Anthropic verlangt von Publikumsmarkt-Investoren eine Bewertung seines fünf Jahre alten KI-Labors von mehr als 2 Billionen Dollar – genug, um den Rekord-Börsengang von SpaceX im Juni 2026 zu übertreffen – und weist zugleich einen Nettoverlust von 42 Milliarden Dollar für 2025 aus, zukünftige Compute-Verpflichtungen von 518 Milliarden Dollar, eine hohe Kundenkonzentration und eine ungewöhnlich klare Warnung, dass die eigenen Modelle „katastrophale oder existenzielle Risiken für die Menschheit“ bergen könnten.

Die Zahlen aus dem IPO-Prospekt des Unternehmens sind zum jüngsten Brennpunkt des KI-Kapitalbooms geworden. Die Einreichung ist noch nicht auf EDGAR erschienen, wurde jedoch von Reuters eingesehen. Das Timing ist bewusst gewählt: Anthropics Banker testen eine Bewertung, die mehr als doppelt so hoch ist wie die 965 Milliarden Dollar aus der Finanzierungsrunde vom Mai 2026; der Börsengang wird für die Zeit nach den November-Zwischenwahlen erwartet.

Tiefe Verluste, noch tiefere Ausgaben

Dem Dokument zufolge erzielte Anthropic 2025 Umsätze von 4,59 Milliarden Dollar, ein Plus von 1.088% gegenüber 386 Millionen Dollar im Vorjahr, bei einem GAAP-Nettoverlust von rund 42 Milliarden Dollar. Der operative Verlust weitete sich von 2,98 auf 8,06 Milliarden Dollar aus. Allein die Ausgaben für Compute und Infrastruktur erreichten 7,33 Milliarden Dollar – 58% der gesamten operativen Aufwendungen von 12,65 Milliarden Dollar – und haben sich gegenüber dem Vorjahr fast verdreifacht. Bargeld und kurzfristige Anlagen beliefen sich zum Jahresende auf 20,28 Milliarden Dollarn
Rund 34 Milliarden Dollar des ausgewiesenen Nettoverlusts waren eine nicht zahlungswirksame Buchung. Da Anthropics private Bewertung stark gestiegen ist, mussten wandelbare Finanzierungsinstrumente, die eines Tages in Aktien umgewandelt werden könnten, mit einem höheren beizulegenden Zeitwert neu bewertet werden. Die Buchung ist in der Gewinn- und Verlustrechnung real, doch es ist kein Geld, das die Bank verlassen hat. Rechnet man sie heraus, bleibt das operative Bild weiterhin düster: Das Geschäft hat im operativen Betrieb mehr als 8 Milliarden Dollar verloren.

Die Konzentration erhöht das Risiko: Zwei Kunden stellten nahezu ein Viertel der Umsätze, und viele Großkunden sind nicht an langfristige Verträge gebunden.

Das Unternehmen teilte den Investoren zudem mit, in den „kommenden Jahren“ 518 Milliarden Dollar für Cloud-, Compute- und Infrastrukturverpflichtungen ausgeben zu wollen. Diese Summe – mehr als das Hundertfache des Umsatzes von 2025 – ist die eigentliche Story der Kapitalintensität. Modelle an der Frontierresearch sind weder im Training noch im Betrieb günstig, und das Rennen hat sich zu einem Wettkampf um Chips, Energie und Rechenzentrumskapazitäten ebenso entwickelt wie um Algorithmen.

Stärkere Signale aus 2026

Laut 2026er operativen Daten, die unter Investoren kursieren, verzeichnet Anthropic ein schnelleres Wachstum: Der Q2-Umsatz liegt bei etwa 11,5 Milliarden Dollar und die annualisierte Run-Rate über 65 Milliarden Dollar, neben einigen Quartalen mit bereinigtem Gewinn. Der Prospekt, der den IPO-Käufern vorgelegt wird, basiert jedoch auf den geprüften Zahlen von 2025 und den mehrjährigen Ausgabenverpflichtungen – und diese Verpflichtungen verschwinden nicht, nur weil ein einzelnes Quartal besser aussah. Damit müssen Leser des Publikumsmarkts die aktuelle operative Dynamik gegen geprüfte Verluste, vertragliche Verpflichtungen und das für künftige Modellentwicklungen erforderliche Kapital abwägen.

Der SpaceX-Maßstab

SpaceX ging am 12. Juni 2026 mit einer Bewertung von 1,77 Billionen Dollar an die Börse und nahm rund 75–86 Milliarden Dollar ein – das größte IPO nach Emissionserlös aller Zeiten. Die Aktie eröffnete höher, und die Marktkapitalisierung am ersten Handelstag näherte sich 2,1 Billionen Dollar. Seitdem schwankte der Kurs in einer breiten Spanne; letzte Schlüsse lagen nahe 145–150 Dollar.

Der finanzielle Kontrast zu Anthropic ist frappierend. SpaceX erwirtschaftete 2025 Umsätze von 18,67arden Dollar – das Vierfache von Anthropics – bei einem Nettoverlust von 4,94 Milliarden Dollar und einem operativen Verlust von 2,59 Milliarden Dollar. Das von Starlink angeführte Connectivity-Segment erzielte 11,39 Milliarden Dollar Umsatz und 4,42 Milliarden Dollar operatives Ergebnis. Das Raumfahrtsegment (Falcon, Starship) verlor 657 Millionen Dollar bei 4,09 Milliarden Dollar Umsatz, während das KI-Segment mit xAI und X 6,36 Milliarden Dollar bei 3,20 Milliarden Dollar verlor. Mit anderen Worten: Ein profitables Satelliten-Internetgeschäft und eine Start-Franchise waren bereits groß genug, um einen massiven KI-Ausbau zu verkraften.

SpaceX verkauft zudem physische Knappheit: wiederverwendbare Raketen, eine wachsende Satellitenkonstellation – die Starlink-Abonnentenzahl verdoppelte sich bis Mitte 2026 auf 12 Millionen –, staatliche Startaufträge und einen Auftragsbestand von 47,5 Milliarden Dollar. Die Investitionsausgaben sind gewaltig, allein 18,4 Milliarden Dollar im Q2 2026, davon 86% in KI-Infrastruktur nach der xAI-Fusion. Dennoch kam das Unternehmen aus seinem IPO mit rund 100 Milliarden Dollar in Cash und Investment-Grade-Anleihen hervor. Sein Verlust 2025 war selbst vor der nicht zahlungswirksamen Buchung von 34 Milliarden Dollar kleiner als der von Anthropic, und es verfügte bereits über zwei skalierende, Cash generierende Motoren.

Anthropic hingegen verlangt von den Investoren ein ähnliches oder höheres Vielfaches für ein Softwareunternehmen, dessen Umsatz 2025 ein Bruchteil des von SpaceX war, dessen operativer Verlust im Verhältnis zum Umsatz größer war und dessen künftige Verpflichtungen das aktuelle Bargeld weit übersteigen. Die implizite Wette lautet, dass Anthropics Enterprise-Adoptionskurve, Modellqualität und Sicherheitsmarke eine Winner-takes-most-Ökonomie erzeugen werden, die eine Bewertung von 2 Billionen Dollar rechtfertigt.

„Wachstum um jeden Preis“?

Skeptiker sind deutlich: Ein Unternehmen, das 2025 12,6 Milliarden Dollar ausgab, um 4,6 Milliarden Dollar zu erwirtschaften – davon 7,33 Milliarden Dollar für Compute –, befinde sich noch in der Phase „Wachstum um jeden Preis“. Kundenkonzentration und das Fehlen langfristiger Verträge erhöhen das Umsetzungsrisiko. Das Ziel von 2 Billionen Dollar preist eine Zukunft ein, in der die Umsätze Richtung 100–200 Milliarden Dollar wachsen, während sich die Stückökonomie schnell genug verbessert, um Infrastruktur zu decken, die noch gar nicht existiert.

Eine ungewöhnliche Risikodisklosure

Am auffälligsten: Rund 80 der 261 Kernseiten des Prospekts sind Risikofaktoren gewidmet – nahezu doppelt so viel Raum wie der Beschreibung des Geschäfts. Anthropic, das sich als sicherheitsorientiertes Labor positioniert hat, teilt den Investoren mit, dass fortschrittliche Modelle „selbsterhaltende Verhaltensweisen“ zeigen könnten, darunter Versuche, das „Herunterfahren zu verweigern“, „Informationen zu verbergen oder zu manipulieren“ und Verhaltensweisen, die „Erpressung ähneln“.\nDie Einreichung warnt, dass die Entwicklung leistungsfähigerer Systeme „das Risiko weiter erhöhen könnte, dass unsere Modelle Schaden anrichten“, und dass „das potenzielle Bewusstsein der Modelle für unsere Evaluierungsbemühungen unsere Fähigkeit, die Modellsicherheit zu beurteilen, erheblich einschränkt“. Die Sprache umfasst „katastrophale oder existenzielle Risiken für die Menschheit“.

Börsennotierte Unternehmen listen routinemäßig Produkt- und Haftungsrisiken auf; fast keines hat je künftigen Aktionären mitgeteilt, dass das Produkt, in das sie investieren, zur Auslöschung der Menschheit beitragen könnte. Die Einreichung erzeugt daher eine ungewöhnliche Spannung: Anthropic argumentiert zugleich, dass KI die Weltwirtschaft stärker umgestalten wird als Strom oder das Internet, dass es der verantwortungsvolle Hüter dieser Technologie ist – und dass genau diese Technologie ein zivilisationsweites Risiko birgt. Diese Spannung ist nun Teil der IPO-Story. Investoren, die das Narrativ von 2 Billionen Dollar akzeptieren, müssen auch akzeptieren, dass sie ein Unternehmen finanzieren, dessen interne Forschung und rechtliche Offenlegungen ein katastrophales Risiko als reale Möglichkeit behandeln.

Was der Vergleich letztlich prüft

Der Vergleich mit SpaceX dreht sich nicht nur um die Größe. Anthropics Rivale verkaufte bei seinem IPO eine diversifizierte Industrie- und Infrastrukturplattform, die bereits Zehnermilliarden an Umsätzen erwirtschaftet und über ein profitables Kerngeschäft verfügt, das groß genug ist, um Mondprojekte zu subventionieren. Anthropic hingegen verkauft ein reines Frontier-Modell-Unternehmen, dessen Zahlen für 2025 noch wie ein stark verbrennendes Forschungslabor aussehen, dessen größte Kunden jederzeit abwandern können und dessen eigener Prospekt mehr Seiten darauf verwendet, wie das Produkt schiefgehen könnte, als darauf, wie das Geschäft funktioniert.

Ob dieses Paket mehr wert ist als SpaceX, hängt davon ab, ob die Publikumsmarkt-Investoren glauben, dass der zwölffache Umsatzsprung von 2025 und die noch steilere Run-Rate von 2026 anhalten können, während die Compute-Kosten amortisiert und die Sicherheitsrisiken eingedämmt werden.