Hedgefonds-Verluste und UWM-Aktiensturz signalisieren Finanzstress ähnlich den Krisen von 2000 und 2008
Wichtige Erkenntnisse
- •Der Juli 2024 war der schlechteste Monat für Hedgefonds seit der Finanzkrise von 2008, wobei die Verluste aufgrund von AI-Aktienrückgängen sogar den Covid-Crash von 2020 übertrafen.
- •Situational Awareness, ein von Leopold Aschenbrenner gegründeter, auf AI fokussierter Hedgefonds, verlor 67 % seines Wertes und war gezwungen, den Großteil seines Portfolios an Citadel zu verkaufen, nachdem er die Margin-Anforderungen seiner Wall-Street-Kreditgeber nicht mehr erfüllen konnte.
- •Die Aktie von UWM Holdings fiel am 6. August um 35 % auf 1,20 $ pro Aktie, nach einer gescheiterten Zins-Absicherung, der Aussetzung der Dividende und einer stark verwässernden Kapitalerhöhung von 2 Milliarden $ durch Oak Tree Capital Management und die Ishbia-Familie.
- •Nicht-Banken-Hypothekenkreditgeber, die mittlerweile die Mehrheit der US-Wohnungsbaudarlehen ausreichen, haben seit ihrem Beschäftigungshöchststand 2021 39 % der Stellen abgebaut, da der Immobilienmarkt einen schweren mehrjährigen Einbruch durchläuft.
- •Energiepreisschocks aus geopolitischen Spannungen, einschließlich der Sperrung der Straße von Hormuz durch den Iran, erschweren die Zinsentscheidungen der Federal Reserve und verschärfen den Stress in der Hebelfinanzierung und im Immobilienbereich.
Hedgefonds-Verluste und UWM-Aktiensturz signalisieren Finanzstress ähnlich den Krisen von 2000 und 2008
Quelle: GoldSeek — Von David Haggith
Geopolitischer Hintergrund verschärft den Marktdruck
Der Iran hat erklärt, dass er nicht erneut mit Donald Trump verhandeln wird, und hat bekräftigt, dass die Straße von Hormuz geschlossen bleibt, bis die Regierung jede seiner nicht verhandelbaren Forderungen erfüllt, einschließlich des Festsetzens von US-amerikanischen und israelischen Schiffen im Golf. Als Reaktion darauf stieg West Texas Intermediate Crude (WTI) im Tagesverlauf auf 84 $/bbl, während Brent Oil knapp unter 90 $ schloss. Darüber hinaus griff die Ukraine erfolgreich eine weitere russische Raffinerie tief im russischen Hinterland an.
Energiepreisschocks dieser Art fließen direkt in die Inflationserwartungen ein und erschweren die Zinspolitik der Federal Reserve, was wiederum zinssensible Sektoren wie den Immobilienmarkt und den Hebelfinanzierungssektor belastet – die beiden Bereiche, in denen sich der Stress bereits konzentriert.
Juli: Schlechtester Monat für Hedgefonds seit 2008
Vor diesem geopolitischen Hintergrund wurde der Juli durch Kurseinbrüche bei AI-Aktien zum schlechtesten Monat für Hedgefonds seit der Finanzkrise von 2008. Der Rückgang übertraf sogar den Covid-Crash von 2020. Die Periode war von einer unaufhaltsamen Abfolge destabilisierender Ereignisse geprägt, darunter ein starkes Erdbeben, das in Kolumbien bedeutende Gebäude zum Einsturz brachte, nachdem ein Doppelbeben weniger als einen Monat zuvor große Gebäude im Nachbarland Venezuela zerstört hatte.
Die finanzielle Alarmstufe verschärfte sich, nachdem Situational Awareness, ein auf AI fokussierter Hedgefonds, gegründet von Leopold Aschenbrenner, nach einem Wertverlust von 67 % kurz vor dem Zusammenbruch stand. Der 24-jährige Investor, einst als der „Nostradamus der AI" gefeiert, war gezwungen, den Großteil des Portfolios seines Fonds an Ken Griffins Citadel zu verkaufen, unter dem Druck von Wall-Street-Kreditgebern, deren Kapital er für gehebelte Wetten auf AI-Aktien eingesetzt hatte. Hebelwirkung – also das Leihen von Geld gegen Portfolio positionen zur Vergrößerung der Positionen – verstärkt die Verluste, wenn sich die Preise nachteilig entwickeln, und verwandelt ein schlechtes Quartal für Fonds, die ihren Margin-Anforderungen nicht nachkommen können, in eine existenzielle Bedrohung.
Bruno Schneller, geschäftsführender Partner von Erlen Capital Management, bezeichnete die Probleme bei Situational Awareness als ein „nahezu perfektes Mikrokosmos" des breiteren Hedgefonds-Rückgangs im Juli – was darauf hindeutet, dass ähnliche Belastungen im gesamten Sektor bestehen.
Diese Art von Ereignissen trifft oft plötzlich ein, wenn die Marktführer bereits im Abwärtstrend befinden. Wie Warren Buffett berühmt formulierte: Wenn das Wasser abläuft, erkennt man, wer ohne Badehose geschwommen ist.
Yeats' „The Second Coming" und die Gegenwart
Der Autor zieht eine literarische Parallele zur aktuellen Situation durch das Gedicht von William Butler Yeats:
Turning and turning in the widening gyre
The falcon cannot hear the falconer;
Things fall apart; the centre cannot hold;
Mere anarchy is loosed upon the world,
The blood-dimmed tide is loosed, and everywhere
The ceremony of innocence is drowned;
The best lack all conviction, while the worst
Are full of passionate intensity.
Surely some revelation is at hand;
Surely the Second Coming is at hand.
The Second Coming! Hardly are those words out
When a vast image out of Spiritus Mundi
Troubles my sight: somewhere in sands of the desert
A shape with lion body and the head of a man,
A gaze blank and pitiless as the sun,
Is moving its slow thighs, while all about it
Reel shadows of the indignant desert birds.
The darkness drops again; but now I know
That twenty centuries of stony sleep
Were vexed to nightmare by a rocking cradle,
And what rough beast, its hour come round at last,
Slouches towards Bethlehem to be born?
— William Butler Yeats, The Second Coming
UWM Holdings stürzt um 35 % in den Penny-Stock-Bereich ab
Die Aktie von UWM Holdings – dem Mutterunternehmen von United Wholesale Mortgage, dem größten Immobilienkreditgeber der USA mit 40 Milliarden $ an Hypothekenausreichungen im Q2 – stürzte am 6. August um weitere 35 % ab und fiel auf 1,20 $ pro Aktie.
UWM, das ausschließlich über Hypothekenmakler Wohnungsbaudarlehen vergibt, ging im Januar 2021 durch eine SPAC-Fusion an die Börse, die ihm eine Bewertung von 16 Milliarden $ einbrachte. Es war der größte SPAC-Deal seiner Zeit, und der Börsengang machte CEO und Gründer Mat Ishbia zum Multimilliardär. Der SPAC-Börsengang von UWM fand auf dem Höhepunkt eines SPAC-Booms der Jahre 2020–2021 statt, in dem über 600 Blank-Check-Unternehmen Kapital aufbrachten; viele dieser Deals werden seither deutlich unter ihrem Ausgabe benchmark von 10 $ pro Aktie gehandelt, da die Post-Merger-Performance nicht den Prognosen entsprach. Wie Wolf Richter anmerkte, ist die Aktie inzwischen nahezu zu einem Penny-Stock herabgesunken.
Der jüngste Rückgang wurde durch mehrere Faktoren ausgelöst: einen erheblichen Verlust nach dem Platzen einer Zins-Absicherung, der Aussetzung der Dividende des Unternehmens sowie einer 2-Milliarden-$-Kapitalzufuhr von Oak Tree Capital Management – dem weltweit größten Investor für notleidende Schulden, mitgegründet von Howard Marks – zusammen mit der Ishbia-Familie, zu Bedingungen, die für die öffentlichen Aktionäre stark verwässernd wirken werden.
Der Autor zieht Vergleiche zur globalen Finanzkrise von 2008 und verweist auf die Dimension der mit Hypotheken besicherten Derivate in der aktuellen Situation sowie auf die Zusammenbrüche von Bear Stearns, Lehman Brothers und Washington Mutual als historische Parallelen. Das Muster der Ansteckung – bei dem Einrichtungen, die notleidende Vermögenswerte von gescheiterten Instituten übernehmen, letztlich selbst Verluste erleiden – spiegelt die Dynamik wider, die während der Krise von 2008 zu beobachten war.
Immobilienmarkteinbruch und Stellenabbau
UWM befindet sich im Zentrum eines Immobilienmarktes, der sich in einem schweren mehrjährigen Einbruch befindet. Die Verkäufe von Bestandsobjekten sind stark gesunken, die Ausreichung von Kaufhypotheken ist noch stärker zurückgegangen, und die Ausreichung von Umschuldungshypotheken ist von den Höchstwerten aus der Pandemiezeit eingebrochen. Nicht-Banken-Hypothekenkreditgeber – die sich im Gegensatz zu einlagennehmenden Banken über Warehouse-Kreditlinien und Verbriefungsmärkte statt über Kundeneinlagen finanzieren – reichen mittlerweile die Mehrheit der US-Wohnungsbaudarlehen aus. Dieser strukturelle Wandel beschleunigte sich, nachdem die Krise von 2008 traditionelle Banken aus weiten Teilen des Hypothekengeschäfts gedrängt hatte.
Nicht-Banken-Hypothekenkreditgeber, darunter UWM und Rocket Companies, haben seit ihrem Beschäftigungshöchststand im Jahr 2021 ihre Mitarbeiterzahl durch natürliche Fluktuation, Entlassungen oder eine Kombination aus beidem reduziert. Die Gesamtbeschäftigung bei Nicht-Banken-Hypothekenkreditgebern ist seit diesem Höchststand um 39 % gesunken.
Parallelen zur Vorkrisenphase 2007–2008
Der Autor argumentiert, dass die gegenwärtigen Bedingungen zwar noch nicht den Schweregrad von 2008 erreicht haben, die Entwicklung jedoch Ähnlichkeiten mit dem Jahr 2007 aufweist – der Phase vor jener Krise. Wie Ambrose Evans-Pritchard schrieb: „Die Zutaten für eine US-Finanzkrise kommen zusammen."
Die wiederkehrenden Elemente – Hedgefonds-Belastungen, Derivate-Exposition und sich verschlechternde Bedingungen auf einem überhöhten Immobilienmarkt – spiegeln die Muster früherer Finanzkrisen wider, wenn auch jeweils mit unterschiedlichen unmittelbaren Ursachen.
