renditen liegen bei 2,40 %. Devisenkäufliche Interventionen zu Jahresbeginn, Zinssenkungen und mittlerweile mindestens eine Fed-Erhöhung dürften USD/ILS nun über 3,00 halten — was die Präferenz der BoI ist. ING betrachtet den Schekel zudem als eine der Währungen mit der engsten Korrelation zum Tech-Boom, sodass eine Korrektur in diesem Sektor ihn belasten kann.

Quelle: ING