Das Devisenstrategieteam der Deutschen Bank hat einen Sonderbericht veröffentlicht, der drei Themen verbindet, die die meisten Beobachter noch getrennt betrachten: den KI-Kapitalboom, die Tokenisierung von Vermögenswerten und die Zukunft des Dollars. Die These der Strategin Mallika Sachdeva ist einfach und unbequem: Die USA setzen voll auf privates ausländisches Kapital, um sowohl ihren KI-Ausbau als auch ihre Defizite zu finanzieren, und Blockchain-Infrastruktur ist das Werkzeug, mit dem der Trichter ausgeweitet wird.

Ein beispielloses Kapitalgeberstreben

Der Umfang der US-Kapitalaufnahme in diesem Jahr hat keinen Präzedenzfall:

• Die Wagniskapitalfinanzierung für KI hat 2026 mit 400 Mrd. USD einen Höchststand erreicht – dreimal so schnell wie im Vorjahr –, wobei über 90 % der größten Deals in den USA getätigt wurden.
• Die beiden größten US-KI-Labore haben in diesem Jahr zusammen 217 Mrd. USD eingesammelt, jeweils mit einer Bewertung von nahezu 1 Billion USD.
• Hyperscaler (Google, Meta, Oracle, Amazon) emittierten zwischen 2020 und 2024 durchschnittlich rund 25 Mrd. USD pro Jahr an Investment-Grade-Anleihen. Im laufenden Jahr 2026 lag das Volumen etwa zehnmal so hoch. Microsoft hat weiterhin nicht den Anleihenmarkt in Anspruch genommen.
• Google tätigte im Juni seine erste Eigenkapitalerhöhung seit dem Börsengang 2004 und nahm dabei 85 Mrd. USD ein.
• SpaceX ging im Juni mit einer Bewertung von knapp 2 Billionen USD an die Börse – die höchste Erstemission-Bewertung aller Zeiten – und soll 30 % des Deals für Privatanleger reserviert haben.
• Die US-KI-Kapitalkosten werden in diesem Jahr auf rund 800 Mrd. USD geschätzt; in China liegt der Wert näher an 100 Mrd. USD.

Die wichtigste Grafik des Berichts betrifft ausländische Aktienzuflüsse. Allein im zweiten Quartal 2026 flossen mehr als 400 Mrd. USD an ausländischem Aktienkapital in die USA – deutlich mehr als in jedem vorherigen Quartal und weit über das hinaus, was die Indexentwicklung allein erklären würde. Aktienzuflüsse haben inzwischen langfristige Anleihenzuflüsse als wichtigste Quelle der US-Kapitalbilanzfinanzierung überholt. Die Deutsche Bank beschreibt dies als eine kritische Veränderung im Devisenbereich, die für mehr Volatilität spricht, da Kapital durch die globalen Aktienmärkte bewegt wird.

Die Bank spricht von einem „Finanzierungstausch von Geopolitik zu Technologie“: Offizielle, langfristige, geopolitisch motivierte Käufer von Treasuries verschwinden, während private, kürzerfristig orientierte, technologiegetriebene Aktienkäufer an ihre Stelle treten. Der Hintergrund ist gut dokumentiert: Nach dem Einfrieren der russischen Reserven im Jahr 2022 haben mehrere Überschussländer ihre Reserven von Dollar und Treasuries diversifiziert, und die US-Defizite haben sich weiter ausgeweitet, sodass die Frage, wer Amerika finanziert, sowohl für die Liquidität des Treasury-Marktes als auch für Devisen von Belang ist.

Tokenisierung rückt ins Zentrum

Die Deutsche Bank argumentiert zudem, dass die Tokenisierung US-amerikanischer Wertpapiere vom Rand in den Kern der Marktinfrastruktur gerückt ist. Die Zeitleiste:

• Das Project Crypto der SEC startete im Juli 2025 und wurde im Januar 2026 in einen gemeinsamen SEC-CFTC-Rahmen überführt.

• Im Dezember 2025 stellte die SEC der DTC ein No-Action-Schreiben aus, das faktisch sanktionierte, dass dasselbe Wertpapier mit identischen Rechten auf traditionellen und auf Blockchain-basierten Handelsplattformen gehandelt werden kann.

• Im Juli 2026 führte die DTC ihre ersten Live-Tests zur Tokenisierung mit 40 Unternehmen durch. SPY wurde tokenisiert, und JPMorgan stellte tokenisierte Sicherheiten, um eine Margin-Anforderung der CME zu erfüllen.

• Die DTC plant, ihren Tokenisierungsservice bis Oktober zu starten, zunächst mit dem Russell 1000, ETFs und Treasuries.

• Die NYSE baut mit Securitize eine 24/7-Plattform, und die Nasdaq strebt bis 2027 eine vollständige Tokenisierungsfähigkeit an.

Die Bedeutung des No-Action-Schreibens für die DTC liegt darin, dass die Tochtergesellschaften der DTCC den Großteil der US-Aktien abwickeln und verrechnen, sodass deren Beteiligung die Tokenisierung von Start-up-Pilotprojekten in die Infrastruktur des Mainstream-Marktes verlagert. Dies baut zudem auf bestehenden Grundlagen auf: JPMorgans Onyx betreibt seit 2020 blockchainbasierte Intraday-Repo-Geschäfte, und BlackRock brachte 2024 seinen tokenisierten Geldmarktfonds BUIDL auf den Markt.

Heute sind nur etwa 40 Mrd. USD an Real-World-Assets tokenisiert – einem US-Vermögensuniversum von über 100 Billionen USD gegenüber. Schätzungen für die 2030er Jahre reichen von 2 bis 30 Billionen USD, und die Deutsche Bank hält diese Zahlen für zu niedrig.

Das Korea-Beispiel sollte man sich merken. Korea macht 2 % des globalen BIP aus, trug letztes Jahr jedoch 10 % der 740 Mrd. USD an ausländischen Aktienzuflüssen in die USA bei – überwiegend von Privatanlegern und vor allem, weil koreanische Broker die Zugangshürden früh mit fraktioniertem Handel und Tageszugang zu US-Aktien gesenkt hatten. Der Punkt der Bank: Wenn ein 24/7-Zugang zu US-Vermögenswerten mit sofortiger Abwicklung und Mindestanlage von 1 USD global wird, entsteht eine gewaltige Kraft. Die derzeitige US-Marktkonvention – zwei Werktage bis zur Abwicklung, Handel nur während der Börsenzeiten – stammt aus einer Ära von Papierzertifikaten, und jede Verkürzung dieses Zyklus hat historisch den Teilnehmerkreis erweitert.

Was das für den Dollar bedeutet

Tokenisierung macht US-Vermögenswerte attraktiver – durch schnellere Sicherheitenverwertung, sofortige Repo-Geschäfte und geringere Kapitalkosten – und zugleicht zugänglicher. Beides zieht Kapital an. Das Problem: Dieselben Strukturen, die die Hürde für Kapitalzuflüsse senken, senken sie auch für Kapitalabflüsse. Die Schlussfolgerung der Deutschen Bank lautet, dass der Dollar riskanter, aktienempfindlicher und direkt an das KI-Rennen gekoppelt wird.

Der Bericht enthält eine Streuungsdarstellung von Währungs-Aktien-Korrelationen gegen nette internationale Investitionspositionen und stellt fest, dass die Safe-Haven-Eigenschaften des US-Dollars erodieren. Das bricht mit dem Muster der vergangenen Jahrzehnte, in denen der Dollar in globalen Risiko-Off-Phasen tendenziell aufwertete, und hat Auswirkungen auf Reservemanager sowie für Anleger, die Dollar als Absicherung gegen Aktienverluste halten.

Das Tail-Risiko wird klar benannt: Wenn sich KI als unwirtschaftlich erweist oder die USA ins Hintertreffen geraten, ist der Dollar stark exponiert. Anders ausgedrückt: Der Dollar ist zunehmend eine Wette darauf, dass US-Technologieunternehmen im KI-Wettlauf gewinnen.

China spielt ein anderes Spiel

Der letzte Abschnitt rahmt die Geschichte als Wettbewerb zwischen Wirtschaftsmodellen statt zwischen KI-Modellen neu.

Die USA betreiben das, was die Deutsche Bank „offene Märkte, geschlossene Technologie“ nennt: die Türen für ausländisches Kapital öffnen, Modellgewichte proprietär halten, Preisgestaltungsmacht schützen und Aktionäre belohnen. China betreibt „offene Technologie, geschlossene Märkte“: kostengünstige Open-Weight-Modelle verbreiten, das Kapitalkonto verwaltet halten und Kapitalkosten aus einem Handelshaben finanzieren, der durch KI-bezogene Exporte sogar wächst.

China braucht kein ausländisches Kapital, also braucht es keine Tokenisierung. Im Februar verschärften die PBOC und die CSRC die Regeln für RWA-Tokenisierung und Offshore-RMB-Stablecoins, während sie auf ein kontrolliertes e-CNY zusteuerten. Chinesische Labore haben einen Bruchteil dessen eingesammelt, was US-Labore erhalten haben; die 7,4 Mrd. USD von DeepSeek waren die größte Runde. Chinesische Modelle machen bereits mehr als die Hälfte des Token-Verbrauchs US-amerikanischer Unternehmen auf OpenRouter aus. Wenn der Open-Weight-Ansatz KI zur Ware macht und die Überschüsse der US-Labore begrenzt, so die Deutsche Bank, gefährdet dies mehr als nur Bewertungen: Es gefährdet das Finanzierungsmodell, das sowohl den KI-Ausbau als auch das US-Defizit stützt, sowie die Prämisse, dass offene Kapitalmärkte stets die siegreiche Innovation hervorbringen.

Ein Bericht über Finanzierung

Lässt man die Blockchain-Terminologie beiseite, ist dies ein Bericht über Finanzierung. Die USA haben die offizielle Nachfrage nach Treasuries gegen private Aktiennachfrage getauscht, bauen Infrastruktur, um diesen Tausch größer und schneller zu machen, und haben das Schicksal des Dollars daran geknüpft, ob KI eine Rendite erwirtschaftet. Europa unterstützt die Tokenisierung, fehlt aber beim KI-Fußabdruck. China hat sich verabschiedet, weil es das Geld nicht braucht.

Für die Devisenmärkte lautet die praktische Erkenntnis: USD ist zunehmend eine Wette auf die Nasdaq – und die alte Annahme, der Dollar steige, wenn Aktien fallen, verdient eine kritische Überprüfung.

Quelle: ForexLive