Die weltweite Verschuldung ist auf einen Rekordwert von 365 Billionen USD geklettert, und Kryptowährungen werden zu einem zunehmend integralen Bestandteil des Systems, das sie finanziert. Zwei Ende September veröffentlichte Berichte – einer vom Institute of International Finance (IIF) und einer von der Federal Reserve Bank of San Francisco – unterstreichen sowohl das Ausmaß der globalen Kreditaufnahme als auch die sich wandelnde Zusammensetzung der Gläubiger, wobei Stablecoin-Emittenten als bedeutende Käufer von US-Staatsanleihen hervortreten, den Instrumenten, die diese Verschuldungsgrade stützen.

Weltweite Verschuldung um 10 Billionen USD in sechs Monaten gestiegen

Laut dem neuesten Global Debt Monitor des IIF, veröffentlicht am 23. September, belief sich die weltweite Verschuldung auf 365 Billionen USD, ein Anstieg von 10 Billionen USD innerhalb von sechs Monaten. Der IIF, ein globaler Verband von Finanzinstituten, führt den Anstieg auf drei Hauptfaktoren zurück: Kreditaufnahme in Schwellenländern, Investitionen in KI-Infrastruktur und Militärausgaben. Die Verschuldung der Schwellenländer stieg um 6,5 Billionen USD auf 110 Billionen USD, wobei China der größte Beitragende war.

Das Tempo des Schuldenaufbaus hat sich tatsächlich verlangsamt. Der Anstieg von sechs Monaten lag bei weniger als der Hälfte der 21 Billionen USD, die im Vergleichszeitraum des Vorjahres verzeichnet wurden, was der IIF auf hohe Zinssätze, höhere Schuldendienstkosten, gestiegene Energiekosten und die negativen Auswirkungen des Iran-Konflikts auf die Anlegerstimmung zurückführte.

Die Gläubigerbasis für US-Staatsanleihen verändert sich

Ein separates Schreiben von Ökonomen der Federal Reserve Bank of San Francisco – eine der 12 regionalen Reservebanken, die das US-Zentralbanksystem bilden –, das am 28. September veröffentlicht wurde, beleuchtet eine damit zusammenhängende Frage: Wer leiht Washington tatsächlich Geld. Die Verschuldung der US-Regierung ist von rund 35 % desIP im Jahr 2006 auf 100 % gestiegen, und auch die Zusammensetzung der Gläubiger hat sich verändert.

Ausländische Investoren waren traditionell die wichtigsten Gläubiger. Nach Angaben der Autoren ist der Auslandsanteil von über 50 % auf seinem Höhepunkt in den späten 2000er Jahren bis Anfang 2026 auf etwa 30 % gesunken. Ausländische Regierungen haben am stärksten reduziert. In den 1970er Jahren waren sie die ausschließlichen Käufer von US-Staatsanleihen; bis Anfang 2026 war ihr Anteil auf nur noch 40 % gesunken. China ist für diesen Rückgang verantwortlich, da es seine Käufe von Staatsanleihen Mitte 2026 halbiert hat.

Private Käufer sind in diese Lücke gestoßen, und das Schreiben nennt eine neue Kategorie von Gläubigern: Stablecoin-Emittenten. Seit 2023 haben diese Emittenten kurzlaufende Staatsanleihen schneller hinzugefügt als Japan, der größte ausländische Halter US-Staatsschulden. Die Studie dokumentiert den Aufbau über die vergangenen fünf Jahre; Cryptopolitan hatte diesen Anstieg zuvor auf rund 200 Milliarden USD beziffert.

Warum Stablecoins Treasury Bills halten

Der Grund liegt in der Struktur. Stablecoins – Tokens, die auf einen festen Wert gegenüber dem US-Dollar ausgelegt sind – bieten Token-Inhabern einen Dollar-für-Dollar-Umtausch zurück in Dollar. Daher müssen Emittenten Reserven in risikoarmen, hochliquiden Vermögenswerten halten, meist kurzlaufende Treasury Bills (US-Staatsschulden mit einer Restlaufzeit von einem Jahr oder weniger), um Rückzahlungen zu erfüllen. Die San Francisco Fed verglich die Struktur mit einer Bank, die genügend Bargeldreserven für Abhebungen vorhalten muss, und wies darauf hin, dass Zweifel an der Konvertibilität eine Bankenpanik auslösen könnten.

Diese Struktur ist inzwischen durch US-Gesetzgebung vorgeschrieben. Der GENIUS Act, der 2025 in Kraft trat, schuf das erste bundesweite Regulierungswerk für Payment-Stablecoins und schreibt vor, dass Emittenten Tokens eins-zu-eins mit zugelassenen Vermögenswerten hinterlegen, zu denen unter anderem Staatsanleihen gehören, so eine Analyse der Brookings-Ökonomen Nellie Liang und Brent Neiman vom August. Tatsächlich verknüpft die Regel das Wachstum des Stablecoin-Marktes – der im Juni 2026 bei etwa 270 Milliarden USD stand – mit den Reservebeständen, die jeden Token im Umlauf absichern.

Die San Francisco Fed erwartet, dass diese Nachfrage nach Staatsanleihen weiter steigen wird. Bleibt der gegenwärtige Kurs bestehen, könnte sich die Emittentennachfrage nach kurzlaufenden Treasury Bills bis 2030 fast verdoppeln und rund 400 Milliarden USD erreichen. Das läge weiterhin deutlich unter dem Kreditbedarf von Washington, DC, wäre jedoch erheblich genug, um einen gewissen Einfluss auszuüben, so die Autoren der Studie – im Einklang mit Forschungsergebnissen der für Internationalen Zahlungsausgleich, wonach die Stablecoin-Nachfrage stark genug ist, um kurzfristige Anleiherenditen zu beeinflussen.

Der IWF beschreibt Stablecoins in seinem Bericht zur Tokenisierung als eine schnell wachsende Form von Quasi-Geld, das durch Wertpapiere besichert ist.