Nach Angaben von Goldman Sachs ist Chinas Wirtschaftswachstum in den frühen Wochen des dritten Quartals weiter unter Pekings Jahresziel gefallen, was den Druck auf die Entscheidungsträger erhöht, mehr Unterstützung in Betracht zu ziehen, auch wenn die Behörden bislang nur schrittweise Maßnahmen in Aussicht gestellt haben.

Goldmans Chefvolkswirt für China, Hui Shan, schätzte in einer Research-Notiz – näher beschrieben in einem Bloomberg-Bericht vom Wochenende (Paywall) – dass das Bruttoinlandsprodukt zu Beginn dieses Quartals im Jahresvergleich bei etwa 4% lag, nach 4.3% in den vorangegangenen drei Monaten. Die Schwäche im Juli bei Industrieproduktion, Konsum und Investitionen sei auf eine nachlassende Nachfrage und nicht auf Angebotsengpässe zurückzuführen. Hui bezeichnete die Verlangsamung als besorgniserregender als die frühere Abschwächung im April, da sie von einer niedrigeren Basis aus eingesetzt habe und Sektoren getroffen habe, die sich zuvor als widerstandsfähig erwiesen hätten. Sie fügte hinzu, dass Gespräche mit Händlern und Investoren auf wachsende Markterwartungen hinsichtlich einer Lockerung der Geldpolitik hindeuten.

Goldmans Einschätzung gehört nach den offiziellen Daten, die im vergangenen Monat eine breit angelegte Abschwächung zeigten, zu den eher pessimistischen unter den globalen Banken. Macquarie Group schätzte, dass die Juli-Daten auf ein monatliches BIP-Wachstum von etwa 4.2% hindeuteten, während BNP Paribas den Wert bei 4.1% ansetzte – rund 0.2 Prozentpunkte unter dem Tempo, das in der zweiten Jahreshälfte nötig wäre, um Chinas Gesamtjahresziel von 4.5% bis 5% zu erreichen. BNP-Paribas-Ökonomen unter Leitung von Jacqueline Rong sagten, dass das Jahresziel gefährdet wäre, wenn das Wachstum bis August und September selbst bei größeren fiskalischen Anstrengungen bei oder unter 4% verharrt, und dass die Politik dann voraussichtlich Ende September oder Anfang Oktober mit frischem Stimulus reagieren würde.

Ein bestätigter Rückgang in Richtung der 4%-Marke setzt chinesische Aktien und den Yuan weiter unter Druck, insbesondere wenn die kommenden Daten für August und September keine Stabilisierung zeigen. Für die Märkte steht kurzfristig weniger ein einzelner Datenpunkt im Fokus als vielmehr die Frage, ob die nächsten Veröffentlichungen einen festeren Boden der Aktivität bestätigen. Die Spannweite zwischen den Bankschätzungen – Goldman am weicheren Ende nahe 4%, Macquarie nahe 4.2% und BNP Paribas bei 4.1% – verdeutlicht die erhebliche Unsicherheit darüber, wie viel fiskalische und geldpolitische Unterstützung Peking letztlich einsetzen wird, was policy-sensitive asiatische Aktien und Industriemetalle bei jedem neuen Datenpunkt reaktionsanfällig halten dürfte.

Vor dieser jüngsten Verschlechterung hatten bereits mehrere Ökonomen ihre Erwartungen an eine Zinssenkung in diesem Jahr zurückgenommen, nachdem höhere Ölpreise die Erzeugerpreisinflation angehoben hatten. Eine im Juli durchgeführte Bloomberg-Umfrage unter Analysten sah den Median der Erwartungen bei einem unveränderten PBOC-Leitzins für dieses und das nächste Jahr, während eine Senkung des Mindestreservesatzes der Banken als wahrscheinlicheres Instrument galt, möglicherweise im vierten Quartal. Die Märkte dürften eine Senkung des RRR im vierten Quartal eher als Basisszenario ansehen als eine Leitzinssenkung, angesichts der Zurückhaltung der PBOC, die Benchmark-Zinsen inmitten anhaltenden Handelskriegsdrucks und höherer Erzeugerpreisinflation durch steigende Ölpreise anzutasten. Die PBOC hat seit mehr als einem Jahr weder ihren Benchmark-Zins noch den RRR gesenkt – ein Zeitraum, der mit dem Höhepunkt der Handelsspannungen mit den USA zusammenfiel.

Trotz des wachsenden Handlungsdrucks haben chinesische Offizielle bislang nur wenig Dringlichkeit für kräftigere Stimulusmaßnahmen signalisiert; während die Erwartungen an Lockerungen steigen, wirkt Peking weiterhin eher geneigt, punktuell nachzubessern als stark zu stimulieren. Premier Li Qiang sagte am 17. August in einer Kabinettssitzung, die Regierung solle die unterstützenden Maßnahmen verstärken, um die jährlichen Entwicklungsziele zu erreichen, und Beamte erklärten seither, sie prüften Kreditsubventionen und andere Finanzierungshilfen für Unternehmen und Verbraucher.

Die Staatsmedien haben unterdessen Bedenken über die Schlagzeilen-Wachstumszahl zurückgewiesen. Ein Kommentar der People's Daily vom 22. August argumentierte, dass sich die Politik nicht allein auf die Wachstumsrate oder kurzfristige Indikatoren fixieren sollte, sondern die Qualität technologischer Innovation und die Nachhaltigkeit des Wachstums betonen müsse. Ein separater Kommentar, der am folgenden Tag unter demselben Namen veröffentlicht wurde, bezeichnete China als wichtigsten Motor der Weltwirtschaft und als stabilisierenden Anker für globale Lieferketten und stellte die Wirtschaft trotz externen Drucks als widerstandsfähig dar.

Goldmans Hui warnte, dass Pekings anhaltender Fokus auf technologische Innovation und Hightech-Fertigung für sich genommen kaum ausreichen dürfte, Einkommen oder Konsum spürbar zu erhöhen, da das verarbeitende Gewerbe nur etwa ein Fünftel der Beschäftigung in China ausmacht. Sie sagte, bevorstehende Maßnahmen könnten der Regierung helfen, das diesjährige Wachstumsziel zu erreichen, blieben jedoch überwiegend angebotsgetrieben und dürften daher nicht die Art von nachhaltigem Nachfrageimpuls erzeugen, die nötig wäre, um den zugrunde liegenden Wachstumspfad zu verändern. Damit richtet sich die wirtschaftspolitische Debatte darauf, ob die Unterstützung weiter auf produktionsseitige Maßnahmen fokussiert bleibt oder auf Haushalte und Konsum ausgeweitet wird – ein wichtiger Unterschied dafür, wie Investoren jede neue Ankündigung interpretieren. Jedes Signal aus Peking, das über schrittweise Unterstützung hinausgeht – insbesondere im Hinblick auf den Konsum statt auf angebotsseitige Maßnahmen im verarbeitenden Gewerbe – dürfte eher als nachhaltiger positiver Impuls für chinesische Binnenkonsumwerte gewertet werden als es die derzeitige Politikmischung nahelegt.

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