Am 24. September hat das Federal Reserve Board um Stellungnahmen zu zwei Vorschlägen gebeten, die Emittenten von Payment-Stablecoins betreffen, die es nach dem GENIUS Act, dem US-Bundesgesetz zur Schaffung eines regulatorischen Rahmens für Payment-Stablecoins, beaufsichtigt. Die Vorschläge sind nicht abschließend: Ihr Geltungsbereich beschränkt sich auf Emittenten, die bereits der Aufsicht des Board unterstehen, und das öffentliche Anhörungsverfahren könnte die endgültigen Regeln noch verändern.

Eine Reserve ist kein vollständiges Einlösungssystem

Ein Payment-Stablecoin kann vollständig unterlegt sein und dennoch auf ein praktisches Problem stoßen: ob seine Reservevermögen, Verwahrungsvereinbarungen und Bankpartner Einlösungsanfragen auch unter Druck promptly erfüllen können. Diese Frage geht über die Zusammensetzung einer Reserve hinaus. Ein Inhaber muss wissen, ob die Vermögenswerte hinreichend liquide sind, wer sie verwahrt, ob der Emittent operationelle Verluste oder Ausfälle verkraften kann und wie der Token in Dollar umgetauscht werden kann, wenn die Einlösungsnachfrage steigt.

Gouverneur Michael Barr stellte dieses Thema in den Mittelpunkt seiner Stellungnahme zu den Vorschlägen. Stablecoins, so sagte er, könnten nur dann als stabil gelten, wenn sie unter verschiedensten Bedingungen – einschließlich Marktstress und Belastungen beim Emittenten oder verbundenen Einheiten – zuverlässig und promptly zum Nennwert eingelöst werden können. Barr sagte außerdem, dass universelle Einlösungsrechte im endgült Rahmenwerk klar verankert werden sollten.

Was die Fed vorschlägt

Der erste Vorschlag würde von Emittenten im Aufsichtsbereich der Fed verlangen, eine vollständige Unterlegung mit zulässigen Reservevermögen vorzuhalten, darunter kurzfristige Schatzanweisungen und andere hochliquide Vermögenswerte. Er würde außerdem standardisierte Kapitalanforderungen für die Kredit- und operationellen Risiken im Zusammenhang mit Payment-Stablecoin-Aktivitäten festlegen.

Derselbe Vorschlag enthält Anforderungen an Firmen, die die zugrunde liegenden Vermögenswerte eines Stablecoins verwahren. Die separaten Verwahrungsregeln spiegeln einen praktischen Punkt wider: Reserven unterstützen die Einlösung nur, wenn die Vermögenswerte geschützt, kontrolliert und verfügbar sind, wenn Nutzer sie benötigen.

Der zweite Vorschlag betrifft den Marktzutritt. Eine Bank, die die Genehmigung für eine Tochtergesellschaft zur Emission von Payment-Stablecoins beantragen möchte, müsste einen Geschäftsplan und Finanzinformationen einreichen; der Vorschlag umfasst außerdem Verfahren für Anhörungen, Berufungen und abschließende Entscheidungen.

Ein Token kann sich den Tag über bewegen, während die Einlösung wartet

Reservevermögen sind nur nützlich, wenn die Systeme, die Tokens mit Bankdollars verbinden, dann verfügbar sind, wenn Nutzer sie benötigen. Stablecoin-Transfers können zu jeder Tages- und Nachtzeit abgewickelt werden, während die umliegenden Schritte möglicherweise weiterhin von der konventionellen Finanzinfrastruktur abhängen. Ein Nutzer sendet das Geld möglicherweise zunächst über eine Bank, bevor ein Emittent Tokens erzeugt. Am anderen Ende muss ein Empfänger, der Dollar-Guthaben auf einem Bankkonto benötigt, den Token möglicherweise über den Emittenten und dessen Bankpartner einlösen. Compliance-Prüfungen, Reserventransfers und Settlement-Fenster können diesen Prozess alle beeinflussen. Mit anderen Worten: Onchain-Transfers garantieren keinen sofortigen Zugang zu Bargeld.

Coindoo hat diese Lücke bereits in seinem Blick auf Stablecoins und den globalen Zahlungsverkehrsumbau untersucht. Für Nutzer sollte Geschwindigkeit über die gesamte Strecke von einem Token-Transfer bis zu nutzbarem Bankgeld gemessen werden – einschließlich Einlösung und Settlement. Diese operationelle Frage betrifft den gesamten Markt, während sich der rechtliche Vorschlag der Fed nur auf eine Gruppe von Emittenten bezieht.

Welche Stablecoins würden diese Regeln betreffen?

Die Vorschläge sind vor allem für Banken und bankenaufsichte Firmen relevant, die einen Emissionsweg unter der Federal Reserve in Betracht ziehen. Sie legen nicht automatisch die Betriebsregeln für jeden bestehenden Dollar-Stablecoin fest, und andere bundes- bzw. landesrechtliche Aufsichtswege können für andere Emittenten gelten. Welches Regelwerk für einen bestimmten Token gilt, hängt daher davon ab, welche Aufsichtsbehörde seinen Emittenten beaufsichtigt. Das Ergebnis ist ein mehrschichtiges US-Rmenwerk: Der Vorschlag der Fed definiert Bedingungen für ein bankenaufsichttes Modell, statt ein einheitliches Regelbuch für den gesamten Stablecoin-Markt zu schaffen.

Selbst innerhalb dieses begrenzten Geltungsbereichs könnte der Vorschlag prägen, wie Banken an Stablecoin-Emissionen für institutionelle Zahlungen, Treasury-Management und Settlement herangehen.

Stärkere Sicherheitsvorkehrungen können auch die Emissionskosten erhöhen

Die vorgeschlagenen Anforderungen würden mehr formen als die Compliance-Checkliste einer Bank. Sie könnten auch darüber entscheiden, ob die Emission eines Payment-Stablecoins wirtschaftlich sinnvoll ist. Klarere Standards für Reserven, Kapital und Verwahrung könnten einen von einer Bank emittierten Stablecoin für Institutionen leichter bewertbar machen, könnten das Produkt aber auch teurer im Betrieb machen. Grenzen bei den zulässigen Reservevermögen können Flexibilität einschränken, Kapitalanforderungen binden Ressourcen, und Verwahrungs-, Compliance- und Einlösungssysteme erfordern laufende Investitionen. Die Sicherheitsvorkehrungen mögen das Vertrauen stärken, doch sie können beeinflussen, welche Banken ein Emissionsprogramm als wirtschaftlich tragfähig einstufen.

Diese Spannung liegt innerhalb der größeren Bewegung hin zu digitalen Dollars, die für Aufgaben über den Krypto-Handel hinaus genutzt werden. Coindoo hat kürzlich untersucht, warum die nächste Wachstumsphase der Krypto-Branche auf Dollars statt auf Bitcoin basieren könnte. Damit dieses Wachstum Bestand hat, benötigen Emittenten Systeme, die Zahlungsnutzung, Reserve-Management und Einlösung gleichzeitig unterstützen können.

Vertrauen hängt vom Weg zurück in den Dollar ab

Ein Stablecoin muss nicht unter einen Dollar fallen, bevor Schwächen sichtbar werden. Verzögerungen, eingeschränkter Einlösungszugang, operationelle Ausfälle oder Unsicherheit über die Verwahrung der Reserven können das Vertrauen zuerst untergraben. Der Vorschlag der Federal Reserve lenkt die Aufmerksamkeit auf die gesamte Kette hinter einem Payment-Stablecoin: zulässige Reserven, Kapital, Verwahrung, operationelle Belastbarkeit und die Fähigkeit des Inhabers zur Einlösung.

Nach der Veröffentlichung der Fed ist die Anhörungsfrist so geplant, dass sie 60 Tage nach Veröffentlichung der Bekanntmachungen im Federal Register endet, und das endgültige Rahmenwerk könnte sich noch ändern. Das Veröffentlichungsdatum legt die genaue Frist fest, daher steht das Zeitfenster für Stellungnahmen noch nicht fest, und ein Kennzeichen des endgültigen Rahmenwerks wird sein, ob es – wie von Barr gefordert – universelle Einlösungsrechte in die Regeln schreibt. Für Nutzer bleibt die praktische Frage unkompliziert: Kann der Emittent eine Einlösungsanfrage promptly und zum Nennwert erfüllen, wenn das Vertrauen unter Druck steht?

Dieser Artikel dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine Rechts-, Finanz- oder Anlageberatung dar. Die Vorschläge der Federal Reserve sind keine endgültigen Regeln und können sich nach der öffentlichen Anhörung ändern.