Die Protokolle der Juli-Sitzung des EZB-Rats – der sitzungsprotokollartige Bericht über die geldpolitischen Beratungen der Europäischen Zentralbank, der einige Wochen nach jeder Sitzung veröffentlicht wird – zeigen, dass die Entscheidungsträger die Risiken für den Inflationsausblick nach oben gerichtet einschätzten, während sie sich hinter der Entscheidung versammelten, die Leitzinsen unverändert zu lassen.

Laut den vollständigen Protokollen blieben die Inflationserwartungen für den mittleren Zeitraum derzeit gut verankert, doch hohe kurzfristige Inflationserwartungen hätten seit Beginn des Krieges fortbestanden. Die Mitglieder merkten an, dass die länger anhaltend hohen Energiepreise umso wahrscheinlicher breitere Inflation über indirekte und Zweitrundeneffekte antreiben würden – also über den Kanal, über den höhere Energie- und Importkosten in Löhne und inländische Preise durchschlagen und es schwieriger machen, die Inflation wieder zu senken.

Die Mitglieder waren sich weitgehend einig, dass die eingehenden Informationen im Großen und Ganzen mit der Basislinie in den Juni-Projektionen übereinstimmten, und sie nahmen daraus Zuversicht, dass die meisten umfrage- und marktbasierten Inflationserwartungen gut verankert geblieben waren. Zugleich hielten sie den Inflationsausblick für anfällig gegenüber neuen Schocks, und die Risiken rund um den Inflationsausblick blieben nach ihrer Einschätzung nach oben gerichtet.

Zur Geldpolitik betonten die Mitglieder, dass die eingehenden Daten ein starkes Argument für eine Pause bei den Zinserhöhungen in der Juli-Sitzung geliefert hätten. Sie wiesen darauf hin, dass es bislang nur wenige Anzeichen dafür gegeben habe, dass Zweitrundeneffekte tatsächlich sichtbar würden.

Einige Mitglieder merkten jedoch an, dass die eingehenden Daten die Argumente für eine weitere geldpolitische Straffung unterstrichen hätten, und erklärten, sie hätten einer Zinserhöhung in der Juli-Sitzung nicht widersprochen. Diese Mitglieder betonten die geringe Wahrscheinlichkeit einer Situation, in der eine weitere Zinserhöhung nicht gerechtfertigt wäre, legten größeren Nachdruck auf die nach oben gerichteten Risiken für den Inflationsausblick und argumentierten, dass die Zinsen in einen leicht restriktiven Bereich steigen müssten – also über ein Niveau, auf dem die Geldpolitik die Wirtschaft weder stimuliert noch bremst.

Trotz dieser Bedenken waren alle Mitglieder bereit, die Entscheidung zu unterstützen, die Leitzinsen unverändert zu lassen. Es wurde argumentiert, dass vorbeugendes Handeln gerechtfertigt sein könnte, falls sich die Lage hinreichend zuspitze. Unter den derzeitigen Umständen sei es jedoch am umsichtigsten, langsam vorzugehen und den Nutzen des Abwartens zu berücksichtigen – also den Vorteil, erst mehr Informationen zu sammeln, bevor man eine Maßnahme ergreift, die bei stärkerem Inflationsdruck später immer noch umgesetzt werden könnte.

Die Mitglieder betonten zudem die Notwendigkeit, klar zu kommunizieren, dass die Risiken für die Inflation nach oben gerichtet seien, und dass es wichtig sei, nicht den Eindruck zu erwecken, die Zinspause in der aktuellen Sitzung bedeute bereits das Ende des Straffungszyklus.

Die Protokolle enthielten keine wirklichen Überraschungen; die Sprache bestätigt im Wesentlichen die Linie, mit der die EZB eine Zinserhöhung im September vorbereitet. Zur Erinnerung: Es wird weithin erwartet, dass die EZB im kommenden Monat die Leitzinsen erneut anheben wird, um sich im Kampf gegen die Inflation besser zu positionieren. Die nächste Zinserhöhung würde die Geldpolitik wohl erst in leicht restriktives Terrain bringen – also auf das Mindestniveau, das die Entscheidungsträger brauchen, um sich auf eine Verschlechterung an der Inflationsfront vorzubereiten. Da die Protokolle nur wenige Wochen vor dieser Entscheidung veröffentlicht wurden, richtet sich der Blick nun auf die September-Sitzung und die dazugehörigen vierteljährlichen Mitarbeiterprojektionen. Sie werden zeigen, ob die im Juli benannten Aufwärtsrisiken in die eigenen Zahlen der EZB eingeflossen sind, ebenso wie auf neue Daten zu Kerninflation und Löhnen, die den Streit zwischen den Befürwortern von Geduld und den Verfechtern einer weiteren Straffung prägen werden.