Die Aktien von Broadcom (AVGO) gaben in der Handelssitzung am Montag um 2,6 % nach, da die Kreditmärkte eine gewachsene Unruhe über die zunehmende Beteiligung des Halbleiterherstellers an der Absicherung von Transaktionen im Bereich der KI-Infrastruktur signalisierten.

Kreditmärkte bewerten Broadcom-Schulden neu

Die Renditen der bis 2031 laufenden Schuldverschreibungen von Broadcom mit 5,15 % Kupon stiegen im Laufe des August um rund 14 Basispunkte. Gleichzeitig legten fünfjährige Credit Default Swaps im selben Zeitraum um 28 Basispunkte zu – ein Anstieg, der die vergleichbaren Bewegungen anderer großer Technologiekreditnehmer wie Oracle und SpaceX übertraf.

Credit Default Swaps fungieren als Versicherungsverträge, die die Inhaber entschädigen, wenn ein Kreditnehmer seine Schulden nicht zurückzahlt; steigende Swap-Spreads zeigen, dass Anleger ein höheres wahrgenommenes Kreditrisiko des betreffenden Unternehmens einpreisen.

Die Neubewertung fällt mit laufenden Verhandlungen zusammen, in denen Broadcom sich darauf ausrichtet, einen Teil eines Finanzierungsarrangements im Wert von mehr als 60 Milliarden Dollar zu garantieren. Die Kreditfazilität soll Kunden – darunter Anthropic, der Entwickler der künstlichen Intelligenz hinter dem Chatbot Claude – den Zugang zu spezialisierten Halbleiterprodukten von Broadcom ermöglichen. Nach dem derzeit diskutierten Rahmen würde Broadcom Garantien für einen Teil der besicherten Senior-Finanzierung übernehmen. Eine solche Absicherung soll das Vertrauen der Kreditgeber stärken, das erforderliche Kapital bereitzustellen.

Dieses Vorgehen ist für das in Palo Alto im US-Bundesstaat Kalifornien ansässige Unternehmen kein Neuland. Bereits früher in diesem Jahr übernahm Broadcom den Großteil eines Kreditpakets über 35 Milliarden Dollar, an dessen Finanzierung sich die Investmentgesellschaften Apollo Global Management und Blackstone beteiligten. Diese Transaktion ermöglichte Leasingvereinbarungen für KI-Hardware mit Anthropic.

Die Strategie – eine Form der Herstellerfinanzierung, bei der ein Lieferant den Kauf seiner eigenen Produkte absichert – hat für die Kreditmärkte eine historische Resonanz. Während des Booms bei Telekommunikationsausrüstern in den späten 1990er-Jahren vergaben Hersteller wie Lucent Technologies und Nortel Networks Kredite und Garantien an ihre Kunden; beide erlitten schwere Verluste, als die Ausgaben für Telekommunikation anschließend einbrachen. Diese Episode bleibt ein Bezugspunkt für Anleihegläubiger, die herstellerunterstützte Finanzierungen im KI-Zeitalter bewerten.

Sorgen über „Phantom Leverage“

Das Finanzierungsmodell ermöglicht es Kunden, ihre KI-Infrastrukturkapazitäten schneller auszubauen, als es ihre eigenen Bilanzen zulassen würden. Gleichzeitig bringt es Broadcom jedoch in die Position, Finanzrisiken zu absorbieren, die in herkömmlichen Verschuldungskennzahlen möglicherweise nicht deutlich hervortreten, sodass Verpflichtungen außerhalb der Verschuldungsmaßstäbe bleiben, die Anleger üblicherweise verfolgen.

JPMorgan-Analyst Tarek Hamid hat diese Kategorie von Finanzverpflichtungen als „Phantom Leverage“ bezeichnet. Seiner Analyse zufolge könnten Restwertgarantien, Leasingverpflichtungen und Kreditausfallbürgschaften im gesamten KI-Sektor zu Billionenbeträgen an nicht ausgewiesenen Verbindlichkeiten anwachsen.

Diese Sichtweise findet zunehmend Widerhall bei Teilnehmern der Kreditmärkte, die die Finanzlage von Broadcom beobachten. Tony Trzcinka, der bei Impax Asset Management Investment-Grade-Portfolios verwaltet, sagte gegenüber Bloomberg, dass der Sprung bei der Preisgestaltung von Credit Default Swaps von Broadcom unternehmensspezifische Bilanzüberlegungen widerspiegelt und keine breitere Schwäche in der gesamten KI-Halbleiterbranche.

Potenzielles Risiko bei konjunkturellem Gegenwind

Die Hauptsorge gilt Szenarien, in denen die Investitionsausgaben für künstliche Intelligenz an Fahrt verlieren. Sollten Kunden in finanzielle Schwierigkeiten geraten, könnte Broadcom verpflichtet sein, Garantiezusagen genau in einem Moment zu erfüllen, in dem die Nachfrage nach Halbleitern schrumpft. Dieses Szenario eines doppelten Risikos veranlasst Anleihemarktakteure zu erhöhter Wachsamkeit. Die Gefahr ist zwar nicht unmittelbar, doch das Ausmaß der Beteiligung wächst mit jeder weiteren Transaktion.

Zu den Anzeichen, die Anleiheinvestoren künftig beobachten, gehören, ob die Fazilität über 60 Milliarden Dollar zu den vorgeschlagenen Konditionen abgeschlossen wird, wie sich die Spreads der Credit Default Swaps von Broadcom in den kommenden Monaten entwickeln und wie groß die Garantieverpflichtungen des Sektors außerhalb der Bilanzen letztlich werden.

Die Aktienanalysten an der Wall Street bewerten das Wertpapier überwiegend positiv. AVGO weist ein Konsensrating von „Strong Buy“ auf, abgeleitet aus 24 „Buy“-Empfehlungen, drei „Hold“-Einstufungen und null „Sell“-Meinungen der vergangenen drei Monate. Das Konsenskursziel liegt bei 509,30 USD, was ein potenzielles Kursplus von rund 42 % gegenüber dem aktuellen Handelsniveau impliziert.

Quelle: Blockonomi