Neel Kashkari, Präsident der Federal Reserve Bank of Minneapolis, erklärte am Sonntag, dass steigende Renditen für US-Staatsanleihen ihn nicht beunruhigen und die geldpolitischen Beratungen der Federal Reserve voraussichtlich nicht beeinflussen werden. In der CBS-Sendung „Face the Nation“ spielte er die Sorgen über den jüngsten Anstieg der Treasury-Renditen herunter und beschrieb den Markt trotz steigender Renditen als gesund.

Anleihemarkt „funktioniert so, wie er soll“

Nach Kashkaris Worten spricht alles dafür, dass der Treasury-Markt so funktioniert, wie er soll: Geschäfte finden statt, die Liquidität ist ausreichend und der Markt arbeitet ordnungsgemäß. Diese Einschätzung erlaubt es der Federal Reserve, ihren Fokus weiterhin auf den Federal-Funds-Zins als wichtigstes Instrument gegen die Inflation zu richten — den zentralen Hebel, um die Inflation zurück zum Zielwert zu führen — und nicht auf die Bedingungen am Anleihemarkt selbst.

Eine solche Beruhigung wiegt schwer, da die Fed historisch immer dann eingeschritten ist, wenn der Treasury-Markt blockierte — am deutlichsten im März 2020 zu Beginn der Pandemie, als sie Notfallkäufe von Treasuries auflegte, um die Handelsbedingungen wiederherzustellen. Darüber hinaus verankern langfristige Treasury-Renditen die Kreditkosten in der gesamten Wirtschaft, von Hypotheken bis zu Unternehmensanleihen, sodass ein funktionsfähiger Markt weit über die Handelsplätze hinaus von Bedeutung ist.

Renditen hoch, aber nicht historisch extrem

Seine Äußerungen fielen in eine Woche, in der die Renditen entlang der gesamten Zinsstrukturkurve stiegen. Die Rendite der zehnjährigen Benchmark-Treasury schloss die vergangene Woche nahe 4,73 %, während sich die 30-jährige Rendite nahe ihrem höchsten Stand seit 2007 hielt. Kashkari räumte ein, dass die Renditen im Vergleich zur jüngeren Vergangenheit zwar erhöht, in den 1990er-Jahren jedoch deutlich höher waren — ein Vergleich, der das aktuelle Niveau als hoch, aber nicht historisch extrem einordnet. In jenem Jahrzehnt notierte die 10-jährige Rendite einen Großteil der Zeit über 6 %.

Fünfte Zinspause in Folge und ein Dissens im Juli

Die Äußerungen kommen vor der nächsten geldpolitischen Sitzung der Fed im September. Bei ihrem vorherigen Treffen hielt die Federal Reserve die Leitzinsen im Juli zum fünften Mal in Folge unverändert, und Kashkari gehörte zu drei Funktionsträgern, die abweichend für eine Zinserhöhung um einen Viertelprozentpunkt stimmten und dabei Sorgen über die hartnäckige Inflation anführten.

Der September bleibt eine offene Entscheidung

Am Sonntag wiederholte Kashkari diese Inflationssorgen, vermied es jedoch, sich für eine Zinserhöhung auf der Septembersitzung oder einen erneuten Dissens festzulegen. Vor der nächsten Sitzung seien weitere Daten erforderlich, sagte er, und er wolle das Ergebnis nicht vorab bewerten. Er fügte hinzu, dass er derzeit nicht überzeugt sei, dass die Inflation innerhalb kurzer Zeit zum Zielwert zurückkehrt — womit die Tür für weitere Inflationssorgen in den September hinein offenbleibt. Die Preisstabilität steht neben dem Ziel der maximalen Beschäftigung im gesetzlichen Doppelauftrag der Fed — jene Abwägung, die Funktionsträger bei jeder Zinsentscheidung vornehmen.

Jackson Hole: Das Rampenlicht richtet sich auf Warsh

Die Märkte wenden ihre Aufmerksamkeit in dieser Woche zudem dem neuen Fed-Chef Kevin Warsh zu, der am Freitag die Grundsatzrede beim jährlichen Symposium der Zentralbank in Jackson Hole im Bundesstaat Wyoming halten soll. Die von der Federal Reserve Bank of Kansas City ausgerichtete Veranstaltung blickt auf eine Geschichte folgenreicher Grundsatzreden zurück: Ben Bernanke nutzte seine Rede im Jahr 2010, um den Grundstein für eine zweite Runde der quantitativen Lockerung zu legen, und Jerome Powell stellte dort 2020 den Rahmen der durchschnittlichen Inflationszielsetzung vor. Warsh, der von 2006 bis 2011 dem Board of Governors der Fed angehörte, betritt diese Bühne nun als Vorsitzender. Seine Äußerungen dürften für den geldpolitischen Ausblick mehr Gewicht haben als die Sonntagskommentare eines einzelnen regionalen Fed-Präsidenten, und die Märkte werden die Jackson-Hole-Rede des neuen Chefs voraussichtlich als das folgenreichere geldpolitische Signal werten.

Die Lesart der Märkte

Für Zinshändler sprechen Kashkaris Äußerungen jeder Erzählung entgegen, wonach die stark gestiegenen Renditen am langen Ende eine Marktfehlfunktion widerspiegeln, was einen Teil der Anspannung rund um die Laufzeitprämie dämpfen dürfte — jene zusätzliche Vergütung, die Anleger für das Halten länger laufender Anleihen anstelle des rollierenden Haltens kurzfristiger Papiere verlangen —, die sich in den vergangenen Handelssitzungen in den Zinshandel eingeschlichen hat. Da die 10-jährige Rendite nahe 4,73 % notiert und die 30-jährige nahe ihrem höchsten Stand seit 2007, dürfte den Fixed-Income-Desks die Botschaft, dass die Liquidität intakt bleibt, wichtiger sein als das Renditeniveau selbst.

Seine anhaltenden Inflationssorgen ohne eine feste Zusage, sich für eine Erhöhung im September einzusetzen, lassen den Ausgang der Sitzung weiterhin tatsächlich offen, statt dass er im Vorfeld signalisiert wäre, und halten zinssensible Anlagen bis dahin weiter anstehenden Datenveröffentlichungen ausgesetzt. Zusammengenommen machen diese beiden Elemente die Septembersitzung zu einem echten Entscheidungspunkt statt einer Formalie, wobei das Renditeumfeld und der Inflationsverlauf nach wie vor sehr stark im Spiel sind.

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