Die Commodity Futures Trading Commission (CFTC) hat am Dienstag Perpetual Futures auf einzelne US-Aktien für den Handel an regulierten US-Börsen freigegeben und damit Verträge ohne Ablaufdatum auf die heimischen Märkte gebracht. Die Freigabe mit Datum vom 3. November 2026 ermöglicht es Händlern, aktienbezogene Positionen unbefristet zu halten, solange sie die Margin-Anforderungen erfüllen.

Perpetual Futures sind seit Langem ein fester Bestandteil des Handels mit Krypto-Derivaten, und die Entscheidung der CFTC weitet dieses Format nun auf US-Aktien aus. Die Verträge haben kein festes Ablaufdatum: Positionen bleiben offen, solange Händler Sicherheiten vorhalten, und sie bilden die Aktienkurse ab, ohne das Eigentum an den zugrunde liegenden Aktien zu übertragen. Bislang hatten US-Händler nur über Offshore-Plattformen Zugang zu diesem Format; die Freigabe eröffnet einen regulierten inländischen Weg.

Gemeinsame Aufsicht durch CFTC und SEC

CFTC-Vorsitzender Michael Selig erklärte, die Verträge seien nach einer 45-tägigen Prüfung gemäß Regulation 40.3 als genehmigt galten. Nach dieser Regel gelten Produkte als genehmigt, sobald die Prüfungsfrist ohne Einwand der Behörde abläuft. Ihre Einstufung als Security Futures unterstellt sie der gemeinsamen Aufsicht der CFTC und der Securities and Exchange Commission (SEC). Börsen, die diese Produkte listen möchten, benötigen eine CFTC-Registrierung sowie eine SEC-Zulassung für Security Futures.

Selig sagte, der Schritt könne die Abhängigkeit von „Offshore- und oft unregulierten Plattformen" verringern. Die Behörde hatte bereits im Mai Kalshis Bitcoin-Perpetual-Vertrag genehmigt.

Aktienkurs-Exposure ohne Eigentum

Kalshis Einreichung im September umfasst 58 Verträge auf einzelne Aktien und börsengehandelte Fonds, darunter Apple, Tesla, Nvidia, Microsoft und Alibaba sowie Fonds, die wichtige US-Indizes abbilden. Der Handel läuft von Sonntagabend bis Freitagnachmittag, Eastern Time.

Inhaber erhalten keine Stimmrechte und keine direkten Dividenden; die Verträge bieten also – ähnlich wie Kakens tokenisierte Aktienangebote – Aktienkurs-Exposure ohne die Merkmale eines Aktienbesitzes.

Da die Verträge kein Ablaufdatum haben, werden regelmäßige Zahlungen genutzt, um die Vertragspreise nahe an den zugrunde liegenden Aktienkursen zu halten. Notieren die Futures über den Aktienkursen, zahlen Käufer an Verkäufer. Dieser Mechanismus entspricht dem Funding-Rate-System, das Perpetual-Verträge in den Kryptomärkten an die Spotpreise bindet. Coinbase Derivatives hat stündliche Funding-Zahlungen mit einer Obergrenze von 0,10 % vorgeschlagen. Positionen können unbefristet offen bleiben, sofern Händler die erforderliche Margin vorhalten, und die verlängerten Handelszeiten ermöglichen Kursbewegungen zu Zeiten, in denen normale Aktienbörsen geschlossen sind.

Separat davon nutzt Chainlinks Wochenend-Kursdienst für Aktien Perpetual-Futures-Kurse, um tokenisierte Sicherheiten zu bewerten, während die Aktienmärkte geschlossen sind, und Aave Horizon übernimmt diesen Dienst.

Hebelregeln wecken Sorgen über Verluste

Kalshi verlangt von Händlern Sicherheiten in Höhe von mindestens 15,5 % des Marktwerts eines Vertrags, wodurch sie Positionen kontrollieren können, die ein Vielfaches ihrer Einlage wert sind.

Die Interessengruppe Better Markets warnte am 2. November, dass Hebel Verluste bei starken Rückgängen verstärkt. Benjamin Schiffrin, Wertpapierpolitischer Direktor der Gruppe, erklärte, automatische Liquidationen könnten Positionen schließen, bevor Kunden Nachschub leisten können. Die Organisation schätzte, dass ein Kursrückgang von 20 % eine Position mit fünf sofachem Hebel auslöschen könnte, und stellte zudem in Frage, ob Perpetual-Verträge die Definition von Futures erfüllen – eine Definitionsfrage, die weiterhin offen ist.

Weitere Börsen planen Handel rund um die Uhr

Auch Coinbase Derivatives und Bitnomial reichten im September eigene Pläne für Aktien-Perpetuals ein, womit weitere US-Wettbewerber Händler suchen, die zuvor von Offshore-Plattformen bedient wurden.

In der Zwischenzeit kündigte ICE – die Muttergesellschaft der New York Stock Exchange – am 29. Oktober eine Partnerschaft für ein vorgeschlagenes Hyperliquid-Perpetual-Futures-Vorhaben mit TradeXYZ an, das Aktien und andere Assets abdecken soll, vorbehaltlich der regulatorischen Genehmigung. Entscheidungen über diesen Vorschlag sowie über die noch ausstehenden Einreichungen von Coinbase Derivatives und Bitnomial werden mitbestimmen, wie weit sich das Format über die regulierten US-Märkte ausbreitet.