Die Märkte haben diese Woche ihre Erwartungen auf eine zusätzliche Straffung der Geldpolitik in den wichtigsten Volkswirtschaften deutlich erhöht, wobei die Federal Reserve die schärfste hawkish Neubewertung erlebte. Derartige Erwartungen werden kontinuierlich aus den Märkten für kurzfristige Zinssätze preisgebildet und liefern eine Echtzeit-Einschätzung, wie Händler den nächsten Schritt jeder Notenbank antizipieren; Veränderungen werden wegen ihrer Auswirkungen auf Anleiherenditen, Kreditkosten und Währungsbewertungen genau verfolgt.

Eingepreiste Zinserhöhungen bis Jahresende:

• Fed: 28 Bps (88 % Wahrscheinlichkeit einer Erhöhung um 25 Bps bei der nächsten Sitzung; 12 % Wahrscheinlichkeit einer Erhöhung um 50 Bps) — 88 Bps bis Ende 2027
• BoE: 21 Bps (85 % Wahrscheinlichkeit einer Erhöhung bei der nächsten Sitzung) — 94 Bps bis Ende 2027
• RBNZ: 20 Bps (82 % Wahrscheinlichkeit einer Erhöhung bei der nächsten Sitzung) — 83 Bps bis Ende 2027
• EZB: 20 Bps (82 % Wahrscheinlichkeit einer Erhöhung bei der nächsten Sitzung) — 71 Bps bis Ende 2027
• BoJ: 19 Bps (76 % Wahrscheinlichkeit einer Erhöhung bei der nächsten Sitzung) — 78 Bps bis Ende 2027
• BoC: 16 Bps (64 % Wahrscheinlichkeit einer Erhöhung bei der nächsten Sitzung) — 75 Bps bis Ende 2027
• SNB: 5 Bps (82 % Wahrscheinlichkeit einer unveränderten Politik bei der nächsten Sitzung) — 63 Bps bis Ende 2027
• RBA: 1 Bp (94 % Wahrscheinlichkeit einer unveränderten Politik bei der nächsten Sitzung) — 18 Bps an Zinssenkungen bis Ende 2027

Die Preisbildung für 2027 spiegelt den kumulierten Umfang der erwarteten Straffung bis Ende 2027 wider, nicht den allein für 2027 erwarteten Umfang. Alle Angaben sind in Basispunkten ausgedrückt, wobei ein Basispunkt einem Hundertstel eines Prozentpunkts entspricht.

Federal Reserve

Die Fed erlebte diese Woche die bedeutendste hawkish Neubewertung, angetrieben durch die hawkish Äußerungen des Fed-Gouverneurs Waller und die schlechter als erwarteten US-Inflationsdaten. Waller sagte, er würde im Dezember eine Zinserhöhung um 25 Bps unterstützen, selbst wenn sich die Inflation verbessert, warnte jedoch, dass eine Erhöhung um 50 Bps notwendig werden könnte, sollte die Inflation höher ausfallen als erwartet. Die Dezember-Sitzung ist damit zum unmittelbaren Fokus für die Märkte geworden, wobei das Ausmaß eines jeden Schritts explizit an die Entwicklung der kommenden Inflationsdaten gekoppelt ist.

Die Oktober-CPI fiel anschließend über den Erwartungen aus, wobei die Inflationsrate um 0,4 % gegenüber dem Vormonat stieg gegenüber erwarteten 0,3 % und die Kernrate um 0,3 % zunahm gegenüber erwarteten 0,2 %. Die verstärkten Spannungen zwischen den USA und dem Iran haben über den Energiekanal zusätzliche Inflationssorgen geschürt und die hawkish Preisbildung verstärkt.

Bank of England

Die BoE erlebte nach besser als erwarteten britischen BIP-Daten und hawkish Äußerungen von MPC-Mitgliedern eine hawkish Neubewertung. Die Notenbank erhöhte die Zinsen bei ihrer letzten Sitzung um 25 Bps auf 4 %, bei einer Abstimmung von 8 gegen 1, wobei ein Mitglied eine größere Erhöhung um 50 Bps befürwortete.

Der Inflationsausblick bleibt der Haupttreiber. Die britische CPI beschleunigte im September auf 3,5 % — deutlich über dem 2-%-Ziel der Notenbank — und die BoE erwartet, dass die Inflation bis Mitte 2027 auf fast 5 % steigt, während sich die höheren Energiepreise durch die Wirtschaft zahlen. Besser als erwartete Konjunkturdaten und anhaltender inländischer Inflationsdruck haben zudem den Fall für eine weitere Straffung gestärkt, während der anhaltende US-Iran-Konflikt eine weitere Schicht von Aufwärtsrisiken für die Inflationserwartungen hinzufügt.

Reserve Bank of New Zealand

Die RBNZ hielt die Zinsen im Oktober unerwartet bei 2,75 % unverändert, bei einer Abstimmung von 4 gegen 3, obwohl die Märkte eine Zinserhöhung vollständig eingepreist hatten. Die Entscheidung spiegelte Sorgen über die wirtschaftliche Unsicherheit und die Notwendigkeit wider, die Auswirkungen der bisherigen Straffung zu bewerten. Dennoch hielt die Notenbank ihre Straffungsorientierung aufrecht.

Die Inflation liegt weiterhin über dem Zielkorridor von 1–3 %. Höhere Treibstoffpreise und breiter angelegter zugrunde liegender Inflationsdruck könnten weitere Straffungen erforderlich machen, und der jüngste Anstieg der geopolitischen Spannungen verstärkt diese Risiken.

Europäische Zentralbank

Auch die EZB hat eine leichte hawkish Neubewertung erfahren, inmitten zunehmend hawkish Kommunikation der Entscheidungsträger. Die EZB-Entscheidungsträgerin Žigman beschrieb kürzlich eine weitere Zinserhöhung im Dezember als sehr gut möglich, mahnte jedoch an, dass die Entscheidungsträger mehr Daten benötigten, bevor sie entscheiden. Das Risiko, dass höhere Energiepreise in Löhne und breiter angelegtes Preisverhalten einfließen, bleibt ein großes Anliegen.

Bank of Japan

Die hawkish Neubewertung der BoJ wurde durch die zunehmend selbstbewusstere Einschätzung der Notenbank angetrieben, dass die zugrunde liegende Inflation ihr 2-%-Ziel erreicht habe. Gouverneur Ueda signalisierte kürzlich, dass die Dezember-Sitzung eine Diskussion über eine weitere Zinserhöhung umfassen werde, was darauf hindeutet, dass die BoJ einer weiteren politischen Normalisierung wohlwollender gegenübersteht.

Es wird zudem erwartet, dass die japanische Inflation über dem 2-%-Ziel bleiben wird, was teilweise die Auswirkungen höherer Energiepreise widerspiegelt. Jedoch bestehen weiterhin Meinungsverschiedenheiten innerhalb der BoJ, wobei einige Entscheidungsträger warnen, dass weitere Straffungen die wirtschaftliche Erholung untergraben könnten.

Bank of Canada

Von der BoC wird ebenfalls eine weitere Zinserhöhung bei der nächsten Sitzung erwartet, obwohl die Wirtschaftsdaten keinerlei Dringlichkeit zeigen. Die Notenbank vollzog im Oktober ihre erste Zinserhöhung seit Juli 2023 und hob den Leitzins auf 2,5 % an. Die Entscheidung spiegelte eine Verschlechterung des Inflationsausblicks wider, mit anhaltend hohen Ölpreisen und zunehmenden Hinweisen darauf, dass Unternehmen höhere Inputkosten letztlich an die Verbraucher weitergeben werden.

Die BoC hat zudem ihren Inflationsausblick nach oben revidiert und erwartet, dass die CPI-Inflation 2027 im Durchschnitt bei etwa 3 % liegen wird. Gouverneur Macklem räumte ein, dass weitere Straffungen notwendig sein könnten, obwohl die Entscheidungsträger angesichts der Unsicherheit über den wirtschaftlichen Ausblick vorsichtig vorgehen wollen.

Schweizerische Nationalbank

Die SNB bleibt die am wenigsten hawkish orientierte Notenbank, da es nur begrenzte Anzeichen für eine Beschleunigung der zugrunde liegenden Inflation gibt. Obwohl die Inflationsrate aufgrund höherer Energiepreise gestiegen ist, hat die SNB zuvor betont, dass die mittelfristigen Inflationsdrucke relativ contained bleiben. Es gibt auch wenig Anzeichen von Zweitrundeneffekten, was bedeutet, dass höhere Energiepreise sich bislang nicht in eine breitere und hartnäckigere Inflation übersetzt haben. Die Safe-Haven-Attraktivität des Schweizer Frankens inmitten geopolitischer Unsicherheit bietet zudem einen zusätzlichen Schutz vor importierter Inflation.

Reserve Bank of Australia

Die Märkte preisen keine weiteren Zinserhöhungen der RBA ein; im Gegenteil, Händler haben begonnen, Zinssenkungen für 2027 einzupreisen. Die RBA erhöhte die Zinsen in diesem Jahr bereits fünf Mal und hob den Cash Rate im November von 3,60 % auf 4,85 % an. Bei der letzten Sitzung stimmten drei Mitglieder gegen die Erhöhung, da die Bereitschaft zu weiteren Straffungen angesichts schwächerer Arbeitsmarktdaten nachließ.

Die neuesten Projektionen der Notenbank legen nahe, dass die Inflation bis Ende 2027 über 3 % bleiben wird, doch es wird auch erwartet, dass die restriktive Geldpolitik die wirtschaftliche Aktivität belasten wird. Händler erwarten, dass die kumulierte Wirkung der bisherigen Straffung das Wachstum letztlich so weit schwächen wird, dass Zinssenkungen möglich werden. Dieser Kontrast macht die RBA zum klarsten Ausreißer in der globalen Neubewertung dieser Woche und unterstreicht, wie divergent die regionalen Inflationsdynamiken geworden sind.