Am 28. Juli stieg die Apple-Aktie inmitten des Handelstages um rund 3 % und erreichte einen historischen Meilenstein: eine Marktkapitalisierung von 5 Billionen Dollar. Nur ein weiteres Unternehmen, Nvidia, hatte diesen Wert zuvor erzielt. Tage zuvor hatte Apple den GPU-Marktführer bereits überholt und seine Position als wertvollstes Unternehmen der Welt zurückerobert. Nvidia ist seitdem auf 4,79 Billionen Dollar zurückgefallen.

Apples jüngster Kursanstieg scheint mit einem Bericht von Bloomberg zusammenzuhängen, wonach der iPhone-Hersteller eine bedeutende Expansion in den Smart-Home-Sektor plant. Die geplante Produktreihe umfasst einen neuen Siri-gestützten Home-Hub, ein aktualisiertes Apple TV und ein überarbeitetes HomePod mini, die möglicherweise alle bis zum kommenden Herbst auf den Markt kommen. Der Schritt würde eine aggressivere Offensive in einer Kategorie darstellen, in der Amazons Echo- und Googles Nest-Produkte seit langem führende Marktpositionen innehaben und in der Apples HomeKit-Ökosystem bisher ein vergleichsweise Nischenspieler geblieben ist.

Darüber hinaus findet Apples vorsichtige Haltung bei Investitionen in künstliche Intelligenz – lange von der Wall Street kritisiert – inzwischen Zuspruch. Da Hyperscaler möglicherweise Rechenzentren in einem Ausbau errichten, das zu einem Überangebot führen könnte, loben Analysten und Vermögensverwalter den zurückhaltenden Ansatz des Unternehmens. Microsoft, Alphabet, Amazon und Meta haben jeweils erhebliche KI-Infrastrukturprojekte angekündigt, was die Prüfung durch Investoren verschärft, ob diese Ausgaben proportionale Renditen erwirtschaften werden.

Eine für Apple beispiellose Bewertung

Trotz der positiven Dynamik stellt Apples jüngster Anstieg Investoren vor eine schwierige Entscheidung. Das ist nach historischen Maßstäben extrem teuer geworden.

Apple ist nun das teuerste Mitglied der Magnificent Seven, abgesehen von Tesla. Sein Kurs-Gewinn-Verhältnis erreichte am Tag des Überschreitens der 5-Billionen-Dollar-Schwelle 41,2 – zwischen 37 % und 145 % höher als Nvidia (30,2), Amazon (27,7), Meta (21,6) und Alphabet (16,8).

Historisch gesehen hat Apple Aktionären deutlich mehr Gewinn pro investiertem Dollar geboten als heute. Von 2013 bis 2020 überstieg das KGV niemals 20 und lag im Durchschnitt bei etwa 16. Selbst nach Covid schwankte das Multiple um einen Median von 28, und zum Abschluss des ersten Quartals 2024 lag es bei 26,4.

Von Anfang 2022 bis zum ersten Quartal 2024 stagnierten sowohl Apples EPS als auch der Aktienkurs, wodurch das KGV unter 30 blieb. Die Gewinne blieben bis Mitte 2025 im Wesentlichen flach und beschleunigten sich dann – sie stiegen auf Basis der letzten vier Quartale bis zum ersten Quartal 2026 um 25 %. Im selben Zeitraum legte die Aktie jedoch weitaus dramatischer zu und verdoppelte sich von 170 Dollar im ersten Quartal 2024 auf heute rund 350 Dollar. Diese Abweichung – Aktien, die mit etwa dem Vierfachen des Gewinnwachstums steigen – trieb das KGV auf sein aktuelles hohes Niveau von über 41.

Aktienrückkäufe bringen bei Premium-Preisen sinkende Erträge

Apple ist in hohem Maße auf Aktienrückkäufe angewiesen, um sein EPS zu steigern. In den Geschäftsjahren 2024 und 2025 (jeweils zum 30. September endend) gab das Unternehmen 185 Milliarden Dollar für Rückkäufe aus, was 92 % seines GAAP-Nettogewinns entspricht.

Als Apples KGV bei 25 lag, erhöhte jeder für Rückkäufe ausgegebene Dollar das EPS um rund 4 Cent bzw. 4 %. Bei einem KGV von 41 bringt derselbe Dollar den Gewinn pro Aktie nur noch um 2,4 Cent und einen vergleichbaren Prozentsatz.

Investoren stehen daher vor zwei Gegenwinden. Erstens werden Rückkäufe deutlich weniger EPS-Wachstum bieten als in der Vergangenheit, einfach weil Apple Aktien zu Ultra-Premium-Preisen und nicht zu Rabattpreisen zurückkauft. Zweitens ist es unwahrscheinlich, dass ein KGV von 41 Bestand hat – das Multiple liegt fast 50 % über dem bereits erhöhten S&P-500-Durchschnitt und weit über dem Niveau, zu dem seine Mag-7-Handelspartner notieren.

Wenn Apples Multiple in den nächsten fünf Jahren auf 30 zurückgeht, würde das Unternehmen einen kombinierten jährlichen Beitrag von 5 % aus Rückkäufen und Gewinnwachstum benötigen, nur um den Aktienkurs auf dem aktuellen Niveau zu halten. Mit anderen Worten: Bei dieser Bewertung muss Apple einen erheblichen neuen Wachstumsmotor finden, um seine Aktie weiter zu treiben.

Apples Kerngeschäft bleibt solide, aber die Aktie ist weit aggressiver gestiegen, als es die Fundamentaldaten rechtfertigen. Diese sich vergrößernde Lücke macht Apple zu einer deutlich weniger attraktiven Investition zu aktuellen Preisen.

Dieser Beitrag erschien ursprünglich auf Fortune.com.