Bei unter Druck stehenden Anleiherenditen und anhaltender Inflation wenden sich Anleger Gold zu
Wichtige Erkenntnisse
- •Die Rendite der 10-jährigen Treasury stieg von rund 1,5 Prozent Ende 2021 auf fast 5 Prozent im Herbst 2023 und blieb seitdem erhöht.
- •Die Inflation liegt weiterhin über dem 2-Prozent-Ziel der Federal Reserve, und der Artikel verweist auf neue Preissorgen durch jüngste Ölpreisschocks.
- •Mehrere Strategen und Unternehmen reduzieren ihr Anleihenengagement und erhöhen die Allokation in Gold, Rohstoffe, Immobilien und Infrastruktur.
- •Zentralbanken haben Goldkäufe ausgeweitet, und laut Europäischer Zentralbank hat Gold Treasuries als wichtigstes Reservevermögen überholt.
- •Der Artikel beziffert die Realrendite der 10-jährigen Treasury auf etwa 1,1 Prozent bei einer nominalen Rendite von 4,6 Prozent und einem CPI von 3,5 Prozent.
Bei unter Druck stehenden Anleiherenditen und anhaltender Inflation wenden sich Anleger Gold zu
Mike Maharrey
Der Anleihemarkt steht seit mehr als einem Jahr unter Druck, und einige Analysten sagen, er könne sich in den frühen Stadien eines säkularen Bärenmarktes befinden. Dieses Umfeld veranlasst Anleger dazu, die Rolle von Anleihen in einem ausgewogenen Portfolio neu zu bewerten, wobei sich einige hin zu greifbaren Wertspeichern wie Gold bewegen.
In den vergangenen zwei Jahren standen die langfristigen Anleiherenditen unter anhaltendem Aufwärtsdruck. Die 10-jährige Treasury stieg 2022 stark an und kletterte von rund 1,5 Prozent Ende 2021 auf fast 5 Prozent im Herbst 2023. Seitdem sind die Renditen auf diesem erhöhten Niveau geblieben, obwohl die Federal Reserve die Zinsen senkte und geopolitische Ereignisse eintraten, die historisch eine starke Nachfrage nach Treasuries als sicheren Hafen ausgelöst hätten.
Reuters berichtete kürzlich, dass „Inflation, hohe staatliche Kreditaufnahme, politische Unsicherheit und Phasen, in denen Aktien und Anleihen gleichzeitig fallen, die Rolle von Anleihen als Stabilitätsanker geschwächt haben und einige Anleger zu mehr Diversifizierung veranlassen.“
Der Chefmarktstratege von Osaic, Phil Blancato, sagte Reuters, dass Anleihen nur dann als Portfolioversicherung funktionieren, wenn die Inflation niedrig ist. Er erklärte, das Vermögensverwaltungsunternehmen habe seine Fixed-Income-Quote von den traditionellen 40 Prozent auf 31 Prozent gesenkt und 6 Prozent für Rohstoffe vorgesehen.
Die Inflation ist eindeutig nicht niedrig. Sie liegt seit Jahren deutlich über dem langjährigen Ziel von 2 Prozent. Zwar hatte sich der Verbraucherpreisindex in den vergangenen Monaten abgeschwächt, doch der durch den U.S.-Iran-Krieg ausgelöste Ölpreisschock hat die Sorgen über Preisinflation erneut verstärkt.
Noch bedeutsamer ist, dass die Geldmenge seit mehr als einem Jahr steigt und die Federal Reserve trotz öffentlicher Bekundungen, die Inflation endgültig zu besiegen, ihre Bilanz derzeit über eine moderate quantitative Lockerung (QE) ausweitet. Per Definition ist das Inflation.
Im vergangenen Jahr empfahl der CIO von Morgan Stanley, Michael Wilson, eine noch aggressivere Portfolioumschichtung. Er schlug vor, den Anleiheanteil auf 20 Prozent zu senken und die Hälfte des Anleiheportfolios in Gold umzuschichten, um einen widerstandsfähigeren Inflationsschutz zu erhalten.
„Gold ist jetzt der antifragile Vermögenswert, den man halten sollte, statt Treasuries. Hochwertige Aktien und Gold sind die besten Absicherungen.“
Northern-Trust-Analyst Grant Johnsey sagte Reuters ebenfalls, dass anhaltende Inflation, eine schwächere Währung und ein schneller wachsendes Anleiheangebot als die Nachfrage die Anleiherenditen langfristig belasten.
„Viele Anleger befürchten, dass eine oder mehrere dieser Variablen in den kommenden Jahren eintreten werden. Das Problem bei Anleihen ist, dass es über einen Zeitraum von mehr als fünf Jahren zu viele potenzielle Gegenwinde nach unten gibt und nicht genug Rückenwind.“
Diese Einschätzung verdeutlicht, warum Realzinsen bei der Bewertung von Anlagen wichtig sind. Die herkömmliche Lehre besagt, dass höhere Inflation eine straffere Geldpolitik der Zentralbanken erfordert, also höhere Zinsen. Höhere Zinsen gelten als Gegenwind für Gold, da es keine laufende Verzinsung bietet. Doch selbst wenn die nominalen Zinsen steigen, drückt die Inflation die Realrendite.
Einfach ausgedrückt ist der Realzins der ausgewiesene Zinssatz, den man in den Nachrichten sieht, angepasst um die Preisinflation. Zur Berechnung des Realzinses zieht man den CPI vom nominalen Zinssatz ab. So lässt sich ermitteln, wie viel Kaufkraft eine Anlage im Zeitverlauf tatsächlich erzielt.
Zum Beispiel rentiert die 10-jährige Treasury derzeit mit etwas über 4,6 Prozent. Das klingt zunächst nach einer ordentlichen Rendite. Der CPI liegt jedoch bei 3,5 Prozent. Damit beträgt der Realzins einer 10-jährigen Treasury nur 1,1 Prozent (4,6-3,5=1,1).
Wenn der CPI steigt, sinkt dieser Realzins weiter.
Stephen Harvey, CIO von Sagard Wealth Management, bezeichnete das aktuelle Umfeld als „pro-growth and pro-inflation“ und betonte, dass die Fiskalpolitik nun wichtiger sei als die Geldpolitik.
Mit anderen Worten: Anleger achten weniger darauf, was die Federal Reserve und andere Zentralbanken mit den Zinsen tun könnten, und mehr auf die massive Kreditaufnahme und Ausgabenpolitik der Regierungen weltweit – insbesondere der USA. Angesichts der von Harvey beschriebenen fiskalischen Fehlsteuerung Amerikas sind viele Anleger zurückhaltend geworden, dem US-Staat weiteres Geld zu leihen. Das ist einer der Hauptbelastungsfaktoren für den Anleihemarkt.
Harvey sagte, Sagard verlagere Anleger weg von Fixed-Income-Anlagen der entwickelten Märkte und hin zu einem „preservation bucket“, der Rohstoffe, Gold, Immobilien und Infrastruktur umfasst. Fixed Income bezeichnete er als „the inflation loser“.
Auch Zentralbanken wenden sich von Treasuries ab und erhöhen ihre Goldreserven. Anfang dieses Jahres bestätigte die Europäische Zentralbank, dass Gold Treasuries überholt hat und zum weltweit wichtigsten Reservevermögen geworden ist.
Im vergangenen Jahr verzeichneten die Goldreserven der Zentralbanken mit 863 Tonnen den viertgrößten Zuwachs aller Zeiten. Das entsprach einem Rückgang von 21 Prozent gegenüber dem Vorjahr, lag aber weiterhin deutlich über dem Durchschnitt der Jahre 2010 bis 2021 von 473 Tonnen pro Jahr.
Der historische Höchststand wurde 2022 mit 1.136 Tonnen erreicht. Das war das höchste je verzeichnete Niveau an Nettozukäufen, wobei die Daten bis 1950 zurückreichen, einschließlich der Zeit seit der Aussetzung der Dollar-Konvertibilität in Gold im Jahr 1971.
Jenn Bender, globale Marktstrategin bei State Street, sagte Reuters, dass „real assets, tangible assets valued for their intrinsic physical qualities“ seit dem Inflationsschock nach COVID an Attraktivität gewonnen hätten. Sie betonte, dass sich das Argument weiter verstärke, da sich „the bond outlook clouds and soaring equity markets appear vulnerable.“
„Die Sorge ist, dass es bei Aktien ein gewisses Abwärtsrisiko gibt. Fixed Income ist nicht der Bereich, in den Anleger ihre Aktienallokation umschichten wollen. Im Grunde landet man bei Real Assets.“