Eine Studie von Dune vom 6. November, dem On-Chain-Analyseplattform, verfolgte die Aktien-Perpetuals auf Hyperliquid über den 4.–5. November, die beiden Handelssitzungen nach der US-Zwischenwahl, und fand heraus, dass Trader ihre Chip-Exposure ausbauten, während die zugrunde liegenden Aktien fielen und die Funding-Rates stiegen. Bei den US-Chip- und Speicher-Perpetuals stiegen die gehaltenen Kontrakte – das offene Interesse der Plattform – an zwei Tagen um 60 %, während die zugrunde liegenden Aktien zwischen 12 % und 28 % verloren. Das Funding erreichte rund das Fünffache seines Ruhelevels, und die gehaltenen Kontrakte in Large-Cap-Tech-Werten fielen um 27 %. Aktien-Perpetuals bringen Aktien-Exposure auf eine Crypto-Handelsplattform, sodass ein Ausverkauf an der Wall Street eine stundengenaue Spur in den Funding- und Open-Interest-Daten der Plattform hinterlässt.

Ein politischer Auslöser für den Ausverkauf

Der Ausverkauf hatte einen politischen Auslöser. Die Erdrutsche der Demokraten bei den Zwischenwahlen weckten an der Wall Street Sorgen, dass der Ausbau von KI-Rechenzentren sich verlangsamen könnte, und Chip- und Rechenzentrumstitel gaben am 4. November nach, obwohl der breitere Markt anzog. Am 5. November berichtete CNBC, dass der Nasdaq 5,5 % fiel, sein schlechtester Tag seit April 2025. Nvidia und Qualcomm verloren jeweils mehr als 9 %, und AMD, Micron und Applied Materials verzeichneten zweistellige Verluste. Qualcomm trug zudem die Last seiner eigenen enttäuschenden Prognose.

Die Zahlen von Dune zeigen, wo Hyperliquid-Trader während dieses Absturzes standen. Die Kennzahl zählt Kontrakte statt Dollarwerte, daher können fallende Kurse den Anstieg nicht erklären: Trader eröffneten neue Positionen in den Abwärtstrend hinein.

Die Käufe verteilten sich nicht gleichmäßig über KI-bezogene Titel. Die gehaltenen Kontrakte in Large-Cap-Tech-Werten fielen um 27 %, obwohl die Aktien der großen Cloud-Anbieter am 5. November nur 2–4 % verloren. Vistra, ein Stromerzeuger, dessen Aktien an Erwartungen für den Strombedarf von Rechenzentren handeln, sah ihre Kontrakte um 29 % sinken. Trader reduzierten Positionen dort, wo die Preise sich am besten hielten, und bauten sie dort auf, wo die Verluste am tiefsten waren.

Das Funding zeigt, wer bezahlte

Ein steigender Kontraktwert zeigt mehr Positionen, aber nicht, welche Seite sie eröffnet hat, denn jeder Perpetual hat einen Long und einen Short. Das Funding schließt diese Lücke. Nach Hyperliquids Funding-Regeln wird die Rate positiv, wenn der Kontrakt über dem Oracle-Preis aus dem zugrunde liegenden Markt handelt, und dann zahlen Longs stündlich an Shorts; handelt er darunter, wird die Rate negativ und Shorts zahlen an Longs. Diese stündliche Zahlung ist das Band, das einen Perpetual mit der Aktie, die er abbildet, synchron hält.

Funding auf etwa dem Fünffachen des Ruhelevels während eines Rückgangs von 12–28 % bedeutet, dass Käufer die Perpetuals über den Referenzpreis boten, während die Aktien fielen. Das signalisiert, dass die Long-Nachfrage die bereitstehenden Shorts übertraf – Dip-Buying unter anderem Namen.

Der stärkste Einwand ist, dass einige dieser Longs keine Rebound-Wetten waren. Ein Trader, der anderswo Nvidia-Aktien leerverkauft oder einen Nasdaq-Kontrakt shortet, könnte einen Chip-Perpetual als Absicherung halten. Dunes aggregierte Zahlen können diese Konten nicht trennen, und sie zeigen keine Einstiegspreise, Sicherheiten oder Positionen auf anderen Plattformen. Die Lesart gilt für den Markt als Ganzes, nicht für jeden einzelnen Trader.

Was das Warten auf eine Erholung kostet

Ein Perpetual bildet einen Aktienkurs ohne Ablaufdatum und ohne Eigentum am Unternehmen ab; Coindoos frühere Betrachtung von Aktien und Rohstoffen auf Hyperliquid erläutert, wie die Plattform diese Exposure bereitstellt. Statt eines Ablaufdatums gleicht der Kontrakt das Funding stündlich zwischen den Tradern aus. Hyperliquid nimmt keine Gebühr auf diese Zahlungen. Jede Zahlung entspricht Positionsgröße mal Oracle-Preis mal Rate, daher skaliert die Rechnung mit der gehaltenen Exposure, nicht mit dem hinterlegten Margin.

Hyperliquids Standard-Zinskomponente beträgt 0,01 % alle acht Stunden, also 0,00125 % pro Stunde, rund 11,6 % pro Jahr. Von externen Anbietern gestartete Märkte können ihren eigenen Zinssatz und Funding-Multiplikator festlegen, und der Großteil der Aktien-Exposure auf Hyperliquid liegt in diesen Märkten. Würde das Ruhelevel eines Chip-Markts dem Standard entsprechen, läge das Fünffache bei etwa 0,006 % pro Stunde, nahe 55 % annualisiert.

Was diese Rate einen 10x-Long auf eine Position von 10.000 $ kostet:

Die Tabelle setzt 1.000 $ Margin voraus, Funding auf dem oben genannten Niveau und keine Handelsgebühren oder Kursänderungen.

Keine dieser Kosten hängt davon ab, ob die Aktie weiter fällt. Eine sich seitwärts bewegende Position zahlt trotzdem jede Stunde, und ein fallender Kurs verkleinert den Margin, der diese Zahlungen auffängt. Für einen ungesicherten Long musste die Erholung groß genug sein, um die Funding-Rechnung zu decken, und schnell genug kommen, dass das Konto noch genügend Margin hatte, um offen zu bleiben.

Frühe Käufer erlitten den größten Teil des Absturzes

Dune maß auch, wie viel der täglichen Bewegung die Perpetuals bis 14:00 UTC eingepreist hatten. Am 4. November zeigten sie für 15 von 16 Aktien bereits auf das spätere Schlussniveau und hatten etwa zwei Drittel der medianen Tagesbewegung absorbiert. Am 5. November, dem Tag der steilsten Verluste, hatten sie nur etwa ein Fünftel des Tagesrückgangs absorbiert.

Dieser Kontrollpunkt liegt eine halbe Stunde vor der regulären US-Eröffnung, die am 1. November mit der Zeitumstellung in den USA auf 14:30 UTC verschoben wurde. Der Prämarket lief bereits, daher waren die Perpetuals nicht der einzige Markt, der sich anpasste, und nur ein direkter Vergleich mit Prämarket-Kursen könnte zeigen, ob sie führend waren.

Für das Rebound-Geschäft zählt die Zahl vom 5. November am meisten. Dunes Daten zeigen nicht, wann die neuen Kontrakte eröffnet wurden. Kontrakte, die in dieser Stunde eröffnet wurden, hatten jedoch noch rund vier Fünftel des Tagesverlusts vor sich und zahlten durchgehend erhöhtes Funding. Ein früher Preis ist nicht dasselbe wie ein guter Einstieg.

Zwei Signale, die Halten vom Abbau unterscheiden

Zwei Muster in den stündlichen Funding- und Open-Interest-Daten der Chip- und Speichermärkte würden zeigen, in welche Richtung sich das Geschäft in der kommenden Woche entwickelt.

Longs halten. Das Funding fällt zum Ruhelevel zurück, während die gehaltenen Kontrakte nahe ihrem neuen Hoch bleiben. Longs behalten ihre Exposure bei niedrigeren Stundenkosten, entweder weil Shorts eingestiegen sind oder weil die Prämie über dem Oracle-Preis geschwunden ist.

Longs bauen ab. Die gehaltenen Kontrakte sinken, während Liquidierungen in denselben Märkten steigen – ein Zeichen, dass der Margin vor jeder Erholung zur Neige geht. Liquidierungszahlen sind die sauberere Prüfung, da neue Positionen erzwungene Schließungen in der aggregierten Kontraktzahl verschleiern können.

Bis eines dieser Muster erscheint, verzeichnet der Anstieg um 60 % eine Wette, die Trader platziert und bezahlt haben, um sie zu halten – nicht eine, die sie bereits ausgezahlt hat.