Dollar-Dominanz zeigt Risse, während Fragen zum Fort-Knox-Gold-Audit unbeantwortet bleiben

Mike Maharrey, Moderator des Money Metals Midweek Memo, eröffnete eine aktuelle Folge mit einer anschaulichen Bank-Analogie: Man stelle sich jemanden vor, der wiederholt behauptet, 100.000 Dollar auf der Bank zu haben, sich aber weigert, einen Kontoauszug vorzulegen oder den Scheckbuchausgleich zu machen. Das Geld könnte vorhanden sein, aber ohne Überprüfung wäre Skepsis völlig rational.

Dieses Szenario, so Maharrey, spiegele den gegenwärtigen Zustand der Goldreserven der USA wider. Er glaubt, dass sich das Gold in Fort Knox wahrscheinlich dort befindet – aber „wahrscheinlich" ist gleichbedeutend mit keinem unabhängigen, umfassenden Audit.

Diese Frage bildete die eine Hälfte der Folge. Die andere konzentrierte sich auf ein Thema, das Maharrey als potenziell weitreichender für die Gesamtwirtschaft betrachtet: die jüngste US-Intervention zur Stützung des japanischen Yen und was die ungewöhnliche Mechanik dieser Intervention über die schwindende Position des US-Dollars verrät.

Der Reservewährungsvorteil des Dollars unter Druck

Die Vereinigten Staaten haben kürzlich auf den Devisenmärkten interveniert, um den japanischen Yen zu stützen. Solche Interventionen sind an sich nicht außergewöhnlich, doch Maharrey wandte ein, dass die Art und Weise, wie Washington die Operation durchführte, aufschlussreich war.

Der Reservewährungsstatus des Dollars spielt eine grundlegende Rolle im US-Geld- und Fiskalsystem. Die weltweite Nachfrage nach Dollar absorbiert einen Teil der von der Federal Reserve geschaffenen Währung, und der internationale Appetit auf US-Staatsanleihen hilft bei der Finanzierung der Bundesverschuldung. Der Dollar hat das globale Währungssystem seit dem Bretton-Woods-Abkommen von 1944 angeführt, das die Weltwährungen an den Dollar und den Dollar an Gold koppelte. Als Präsident Richard Nixon 1971 die Dollar-Gold-Konvertibilität aussetzte, wurde der Dollar zu einer Fiat-Währung – doch seine verankerte Reserverolle überdauerte und stützte eine Nachfrage, die die US-Kreditkosten niedriger hält, als sie sonst sein könnten.

Maharrey betonte, dass der Dollar seinen Reservewährungsstatus wahrscheinlich nicht über Nacht verlieren wird. In seinen Worten bleibt er der „sauberste schmutzige Hemd im Wäschekorb". Dennoch machen anhaltende Kreditaufnahme, Ausgaben, Schuldenanhäufung und Geldschöpfung das Währungssystem allmählich fragiler.

Normalerweise können die Vereinigten Staaten, wenn sie den Yen stärken wollen, Dollar verkaufen und den Erlös verwenden, um Yen zu kaufen. Eine höhere Nachfrage nach Yen stärkt die japanische Währung, aber der Verkauf von Dollar übt gleichzeitig Abwärtsdruck auf den Greenback aus.

Diesmal ging das Finanzministerium jedoch anders vor. Anstatt Yen mit Dollar zu kaufen, verwendeten die USA Euro aus eigenen Reserven – was Washington ermöglichte, den Yen zu stützen, ohne direkt Dollar zu verkaufen. Laut der Financial Times hat die Operation die Europäische Zentralbank „überrumpelt", die erst im Nachhinein informiert wurde.

Warum Washington den Verkauf von Dollar vermied

Der UC-Berkeley-Ökonom Barry Eichengreen argumentierte in der Financial Times, dass die ungewöhnliche Transaktion auf eine tiefere Sorge hindeutete: Finanzminister Scott Bessent und andere US-Beamte könnten befürchtet haben, dass der Verkauf von Dollar-Wertpapieren zur Stützung des Yen zusätzlichen Druck auf das lange Ende des Staatsanleihemarktes ausüben würde.

Dies ist bedeutsam, weil eine nachlassende Nachfrage nach US-Staatsanleihen niedrigere Anleihenkurse und höhere Renditen bedeutet. Höhere Renditen wiederum bedeuten höhere Kreditkosten für die Bundesregierung – eine Last, die sich bei einer Staatsschuld verschärft, die mittlerweile 36 Billionen Dollar übersteigt.

Maharrey veranschaulichte diese Dynamik an einem einfachen Beispiel. Wenn die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihe bei 3,5 Prozent statt bei 2,5 Prozent liegt, muss die Regierung erheblich mehr für Kredite zahlen – ein besonders akutes Problem, wenn Washington bereits mehr als 1 Billion Dollar pro Jahr allein für Zinsen ausgibt.

Japans Situation verschärft das Dilemma. Wenn Japan den Yen stärken muss, kann es US-Staatsanleihen verkaufen, Dollar erhalten und diese Dollar verwenden, um Yen zu kaufen. Japan hat offenbar genau das getan. Seine Devisenreserven sanken im Mai um 75,6 Milliarden Dollar – ein Betrag, der laut Bloomberg etwa dem Umfang der Yen-Intervention in diesem Monat entsprach. Daten der Federal Reserve zum Verwahrkonto zeigten ebenfalls einen Rückgang der japanischen Bestände an US-Staatsanleihen, der mit einer Veräußerung vereinbar ist.

Japans Verkäufe von Staatsanleihen schaffen jedoch Komplikationen für Washington. Wenn zusätzliche Staatsanleihen auf den Markt drängen, können die Preise sinken und die Renditen steigen – genau in dem Moment, in dem die US-Regierung enorme Summen aufnehmen muss.

Indem Washington direkt Yen kaufte, konnte es zwei Ziele gleichzeitig erreichen: Japans Währung stützen und Japans Notwendigkeit verringern, Staatsanleihen abzustoßen.

Ein alternativer Weg: Die FIMA-Reponetzwerk-Einrichtung

Japanische Beamte haben signalisiert, dass sie die FIMA-Reponetzwerk-Einrichtung (Foreign and International Monetary Authorities) der Federal Reserve für künftige Währungsstützungsoperationen nutzen werden.

Die Fed richtete die Einrichtung im März 2020 ein, nachdem ausländische Institutionen, die Dollar benötigten, während der Pandemie begonnen hatten, Staatsanleihen zu verkaufen – was zu schwerer Volatilität und Dysfunktion auf dem Staatsanleihemarkt beitrug.

FIMA bietet berechtigten ausländischen Währungsbehörden eine Alternative. Anstatt Staatsanleihen direkt zu verkaufen, können sie diese Wertpapiere als Sicherheit hinterlegen und von der Federal Reserve Dollar erhalten. Die Kredite haben eine maximale Laufzeit von sieben Tagen, können aber verlängert werden.

Für Japan schafft dies einen Mechanismus, um Dollar für die Yen-Stützung zu beschaffen, ohne den offenen Markt mit Staatsanleihen zu überschwemmen. Für Washington beseitigt dies potenziell eine weitere Verkaufsdruckquelle auf dem Anleihemarkt.

Warum Reserven halten, die man nicht frei nutzen kann?

Für Maharrey ist dies der Punkt, an dem die Erzählung zu einer De-Dollarisierungsgeschichte wird.

Eichengreen argumentierte, dass diese Entwicklungen darauf hindeuten, dass der Reservewährungsstatus des Dollars „nicht mehr das ist, was er einmal war". Zentralbanken halten traditionell Dollarreserven, weil der Markt für Staatsanleihen tief und liquide ist, was den Kauf, Verkauf und Einsatz dieser Vermögenswerte für Währungsinterventionen ermöglicht.

Aber was passiert, wenn ausländische Zentralbanken unter Druck geraten, ihre Bestände an US-Staatsanleihen nicht zu verkaufen, weil Washington besorgt über die Auswirkungen auf den eigenen Anleihemarkt ist?

Warum Reserven halten, fragte Maharrey, wenn man sie bei Bedarf nicht frei nutzen kann?

Eichengreen warnte, dass der Dollar als Reservewährung immer unattraktiver wird, und prognostizierte, dass andere Länder ihre Suche nach Alternativen verstärken könnten. Die Diversifizierung der Reserven – eine weitere Form der De-Dollarisierung – könnte sich beschleunigen. Dieser Trend hat bereits Schwung: Länder wie China, Russland und Indien haben bilaterale Handelsabrechnungen in eigenen Währungen durch Mechanismen wie BRICS-Finanzkooperationsarrangements ausgeweitet.

Gold profitiert möglicherweise

Gold stellt eine naheliegende Alternative dar.

Der Capital-Ökonom Kieran Tompkins argumentierte, dass Bedenken hinsichtlich Währungsinterventionen der Zentralbanken, die keinen Unmut amerikanischer Beamter über die Konsequenzen für den Staatsanleihemarkt hervorrufen, der Goldnachfrage der Zentralbanken neuen Auftrieb verleihen könnten.

Dies ist bedeutsam, weil der Kauf durch Zentralbanken in den letzten Jahren eine der Hauptsäulen war, die den Gold-Bullenmarkt stützten. Der World Gold Council hat drei Jahre in Folge Rekord- oder Nahe-Rekordkäufe des offiziellen Sektors gemeldet, wobei China, Polen und Singapur zu den aktivsten Käufern gehörten.

Maharrey wandte ein, dass diese Nachfrage geholfen hat, den Goldpreis auf einem Niveau von rund 4.000 Dollar zu halten, trotz erheblicher Zinshindernisse und relativ verhaltener Begeisterung unter westlichen Investoren. Asiatische Investoren hingegen haben den jüngsten Preisrückgang aggressiv zum Kauf genutzt.

Mit schwindenden Erwartungen an weitere Zinserhöhungen der Federal Reserve und Anzeichen dafür, dass Gold aus seinem seitlichen Handelsmuster ausbricht, sieht Maharrey mehrere Indikatoren, die auf einen anhaltenden Bullenmarkt für das Edelmetall hindeuten.

Senator Rand Paul besucht Fort Knox

Die zweite Hälfte der Folge verlagerte sich von internationalen Devisenmärkten zum berühmtesten Goldtresor Amerikas.

Einige Wochen zuvor hatte Finanzminister Scott Bessent versichert, dass sich das gesamte Gold in Fort Knox an Ort und Stelle befinde und vollständig erfasst sei – während er einräumte, die Einrichtung nicht persönlich besucht zu haben.

Dann reiste Senator Rand Paul nach Fort Knox. Nach etwa ein bis zwei Stunden im US Bullion Depository trat Paul heraus und erklärte, das Gold sei vorhanden – insgesamt ungefähr 147 Millionen Unzen.

Maharrey war nicht überzeugt.

Basierend auf der Goldmenge, die die Regierung als Inhalt von Fort Knox angibt, sollten sich mehr als 300.000 Goldbarren darin befinden. Viele davon sind nicht einmal standardmäßige moderne Bullion-Barren, da einige Bestände in Fort Knox aus eingeschmolzenen Münzen stammen, die im Zuge der Goldpolitiken der 1930er Jahre entstanden. Diese Barren können unregelmäßige Gewichte und eine unzureichende Reinheit aufweisen, die sie für internationale Abwicklung nicht qualifiziert.

Nach Maharreys Einschätzung ist es schlicht unmöglich, mehr als 300.000 Barren während einer kurzen geführten Besichtigung zu verifizieren.

Eine Besichtigung ist kein Audit

Money-Metals-CEO Stefan Gleason kritisierte den Besuch scharf und argumentierte, Paul sei tatsächlich „hereingelegt" worden, nachdem ihm die Gelegenheit gegeben wurde, die geheime Einrichtung zu besichtigen.

Gleason wies darauf hin, dass Money Metals ein Edelmetall-Depot betreibt, das doppelt so groß ist wie Fort Knox. Ein kurzer Besuch, so argumentierte er, könne nicht feststellen, dass Amerikas Gold vollständig erfasst ist – geschweige denn Fragen beantworten, ob ein Teil davon belastet ist.

Ein weiteres Problem ist die Reinheit. Gleason erklärte, dass 83 Prozent des Goldes aufgrund unzureichender Reinheit auf globalen Märkten nicht akzeptabel sind.

Der Vorfall ist besonders bemerkenswert, da Paul den Gold Reserve Transparency Act of 2025 gemeinsam mit dem Hauptsponsor, Senator Mike Lee, mitunterstützt hatte. Diese Gesetzgebung hätte ein umfassendes Audit der US-Goldreserven vorgeschrieben.

Jp Cortez, Direktor der Sound Money Defense League, fragte, warum Paul einen Gesetzesentwurf unterstützen würde, der eine echte Bestandsaufnahme verlangt, und dann scheinbar durch einen „Ausflug" nach Fort Knox und verbale Versicherungen, dass alles vorhanden sei, ersetzen würde.

Was ein legitimes Fort-Knox-Audit erfordern würde

Maharrey betonte, dass ein echtes Audit weit mehr erfordert als das Durchschreiten eines Tresors.

Eine ordnungsgemäße unabhängige Prüfung würde verlangen, dass jeder Barren gezählt und inspiziert wird. Seriennummern müssten mit den offiziellen Aufzeichnungen abgeglichen werden. Das Gold müsste auf Gewicht und Reinheit geprüft werden. Die daraus resultierende Dokumentation müsste anschließend zur öffentlichen Einsichtnahme veröffentlicht werden.

Ein Audit müsste auch die Haftkette und mögliche Belastungen ansprechen. Wurde Gold aus Fort Knox an eine andere Einheit verliehen? Wurde es verpfändet, geleast, getauscht oder in Währungsoperationen mobilisiert? Hält eine andere Partei vollständige oder teilweise Ansprüche auf das Metall im Tresor?

Ohne ein umfassendes veröffentlichtes Audit, so Maharrey, könne die Öffentlichkeit es einfach nicht wissen.

Der Widerstand gegen Überprüfung

Das führt zu dem, was Maharrey die „6-Milliarden-Dollar-Frage" nannte: Warum das Gold nicht einfach auditieren?

Er verwies auf das Jahr 1974, als Beamte die Tresore von Fort Knox für externe Besucher öffneten. Maharrey charakterisierte dieses Ereignis als weitere Publicity-Übung rather than die strenge Bestandsaufnahme, die nötig wäre, um die Angelegenheit zu klären.

Der anhaltende Widerstand gegen ein unabhängiges Audit züchtet nur Misstrauen, argumentierte er. Wenn ein privates Unternehmen sich weigerte, seine Bücher zu prüfen, und jedes Mal feindselig reagiere, wenn jemand dies vorschlage, würde ein solches Verhalten kaum Vertrauen einflößen.

Money Metals hat direkte Erfahrung damit, was ein echtes Bullion-Audit beinhaltet. Das Money Metals Depot ist größer als das US Bullion Depository und unterliegt sowohl internen als auch externen Prüfungen.

Für Maharrey sollte das der Standard sein: Überprüfung statt Versicherungen.

Der gemeinsame Nenner

Die zwei scheinbar unterschiedlichen Themen der Folge kamen letztlich um ein zentrales Thema zusammen.

Die internationale Position des Dollars zeigt Belastungserscheinungen, während die Vereinigten Staaten kämpfen, um die Nachfrage nach Staatsanleihen aufrechtzuerhalten. Gleichzeitig bittet Washington die Amerikaner weiterhin, Versicherungen über die Goldbestände des Landes zu akzeptieren – ohne die Art von umfassendem öffentlichem Audit, das die Frage endgültig klären würde.

Maharrey verwies auch auf die anhaltende Erosion der Kaufkraft und stellte fest, dass die Regierungspolitik effektiv darauf ausgelegt ist, das Geld um mehr als 10 Prozent alle fünf Jahre abzuwerten.

Sein Fazit: Individuen sollten sich nicht auf politische Entscheidungsträger verlassen, um ihren Wohlstand zu erhalten. Stattdessen argumentierte er, dass das Halten von sound money – physisches Gold und Silber – ein Mittel bieten kann, um die Kaufkraft vor geldpolitischer Entwertung zu schützen.

Der Dollar mag noch einige Zeit die dominante Reservewährung der Welt bleiben. Aber wie Maharrey am Ende der Folge sagte: „Der Dollar ist nicht mehr das, was er einmal war."