Der US-Dollar hat in den letzten Wochen von erhöhten Treasury-Renditen und der Markterwartung profitiert, dass die Federal Reserve ihren Kampf gegen die Inflation möglicherweise noch nicht beendet hat. Anleger räumen einer weiteren Zinserhöhung weiterhin eine gewisse Wahrscheinlichkeit ein. Diese Einpreisung könnte sich jedoch als schwer aufrechterhaltbar erweisen, wenn die Spannungen im Nahen Osten nachlassen und der Inflationsdruck zurückgeht, was den Weg für eine mögliche Verringerung des Dollar-Vorteils gegenüber dem Euro ebnet.

Eine Abwärtskorrektur der erwarteten geldpolitischen Trajektorie der Fed stellt eines der Hauptrisiken für den Dollar im mittelfristigen Horizon dar. Die Zinsdifferenz zwischen den USA und dem Euroraum war in den letzten Jahren ein zentraler Treiber der EUR/USD-Bewertung, was bedeutet, dass selbst bescheidene Verschiebungen der relativen Politik Erwartungen den Wechselkurs spürbar beeinflussen können.

Fed-Erwartungen stützen weiterhin

Die jüngste Stärke des Dollars wird hauptsächlich von geldpolitischen Erwartungen angetrieben. Als Kevin Warsh das Amt des Fed-Vorsitzenden übernahm, bestanden Bedenken, er könnte unter Druck von Donald Trump geraten, der wiederholt niedrigere Zinssätze gefordert hatte. Dieses Szenario ist nicht eingetreten. Warsh hat durchgehend die Bedeutung der Wiederherstellung der Preisstabilität betont, und da die Inflation noch immer erhöht ist, sehen Anleger weiterhin Spielraum für eine weitere Straffung. Dies hat die US-Renditen relativ hoch gehalten und die Währung gestützt.

Die realen US-Renditen — bereinigt um Inflationserwartungen — waren ein besonders wichtiger Anker für die Dollarnachfrage, da sie die Kapitalströme globaler Anleger, die positive Renditen suchen, in auf Dollar lautende Vermögenswerte beeinflussen.

Die FOMC-Sitzung im Juli veränderte die Erzählung

Die FOMC-Sitzung im Juli brachte die ersten greifbaren Anzeichen von Unsicherheit. Warsh nutzte den Anlass nicht, um die Märkte ausdrücklich auf eine weitere Erhöhung vorzubereiten. Seine Zurückhaltung, eine klare Forward Guidance zu geben, milderte die Erwartungen einer unmittelbaren Straffung, beseitigte sie jedoch nicht vollständig.

Diese Haltung erhöht die Bedeutung anstehender Wirtschaftsdaten. Inflations-, Beschäftigungs- und Lohnwachstumszahlen werden zunehmend bestimmen, wie Anleger den nächsten Schritt der Fed beurteilen. Märkte orientieren sich typischerweise an der Core-PCE-Inflation, dem bevorzugten Maß der Fed, sowie an monatlichen Beschäftigungszahlen und durchschnittlichen Stundenlöhnen als zentrale Eingangsgrößen für die Einpreisung des Zinspfads. Starke Daten könnten die Erwartungen einer weiteren Erhöhung schnell wiederherstellen, während schwächere Werte den gegenteiligen Effekt haben und den Dollar belasten könnten.

Spannungen im Nahen Osten bestehen als Inflationsrisiko fort

Entwicklungen im Nahen Osten bilden ein weiteres kritisches Element des geldpolitischen Ausblicks. Störungen der Schifffahrt durch die Straße von Hormus halten die Energiepreise weiterhin oben und erzeugen zusätzliche kurzfristige Inflationsrisiken. Die Straße ist einer der wichtigsten Öl-Transit-Engpässe der Welt und wickelt etwa ein Fünftel des weltweiten Erdölverbrauchs ab, was jede Störung dort systemisch relevant für die Rohstoffmärkte macht.

Ein dauerhaftes Abkommen zwischen den USA und dem Iran könnte diesen Hintergrund erheblich verändern. Eine Wiedereröffnung der Straße und eine Verringerung des geopolitischen Risikos würden die Ölpreise wahrscheinlich nach unten drücken und damit eine der wichtigsten Begründungen für die Beibehaltung einer außergewöhnlich restriktiven US-Geldpolitik untergraben.

Niedrigere Energiepreise würden dem Euroraum unverhältnismäßig zugutekommen

Eine Deeskalation könnte für Europa von besonderer Bedeutung sein. Der Euroraum bleibt stark von importierter Energie abhängig, während die USA dank ihrer heimischen Energieproduktion eine deutlich stärkere Position einnehmen. Europas Abhängigkeit von Energieimporten wurde während der Energiekrise 2022 deutlich hervorgehoben, die die Verwundbarkeit von Volkswirtschaften aufzeigte, die Öl und Gas auf globalen Märkten kaufen müssen, die oft in Dollar fakturiert werden.

Niedrigere Öl- und Gaspreise würden die Importkosten Europas senken, die Aussichten für Unternehmen und Haushalte aufhellen und die wirtschaftliche Aktivität stärken. Daraus folgend könnte der Euro von einer dauerhaften geopolitischen Verbesserung mehr profitieren als der Dollar.

Es gibt jedoch einen geldpolitischen Zielkonflikt. Niedrigere Energiepreise würden auch den Inflationsdruck im Euroraum verringern, was möglicherweise die Erwartungen einer weiteren EZB-Straffung schwächt und einen Teil der Aufwärtschancen der Gemeinschaftswährung begrenzt.

Sind die Märkte zu hawkish gegenüber der Fed?

Die zentrale Frage ist, ob die aktuelle Einpreisung des US-Zinspfads zu aggressiv geworden ist. Anleger kombinieren faktisch Erwartungen einer deutlich niedrigeren Inflation in den kommenden Quartalen mit der Möglichkeit einer zusätzlichen Straffung durch die Fed — zwei Annahmen, die sich im Laufe der Zeit als schwer vereinbar erweisen könnten.

Wenn die US-Inflation weiter in Richtung des Fed-Ziels tendiert und die Energiepreise sinken, würde die Rechtfertigung für eine weitere Zinserhöhung erheblich schwächer. Warshs relativ konstruktive Sicht auf die disinflationären Effekte von Produktivitätssteigerungen, einschließlich solcher im Zusammenhang mit künstlicher Intelligenz, könnte dieses Argument weiter verstärken. Die Idee, dass KI-gesteigerte Produktivitätsverbesserungen den Kostendruck dämpfen könnten, wird unter Ökonomen noch immer debattiert, hat aber als mittelfristige Überlegung in geldpolitischen Diskussionen an Zugkraft gewonnen.

Kann der EUR/USD allmählich steigen?

In den kommenden Quartalen besteht das Hauptrisiko für den Dollar in einer Neubewertung des erwarteten Fed-Politikpfads. Die Märkte könnten allmählich von der Einpreisung zusätzlicher Straffung zur Erwartung einer längeren Pause und schließlich erneuter Zinssenkungen übergehen.

Eine solche Verschiebung würde den Zinsvorteil des Dollars aushöhlen und Raum für einen Aufstieg des EUR/USD öffnen. Das Aufwärtspotenzial des Euro könnte jedoch allmählich bleiben, da eine sinkende europäische Inflation die Anleger gleichzeitig dazu veranlassen könnte, eine akkommodierendere EZB einzupreisen. Die relative Geschwindigkeit, mit der die Fed und die EZB ihre jeweiligen Positionen anpassen, wird wahrscheinlich bestimmen, wie viel Terrain das Paar zurücklegen kann.

Technischer Ausblick für den EUR/USD

Aus technischer Sicht befindet sich der EUR/USD an einem bemerkenswerten Wendepunkt. Nach den starken Gewinnen Ende Juli konsolidiert das Paar in einem kurzfristigen Bereich zwischen 1.1500 und 1.1560. Der Wechselkurs notiert zudem knapp unterhalb einer absteigenden Trendlinie, die die Hochpunkte vom Ende Januar 2026 mit denjenigen aus April und Mai verbindet.