Arthur Hayes: Japans Yen-Stabilisierungsplan könnte Billionen an Dollar-Liquidität in den Markt spülen und Bitcoin sowie Ethereum beflügeln

Arthur Hayes hat in dieser Woche einen neuen Essay veröffentlicht, in dem er argumentiert, dass das US-Finanzministerium und das japanische Finanzministerium (MOF) sich auf einen einheitlichen Ansatz zur Stärkung des Yen verständigt haben: neu gedruckte US-Dollar über die Währungsswap-Fazilität der Federal Reserve in den Markt zu leiten. Laut Hayes ist dieser Mechanismus darauf ausgerichtet, eine erhebliche Welle an Dollar-Liquidität in die globalen Märkte zu entlassen. Er positioniert Bitcoin ($BTC), Gold und Ethereum ($ETH) so, dass sie den Großteil dieser Zuflüsse einfangen.

Drei Optionen, ein tragbarer Weg

Hayes skizziert drei potenzielle Strategien, die Japan einsetzen könnte, um den Yen aufzuwerten. Die erste Option sieht eine aggressive Zinserhöhung durch die Bank of Japan vor. Ein solcher Schritt würde jedoch die Verluste auf das riesige Portfolio an niedrigverzinslichen Anleihen der Zentralbank weiter vergrößern und die Schuldendienstkosten Tokios erheblich steigen lassen.

Die zweite Option würde darauf hinauslaufen, Japan auf große Institutionen wie den Government Pension Investment Fund (GPIF) – den größten Pensionsfonds der Welt – zu drücken, um ausländische Vermögenswerte zu veräußern und Kapital zurückzuführen. Das Problem dabei, so Hayes, ist, dass dies Japan – den größten ausländischen Halter von US-Staatsanleihen – in einen Nettoverkäufer verwandeln würde. Ein Szenario, das Washington angesichts der starken Abhängigkeit der amerikanischen Märkte von dieser anhaltenden Nachfrage für inakzeptabel halten würde.

Der dritte Ansatz, den Hayes als bevorzugte Lösung identifiziert, funktioniert über einen anderen Kanal. Unter diesem Plan würde das MOF seine US-Staatsanleihen über die FIMA-Fazilität (Foreign and International Monetary Authorities) bei der Federal Reserve gegen Dollar repo-Finanzieren und diese Dollar dann auf dem offenen Markt verkaufen, um Yen zu kaufen. Die FIMA-Repo-Fazilität, die 2021 eingerichtet wurde, war genau dafür konzipiert, ausländischen Zentralbanken Zugang zu Dollar-Liquidität zu verschaffen, ohne sie dazu zu zwingen, US-Staatsanleihen auf dem offenen Markt abzustoßen – was sie zu einem politisch akzeptablen Instrument für beide Seiten macht.

Das Skalierungsproblem

Die entscheidende Einschränkung liegt in der Kapazität. Die FIMA-Fazilität begrenzt den ausstehenden Kredit jedes Kontrahenten derzeit auf 60 Milliarden US-Dollar. Hayes verweist darauf, dass eine kürzliche gemeinsame Intervention mehr als 100 Milliarden US-Dollar verschlang, den Yen jedoch nur für wenige Handelstage um etwa 5 % anheben konnte.

Eine Aufhebung dieser Obergrenze und eine Ausweitung der Liste der Kontrahenten um Institutionen wie den GPIF würden die Rechnung grundlegend verändern. Zusammen halten die japanische Regierung und der GPIF etwa 1,373 Billionen US-Dollar an US-Staatsanleihen, die theoretisch über die Fazilität geleitet werden könnten – eine Zahl, die Hayes mit den rund 4 Billionen US-Dollar vergleicht, die die Federal Reserve während der COVID-19-Pandemie erschuf.

Hayes formuliert die Konsequenzen unmissverständlich. „Je mehr sie drucken, desto höher steigt Bitcoin“, schrieb er und merkte an, dass er es bevorzugen würde, wenn diese Liquidität in Bitcoin und Gold fließt, statt in Infrastrukturausgaben für KI, die er als verschwenderisch betrachtet.

Positionierung bei Altcoins

Unter den Altcoins identifizierte Hayes $ETH als unterbewertet im Verhältnis zu anderen großen Kryptowährungen. Er nannte außerdem den ENA-Token von Ethena als einen Einsatz in kleinerer Position, von dem er glaubt, dass er noch ein Vielfaches an Rendite abwerfen könnte.

Breiterer Währungshintergrund

Hayes' Essay erscheint vor dem Hintergrund wochenlanger Analystenkommentare, die dieselben Währungsdrucke aus verschiedenen Perspektiven beleuchten. Die Schwäche des Yen resultiert zu einem großen Teil aus einem anhaltenden Zinsabstand: Während die Federal Reserve die Zinsen 2022–2023 aggressiv anhob, hielt die Bank of Japan an ihrer extrem lockeren Geldpolitik fest, hielt die japanischen Zinsen nahe null und befeuerte einen massiven Carry Trade, bei dem Anleger günstige Yen aufnehmen, um im Ausland höher verzinste Vermögenswerte zu erwerben.

Nachdem die Bank of Japan Ende Juli beschlossen hatte, die Zinsen bei 1 % zu belassen, warnte der Analyst EGRAG CRYPTO, dass sich Japan einem der gefährlichsten geldpolitischen Wendepunkte der modernen Finanzgeschichte nähere. Er mahnte zur Vorsicht, da die Auflösung Yen-finanzierter Trades Zwangsverkäufe über Aktien, Anleihen und Bitcoin hinweg auslösen könnte.

Diese Warnung folgte auf den Absturz des Yen auf sein schwächstes Niveau gegenüber dem Dollar seit 1986. Der Spot-On-Chain-Analyst Hupzy bemerkte damals, dass dieser makroökonomische Rückenwind aus der Währungsabwertung die Kryptomärkte weiterhin stützen würde, solange die Zinsdifferenz zwischen Japan und den Vereinigten Staaten groß bleibt.

Quelle: CryptoPotato