Goldman Sachs teilt seinen Kunden mit, dass der Rückgang des Goldpreises von den Rekordhöchsts von Januar eine Pause im Bullenmarkt und nicht dessen Ende sei. Das geht auf Kommentare von Tony Kim zurück, dem globalen Leiter des Metallhandels im Bereich Anleihen, Währungen und Rohstoffe der Bank, der letzte Woche im Markt-Podcast der Bank sprach. Die Einordnung kommt zu einem Zeitpunkt, an dem Anleger abwägen, wie viel vom mehrjährigen Anstieg des Goldes – der das Metall auf_flush Rücken von Notenbankkäufen, geopolitischen Risiken und Erwartungen einerlockereren Geldpolitik zu immer neuen Rekordständen getrieben hat – noch bevorstehen könnte.

Kim sagte, das Gold notiere trotz eines starken August rund 20 % unter seinem Januar-Hoch, betonte jedoch, dass die strukturellen Treiber des Anstiegs weiterhin intakt seien, und bezeichnete den Rückgang als eine verlängerte Pause而非 einen Zyklushöchststand.

Zwei Faktoren hinter der Pause

Kim verwies auf zwei sich überlagernde Faktoren, die die aktuelle Konsolidierung antreiben. Erstens die Unsicherheit über den künftigen Fed-Chef Kevin Warsh und wie sich dessen geldpolitische Reaktionsfunktion angesichts der öffentlichen Kommentare der Trump-Regierung zur Fed-Politik herausbilden wird. Führungswechsel an der Fed sind für Gold relevant, da das Metall, das kein Einkommen abwirft, empfindlich auf den Verlauf der Realzinsen und die Glaubwürdigkeit der dahinterstehenden Inflationsbekämpfung reagiert. Zweitens die Folgen des USA-Iran-Konflikts, der die Energieliquidität, Agrar- und Metallmärkte so gestört hat, dass sowohl die Inflationserwartungen als auch die Reservenakkumulation, die historisch in Edelmetalle zurückfließt, beeinträchtigt werden.

Infolgedessen wurde das Positionierungsniveau in weiten Teilen des Kundenstamms von Goldman reduziert, wobei die Käufe der Notenbanken der einzige Kapitalfluss waren, der Bestand hatte.

Notenbanknachfrage trägt die Hauptlast

Laut Kim verrichtet die Nachfrage der Notenbanken einen Großteil der strukturellen Arbeit. Das globale Minenangebot liegt bei rund 3.500 Tonnen Gold pro Jahr, und die Notenbanken, die vor der Einziehung russischer Reserven im Zuge des Russland-Ukraine-Konflikts jährlich 400 bis 500 Tonnen kauften, kaufen inzwischen nahezu 1.000 bis 1.100 Tonnen pro Jahr – etwa doppelt so viel wie vor 2022. Diese Beschleunigung wird vielfach als ein Wandel darin gelesen, wie Reserveverwalter das auf US-Dollar lautende Finanzsystem nach dem Einfrieren russischer Vermögenswerte einschätzen, wobei der Status des Goldes als sanktionsresistenter Wertspeicher seine Attraktivität erhöht. Rechnerisch bleibt ein kleineres Angebot für Schmuck, ETFs und physische Investitionen übrig, sodass weniger neues Anlagekapital nötig ist, um die Preise spürbar nach oben zu bewegen.

Asiatische Nachfrage unter Druck

Die asiatische Nachfrage, traditionell eine wichtige Stütze sowohl für Schmuck als auch für Notenbankkäufe, war in diesem Jahr das schwächere Glied. Kim sagte, der Iran-Konflikt habe die Reservebildung in der Region gestört, während Länder wie Indien die Verteidigung ihrer Währungen zur Sicherung der Energieversorgung über die Ansammlung von Gold gestellt haben, wobei einige innerstaatliche Maßnahmen die Goldnachfrage aktiv einschränken. Indien zählt zu den größten Goldverbrauchern der Welt, sodass eine Schwäche dort eine traditionell preissensible Quelle physischer Käufe entfernt, die historisch bei Kursrückgängen eingestiegen ist. Ein dauerhaftes Rückfließen dieser Nachfrage hänge, so Kim, wahrscheinlich von einer längerfristigen Normalisierung der Energiesmärkte im Nahen Osten ab.

Silber: breitere Ergebnisspanne

Beim Silber war Kim zurückhaltender. Da die Investitionsnachfrage nur etwa ein Fünftel der Nachfragebasis des Marktes ausmacht, während der industrielle Anteil größer ist – Silber wird umfangreich in der Elektronik- und Solarfertigung eingesetzt –, könnte der markträumende Preis des Metalls je nach Ausrichtung der Kleinanleger-, physischen und Investitionsströme plausibel irgendwo zwischen 50 und 100 Dollar je Unze liegen. Er wies darauf hin, dass Notenbanken Silber nicht in dem Maße anhäufen wie Gold, was es zu einer Wette mit höherem Beta und stärkerem Kleinanleger-Einfluss macht als zum fundamentalen Trade.

4.000 Dollar als Kaufzone

Goldmans institutionelle Sicht bleibt, dass es sich um eine Pause handelt, die auf Fed-Unsicherheit und gestörte Reserveströme zurückgeht – nicht um das Ende der Hausse. Kim identifizierte 4.000 Dollar je Unze als ein Niveau, auf dem Käufe von Staaten und institutionellen Anlegern solide Unterstützung bieten, und empfahl den Kunden, die Volatilität rund um anstehende Daten – einschließlich der CPI-Veröffentlichung dieser Woche, die Goldman-Volkswirtschaftliche als entscheidend einstufen – zu nutzen, um vor der Fed-Sitzung im September Long-Positionen aufzubauen. Wie die neue Fed-Führung ihre Reaktion auf diese Daten signalisiert und ob sich die Energieflüsse im Nahen Osten normalisieren, sind die Variablen, die Kim als ausschlaggebend dafür ansieht, ob sich die Pause verlängert oder auflöst.