Der Chefvolkswirt von Apollo Global Management, Torsten Slok, ist zu dem Schluss gekommen, dass künstliche Intelligenz Umsatz und Margen nur bei den Magnificent 7 gesteigert hat, während der Rest der US-Wirtschaft keinen finanziellen Nutzen verzeichnet. Die übrigen Unternehmen des S&P 500, so seine Feststellung, haben einen flachen Umsatz pro Beschäftigten und stabile Margen – ohne Produktivitätszuwachs.

Slok legte die Ergebnisse in einer Notiz mit dem Titel „No Signs of AI Payoff Outside the Tech Sector“ dar, die am Samstag in Apollos Daily Spark erschien.

Die oberen 10 % der Unternehmen entfallen auf 99,5 % der Inferenzausgaben

Slok teilt den Index in zwei Hälften. Die Magnificent 7 sind Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia und Tesla; der S&P 493 umfasst alles Übrige im S&P 500.

Das inflationsbereinigte Umsatzvolumen pro Beschäftigten ist bei den Magnificent 7 auf rund 780.000 $ gestiegen. Der S&P 493 liegt bei etwa 525.000 $ und hat sich nicht bewegt. Bei den Margen zeigt sich dieselbe Aufteilung: Die sieben Giganten kommen nahe an 30 % heran, während es bei den übrigen 493 Unternehmen etwa 10 % sind.

„Despite massive investments and widespread hype around artificial intelligence, the technology has delivered zero financial payoff to corporate America outside of tech“, schrieb Slok.

Seine Totalfaktorproduktivitäts-Grafik nutzt die nutzungsadjustierte Reihe der San Francisco Fed – eine Schätzung des Outputwachstums, das durch zusätzliche Arbeitskräfte und Kapital nicht erklärbar ist, bereinigt um die Intensität der Ressourcennutzung – und zeigt trotz der Flut an KI-Geldern keine Beschleunigung.

Auf der Ausgabenseite ist die Konzentration ebenso ausgeprägt. Nach Sloks Daten entfallen die oberen zehn Prozent der Unternehmen auf 99,5 % der Ausgaben für Modell-Bereitstellung und Inferenz – die Rechenleistung, die trainierte Modelleführt und deren Antworten liefert – sowie auf 99 % der Neocloud-Ausgaben, die Kurzform für KI-fokussierte Cloud-Anbieter. Dieselben 10 % stehen für mehr als 95 % der Gelder rund um OpenAI und Anthropic sowie 95,7 % des Cloud-Computing.

Risikokapital beherrscht die größten Nutzer: 80,4 % der oberen 1 % der KI-Ausgeber werden von Venture-Capital-Gesellschaften unterstützt, verglichen mit 13,1 % beim durchschnittlichen Ausgeber.

Etablierte Unternehmen betrachten Token-Ausgaben – die abgerechneten Texteinheiten, die KI-Modelle verarbeiten – inzwischen als Kostenstelle, die ihre Margen schmälert, und fahren sie zurück, schrieb Slok. Der US-Wirtschaft gehe es nicht um das neueste Modell, und sie werde dafür nicht zahlen, sagte er. „As as agentic AI and token spending are confined to a small part of the economy, the macroeconomic effects of AI will be very limited“, schrieb er.

Der S&P 493 wird über die Geschichte entscheiden, so das Fazit des Volkswirts

Sloks Ausgabengrafiken stützen sich auf den Ramp AI Index und den Ramp-Chefvolkswirt Ara Kharazian. Cryptopolitan berichtete in diesem Monat, dass die KI-Ausgaben von Unternehmen seit Juli gesunken sind, obwohl die Nutzung um rund 50 % auf einen Rekord sprang, da der Preiswettbewerb zwischen OpenAI und Anthropic die Modelle günstiger machte.

Slok glaubt nicht, dass die Nachzügler lediglich mehr Zeit benötigen. Die Modelle würden weiter billiger und stärker kommodifiziert, stellte er fest, und er stellt die Frage, ob gewöhnliche Unternehmen sie nutzen können, um schnelleres Umsatzwachstum oder breitere Margen zu erzielen.

„AI may be a great calculator, but in business, intelligence is mostly judgment“, schrieb er. Urteilsvermögen sei kontextabhängig, sagte Slok, und die Antwort hänge davon ab, welchen Menschen oder welches Modell man frage. Er fügte hinzu, dass KI „does not understand accountability, trust, culture, unwritten rules, ethical trade-offs or fairness“ – Elemente, die aus seiner Sicht Reputationsrisiken und letztlich Umsatz und Margen bestimmen.

„The AI story will be decided in the S&P 493, not the Mag 7“, schloss Slok. Einen besseren Umsatzwachstum oder bessere Margen außerhalb des Technologiesektors hat er bislang nicht gefunden. Künftige Aktualisierungen der beiden Datensätze hinter diesen Grafiken – der Produktivitätsreihe der San Francisco Fed und dem Ramp AI Index – werden zeigen, ob sich die flachen Linien für Umsatz pro Beschäftigten und Margen beim S&P 493 zu bewegen beginnen.

Bis April hatten KI-bezogene Aktien rund 45 % der Marktkapitalisierung des S&P 500 erreicht. In den vergangenen zwölf Monaten ist der Global X Artificial Intelligence & Technology ETF (AIQ) um rund 20 % gestiegen, während der iShares U.S. Technology ETF (IYW) um etwa 23 % zugelegt hat.